半导体助力，美股续攀升

证券研究报告|策略周报 2024年01月21日 策略周报 半导体助力，美股续攀升 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 上周全球重要股市表现弱势，美股表现突出。上周美股表现较好，三大指数均实现上涨，纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数的涨跌幅分别为2.3%、1.2%和0.7%；日经225上涨1.1%；其余市场表现较弱，欧洲市场中，德国DAX指数、法国 CAC40和英国富时100涨跌幅分别为-0.9%、-1.3%和-2.1%；新兴市场方面，墨西哥MXX、印度SENSEX30和巴西IBOVESPA指数涨跌幅分别为-0.3%、-1.2%和-2.6%。 上周美国消费数据打破市场平静，降息预期显著弱化。上周美国的消费数据为平静的市场带来新变数，美国12月零售销售环比增速0.6%，超出预期值的0.4%，数据公布后，CME期货模型显示美联储3月降息25bp的概率快速下滑至54%左右。1月19日，美国公布的密西根大学消费者信心指数为78.8，再度超出预期，最新的CME期货模型显示3月降息25bp的概率已经跌至46%，10Y美债收益率反弹至4.13%。 但是在这样的背景下，美股却加速上涨，标普500创至历史新高，我们认为主因在于市场开始更重视经济数据本身，预期逐渐切换至盈利端。美股走势与降息预期背离的原因主要有三：第一，当前市场开始将焦点从降息切换至盈利。经济数据超 预期使市场对美股巨头的盈利韧性持有信心，加之近日台积电等公司公布的业绩超预期，公司高管释放人工智能芯片需求上升的信号，带动半导体相关板块向上，上周美股标普500信息技术指数和通信服务指数分别上涨4.3%和2.0%。第二，上周联储官员的讲话从表态上看并没有明确的倾向性，亚特兰大联储主席博斯蒂克在讲话中表示目前仍处于高度不确定的经济环境中，意味着短期消费数据的韧性无法说明美国经济的状况。第三，1月19日美国参议院通过临时支出法案，避免政府部分停摆，短期提振了市场情绪。 往后看，我们认为美国经济数据不确定性仍然较高，这也将为市场带来更大的波动。首先，本次零售销售环比增速超预期的幅度并不大，降息预期的快速回落更多的是此前过度乐观后的自然回归，而消费者信心指数更多的可能是消费数据的同 步指标，并不具有明显的前瞻性；其次，从近期美国的经济数据可以看到，诸多数据之间和数据内部分项出现分化，对于市场的指引作用并不强；另外，从联储官员的表态来看，美联储对于经济数据的判断也不具备趋势性，更多的仍是跟随并引导市场预期的操作模式。在这样高度不确定的背景下，市场对于经济数据和联储表态的敏感度可能会有明显提升，金融市场的波动预计将随之加大。 配置建议：虽然经济数据不确定性较高，但是基于“美联储可能更倾向于在一季度降息，以尽可能的降低债务到期后置换的成本”的考虑，我们认为美联储还是会在3月降息。从历史上的降息周期来看，小盘成长确实有相对更好的表现，因此维持中小成长板块相对占优的判断。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值6 2.国际宏观经济环境7 2.1.本周重要经济数据7 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻8 3.流动性8 4.风险提示10 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅4 图2：近两周全球主要商品涨跌幅4 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图7：美股VIX指数走势5 图8：全球主要股票市场估值6 图9：标普500股债收益比6 图10：纳斯达克股债收益比6 图11：恒生指数股债收益比6 图12：恒生科技股债收益比6 图13：美股行业估值7 图14：港股行业估值7 图15：美国消费者信心指数上升7 图16：欧元区调和CPI上升，核心CPI下降7 图17：美国初请失业金人数下降8 图18：日本CPI下跌8 图19：重要国家大事前瞻8 图20：十年期美债利率走势9 图21：美元指数与欧元兑美元走势9 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图24：港股通净买入规模变化9 图25：过去一周南向资金分行业净流入9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两周全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：美股VIX指数走势 40 35 30 25 20 15 10 5 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0 VIX指数 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图8：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：标普500股债收益比图10：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：恒生指数股债收益比图12：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图13：美股行业估值图14：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本周重要经济数据 图15：美国消费者信心指数上升图16：欧元区调和CPI上升，核心CPI下降 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图17：美国初请失业金人数下降图18：日本CPI下跌 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 12月谘商会领先指标月率 1月里奇蒙德联储制造业指数 1月Markit制造业PMI初值；1月Markit服务业PMI初值；至1月19日当周EIA原油库存(万桶) 至1月20日当周初请失业金人数；第四季度实际GDP年化季率初值；第四季度实际个人消费支出季率初值；第四季度核心PCE物价指数年化季率初值 12月核心PCE物价指数年率；12月个人支出月率；12月核心PCE物价指数月率 欧洲 欧元区1月制造业PMI初值 欧元区至1月25日欧洲央行主要再融资利率 中国 至1月22日一年期贷款市场报价利率 日本 至1月23日10年期国债收益率目标；至1月23日央行利率决定 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图20：十年期美债利率走势图21：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：港股通净买入规模变化图25：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以冲突和俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知 行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。