语势主题观察：从SethKlarman访谈看价值投资的发展

语势主题观察：从SethKlarman访谈看价值投资的发展 SethKlarman是一直是机构投资中区分品味的符号。作为价值投资信徒，他坚持的“安全边际”一书难求，而且从业期间对客户贡献颇丰。尽管其管理的基金规模增长早已今非昔比，Klarman先生仍然坚持按照价值投资的方式管理着Baupost：投资目标始终是保护本金。 （图片来源：互联网） SethKlarman一向低调，今年接受采访时发表了一些对当前市场的看法，很有代表性，延续了每个字都有信息量的价值体验。 1."这是我在投资界40年来最奇怪的环境之一。" 2."人们的记忆力很短。回想一下1974-1975年的情况，不是每次下跌都有拯救的，人们也要想象熊市不会立即带来买入机会的场景。" 3."投资者必须像格雷厄姆和多德一样思考周期性变化，现在也要考虑到长期 趋势变化。这种复合需求使得寻找错误定价更加困难，投资者需要更深入的挖掘。” 4."大多数华尔街创新的本质是从未经历过经济不景气的考验。" 5."当市场比历史平均水平更昂贵时，简单的均值回归可能会导致大量损失。" 6."沃伦·巴菲特写道，没有人应该拥有不对市场下跌50%感到舒适的普通股。几乎没有人对市场下跌50%感到舒适，然而美国人拥有的股票比以往任何时候都多。我认为人们已经忘记了这个忠告。" 7."近年来，市场一个很大的误解是，如果接受低流动性，就能自动获得更高的回报。实际上，我们只有以折价价格购买才能获得更高的回报。" （图片来源：互联网） SethKlarman提出的问题从来都是极有价值的。在流动性已经走向“正常化” 的环境里，估值框架在出现剧烈的波动和长期结构性分化。机构投资笃信的回归均值是基本假设，但却很难胜任产业更迭提出的要求，很难锚定长期价值。离开把握长期趋势的能力，价值投资必然沦为被高频、套利策略宰割的羔羊。 2023年，联储加息的速度史无前例。估值模型需要的无风险利率从两年前的负值一路攀升到5%以上。全球投资者行为正在发生巨大的变化，市场对风险溢价的需求应该对标80年代了，这显然超过了市场的记忆区间，包括旨在长期投资的深度价值投资者。对于打破刚兑之后的A股市场，风险溢价和无风险利率之间的关系应该是缺乏参照系的，过往形成的策略打卡翻车应该是可以预见的。 随着利率走高和全球供应链重塑，“大多数华尔街创新的本质是它们从未经历过经济不景气的考验”，这措辞可谓醍醐灌顶。过去20年，在流动性极度泛滥的环境里，价值投资者和各类长期投资者都遭受了极大的冲击。各国政策抑制长端利率，间接支持的定价偏差不仅抑制了价值挖掘的空间，更是助长了高频量化和衍生品交易的高速扩张。这些被贴上创新标签的策略充分利用了长期资金提供的套利空间，吸引更多配置资金加入了交易的行列。高速交易资金的规模日益增长，交易优势常常将个股挖掘的基金管理人逼入绝境，因为后者的投资人最终会选择退出。对于整体市场而言，长期资金的黯然离场最终是个皮之不存，毛将焉附的故事。 （图片来源：互联网） 作为资深的价值投资者，SethKlarman说的奇怪市场的确存在，也展现了非常好的投资机会，但很难用既定的分析框架捕捉。不论采用何种风格刻画，我们都发现无处不在的创新故事正在全面牵引市场的注意力。深度价值投资者把握事物的深度是毋庸置疑的，但前提是系统性锚定事物发展方向。在过气的老路上沉稳入定只会带来无法自拔的尴尬。从这个角度上看，在一个创新提速、公司需要不断革新的时代，深度价值投资的生存空间离不开前瞻性把握社会发展的拐点。 市场对同时具备深度挖掘和前瞻性能力的需求是人力难以企及的，能给予希望的可能也就是向巴菲特、SethKlarman这样的极少数个人和规模有限的组合："投资者必须像格雷厄姆和多德一样思考周期性变化，但现在也要考虑到长期 变化“。与其他产品相比，基金投顾产品的难度远远超过了市场预期。不论基金经理画像还是风险控制，多层产品的叠加首先需要的是具备持续把握长期投资方向的框架。 未来几年，语势科技关注的全球科技寒武纪爆发不会停，技术创新的锐度可能继续提速。随着全球几十万亿美元资产转入年轻一代的口袋，新一代投资者对财富管理服务的技术和监管都提出了新的需求。游戏驿站是年轻投资者挑战对冲基金的经典战役，也是成长叙事和机构价值投资冲突最为激烈的一场搏杀。回头看，新一代投资者在网络上积极沟通信息的能力令人印象深刻，全面挑战了机构投资的认知优势。2023年，美国零售投资者参与股票的规模和市场占比都出现了极大的增长，零售群体自主推动的叙事和投资方向往往与华尔街大相径庭，并且出现了越来越多的胜利案例，比如今年的Palantir。2023年，随着机构市场的信息优势趋势性下降，深度价值的对冲基金纷纷选择黯然退出。 我们将Seth这段话提供给了大语言模型，得到的解释是“可以看出他持有一种担忧和忧虑的情绪。他认为当前的投资环境是奇怪的，并且提醒人们不要忘记过去的市场波动和错误定价。”SethKlarman是一代杰出的投资者，他的疑虑和反思也不仅仅是价值投资体系面临的挑战。历史上，价值投资与主题分析形影不离。 （图片来源：互联网） “以折价价格购买才能获得更高的回报“是所有投资的真谛。在市场环境面临更为复杂的社会、政治和市场挑战之际，机构投资市场需要重塑信息优势了，特别是系统性把握趋势的能力，而不是粗糙地罗列方向和内容。过去几年，低廉的流动性和海量的数据供应将机构投资锚定在了短期博弈的路上。随着热门板块不断面临急跌的情况，投资者将逐步意识到流动性定价的变化和产业更迭的力量，我们比以往任何时候更需要把握长期趋势的变化。 免责声明： 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。