黄金买入机会显现，铜标的继续持有

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3269.78,周跌0.44%。有色金属指数收报3914.14,周跌5.07%。本周市场板块涨幅前三名：银行(+1.34%)、 通信(+0.43%)、纺织服装(+0.26%)；涨幅后三名：有色金属(-5.07%)、机械设备(-5.15%)、国防军工(-6.86%)。 贵金属：美国12月零售销售环比超预期上升0.6%，上周初请失业金人数降至15周新低18.7万人，经济、就业数据强劲，以及通胀数据的反弹，短期或修正市场乐观的降息预期，美元和美债收益率可能延续反弹走势，预计金价短期或以震荡走势为主。长周期维持看好金价不变：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：市场对美联储的降息预期或仍有修正，美元指数和美债收益率的反弹给金属价格带来压力。国内金属消费淡季不淡，铝、锌库存维持下降趋势，海外矿端扰动下，铜精矿加工费再创新低。中期来看美联储货币周期切换提振铜金融属性，国内政策基调积极，精炼铜库存低位支撑价格中枢，铜价中期维持看好。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，12月印尼镍生铁产量12.87万镍吨，环比+1.06%。12月国内镍生铁产量约2.85万镍吨，环比-9.8%。库存：截止1月19日，LME+上期所镍库存为83687吨，环比+0.46%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止1月19日，8%-12%高镍生铁价格905元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、格林美。 2）锂：供需：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为44000、20330吨，环比+2.08%、-3%，12月我国动力和其他电池合计产量为77.7GWh，环比-11.4%，整体12月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止1月19日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报910美元/吨，折合锂盐生产成本约9万元/吨。短期来看，部分前期减产的锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售量94.5万辆，同比+47%，环比+12%；11月我国光伏新增装机21.32GW，环比+56.53%；11月我国风电新增装机4.1GW，同比+196%。主要标的：悦安新材、铂科新材。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3269.78,周跌0.44%。有色金属指数收报3914.14,周跌5.07%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：银行(+1.34% )、通信(+0.43% )、纺织服装(+0.26% )；涨幅后三名：有色金属(-5.07%)、机械设备(-5.15%)、国防军工(-6.86%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铜(-3.63%)、非金属新材料III (-3.87% )、稀土(-4.91%)；涨幅后三名：铝(-6.62%)、其他小金属(-6.82%)、磁性材料(-7.01%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：横店东磁(+5.69%)、株冶集团(+3.47%)、ST荣华(+0.00%)、*ST金泰(+0.00%)、 石英股份(-0.92%)； 涨幅后五： 闽发铝业(-11.11%)、 博迁新材(-11.17%)、*ST丰华(-11.57%)、吉翔股份(-12.06%)、西部材料(-15.12%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：美元走强，国际金价小幅调整 贵金属价格方面,上期所金价收盘479.5元/克 ，周涨0.07%；COME X期金收盘价2021.6美元/盎司，周跌1.46%；上期所银价收盘5920元/千克，周涨0.19%；COMEX期银收盘价22.9美元/盎司，周跌1.92%；NYMEX钯收盘价944.0美元/盎司，周跌3.53%； NYMEX铂收盘价912.0美元/盎司，周跌0.99%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周国际金价小幅向下调整，国内金价震荡运行。美国12月零售销售环比升0.6%，预期升0.4%，前值升0.3%，上周初请失业金人数降至15周新低18.7万人，经济数据和就业数据的强劲，以及通胀短期的反弹，短期或修正市场乐观的降息预期，美元和美债收益率可能延续反弹走势，预计金价短期或以震荡走势为主。长周期维持看好金价不变：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下； 能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：金属价格震荡走弱 LME铜收盘价8275美元/吨，周跌0.17%；长江有色市场铜均价67890元/吨，周跌0.76%；LME铝收盘价2122美元/吨，周跌2.44%；长江有色市场铝均价18810元/吨，周跌1.78%；LME铅收盘价2077美元/吨，周涨0.92%；长江有色市场铅均价16410元/吨，周跌0.06%；LME锌收盘价2459美元/吨，周跌0.85%；长江有色市场锌均价20630元/吨，周跌2.92%；LME锡收盘价25550美元/吨，周涨4.93%；LME镍收盘价15935美元/吨，周跌0.87%；长江有色市场镍均价130570元/吨，周跌0.84%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铜：上周铜价震荡运行。从铜价影响因素来看：1）市场对美联储的降息预期或仍有修正，美元指数和美债收益率的反弹给金属价格带来压力。2）受海外矿山停产影响，周度铜精矿加工费下降至41美元，国内冶炼厂和海外矿山年度长协价格处于80美元附近。2023年12月精炼铜产量99.9万吨，1-12月精铜产量累计同比增加14.9%。3）海外、国内精炼铜库存小幅上升（LME铜15.8万吨，Comex铜1.9万吨，国内铜含保税区库存共计8.5万吨）。美联储货币周期切换提振铜金融属性，国内政策基调积极，精炼铜库存低位支撑价格中枢，铜价中期维持看好，积极关注配置机会。 铝：上周铝价震荡走弱。铝价影响因素来看：1）市场对美联储的降息预期或仍有修正，美元指数和美债收益率的反弹给金属价格带来压力 。2）2023年12月国内生产电解铝356.2万吨，1-12月产量累计同比增加3.6%。云南减产基本落实到位，减产规模约115万吨。3）国内电解铝库存下降，铝锭+铝棒库存总量52.5万吨，海外库存总量周环比小幅下降，LME总库存55.5万吨。北方氧化铝环保限产陆续解除，几内亚油库爆炸事件并未进一步发酵，矿端干扰驱动逐渐消退，铝价短期预计维持低波震荡。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝毛利 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 锌：上周锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）市场对美联储的降息预期或仍有修正，美元指数和美债收益率的反弹给金属价格带来压力。2）国产锌精矿加工费为4100元，进口锌精矿加工费为80美元，12月精炼锌产量为58.6万吨，2023年1-12月产量累计同比上升10.5%，精炼锌供应持续修复。3）海外锌锭库存小幅下行，LME库存总量为20.2万吨，国内锌锭下降，国内社会库存总量为7.1万吨。 2.3能源金属：锂价加速下探，中长期仍要磨底 能源金属价格方面 ，国产氢氧化锂价格8.5万元/吨 ，周持平； 电池级碳酸锂价格96560元/吨，周上涨0.35%；四氧化三钴价格13.0万元/吨，周持平；硫酸镍价格33190 元/吨，周持平；硫酸钴(21% )价格32550元/吨，周持平；硫酸钴(20.5%)价格31650元/吨，周持平；磷酸铁锂价格4.4万元/吨，周下降1.14%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为69576吨，环比上周上涨0.68%；上期所镍库存为14111吨，环比上周下降0.58%；镍矿指数为1093.76，环比上周下降5.02%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损 ，12月印尼镍生铁产量12.87万镍吨，环比+1.06%。12月国内镍生铁产量约2.85万镍吨，环比-9.8%。不锈钢供需错配格局凸显，钢厂受原料价格高位支撑，利润倒挂难以维持高排产，12月部分钢厂陆续检修减产，12月我国不锈钢产量301.5万吨，环比+0.22%。新能源需求环比走弱，12月我国动力和其他电池合计产量为77.7GWh，环比-11.4%。库存端）：截止1月19日，LME+上期所镍库存为83687吨，环比+0.46%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止1月19日，8%-12%高镍生铁价格905元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约990元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4556.36，环比上周下降5.58%。 本周电池级碳酸锂价格96560元/吨，周上涨0.35%。供需端）：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为44000、20330吨，环比+2.08%、-3%，12月我国动力和其他电池合计产量为77.7GWh，环比-11.4%，整体12月锂盐供需维持宽松。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售量94.5万辆，同比+47.3%，环比+12.1%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止1月19日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报920美元/吨，折合锂盐生产成本约9万元/吨。短期来看，前期部分减产锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。中长期来看，24年过剩格局或将进一步加剧，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 2023年12月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：5135辆，环比-58.94%，同比-34.12 %； 零跑：18618辆，环比+0.59%，同比+119.22%； 广汽埃安：45947辆，环比+ 10.54%，同比+53.12%； 极氪：13476辆，环比+2.84%，同比+ 18.87%； 赛力斯：31490辆，环比+56.32%，同比+210.03%； 蔚来：18012辆，环比+12.86%，同比+13.89%； 小鹏：20115辆，环比+0.37%，同比+78.13%； 理想：50353辆，环比+22.72%，同比+137.15%。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车企2023年交付量（辆） 图19：中国新能源汽车渗透率 表5：澳洲矿山企业产