固收定期策略：北向流出扩大，市场整体调整

固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/12 2024年1月21日 《四季度经济存在超预期的可能》-2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》-2023.11.7 北向流出扩大，市场整体调整 ——固收定期策略 陈曦（分析师） 梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002  市场回顾：北向流出扩大，市场整体调整 本周（1.15-1.19）转债跌幅低于正股，日均成交额下降。转债行业金融调整较少；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在548只可交易转债中，32只上涨，515只下跌,1只走平；剔除本周新上市个券，起步转债、鸿达转债、翔港转债领涨，精测转债、思特转债、银轮转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至1月19日，全市场可转债的中位数价格是113.82元，与前周相比下降了3.04元，处于2021年以来17.60%分位数；全市场中位数转股溢价率为39.86%，比前周上升3.40pct，处于2021年以来89.20%分位数。 本周（1.15-1.19）股指普遍调整，价值表现占优。行业跌多涨少，银行、通信、纺织服饰领涨，国防军工、环保、机械设备、有色金属跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出汽车、有色金属、医药生物、机械设备、电力设备等行业；A 股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比上升。 A股估值有所下降，截至1月19日，A股整体市盈率（PE）为15.71X，处于6.68%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、建筑装饰、电力设备、食品饮料、通信、家用电器的 PE 处于其历史分位数的低位，环保、建筑材料、建筑装饰、医药生物、社会服务、房地产的 PB 处于其历史分位数的低位。  市场前瞻：当前择券防守反击 2023年中国宏观数据公布，地产和出口对经济造成拖累。基建投资增速全年保持较高的增速，体现了政府逆周期调节的意愿，制造业投资增速持续回升，房地产投资持续放缓，全年低位震荡，是拖累投资端的主要因素；12月消费增速回落；出口总体继续弱势运行，外需总体仍然偏弱，全年对经济造成拖累。工业增加值增速持续回升，服务业增速较快。美国12月零售销售数据强于预期，美联储降息进度或放缓。当前正股市场估值较低，主要指数处于历史估值分位数的低位，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑的保护，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，尤其是高价转债估值调整较多，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期以大盘、低价风格为主，配置金融、交运、公用事业、能源等高股息行业的转债应对市场波动；新券没有历史成本，加大对新券关注度；中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。条款博弈方面，近期市场弱势下，有较多转债触发下修，财务状况不佳、财务费用压力较大、处于回售期、临近到期、之前下修过的个券发行人选择下修的机率较大，投资者可结合基本面情况进行适度博弈。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。  风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/12 目 录 1、 转债市场：市场调整，溢价率上升 ........................................................................................................................................ 3 2、 正股市场：股指调整，价值表现占优 .................................................................................................................................... 5 3、 转债发行与条款跟踪 ................................................................................................................................................................ 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图1： 转债跌幅低于正股，日均成交额下降................................................................................................................................ 3 图2： 个券跌多涨少，大盘转债跌幅较小 ................................................................................................................................... 3 图3： 转债行业金融调整较少 ....................................................................................................................................................... 4 图4： 转债价格下降 ....................................................................................................................................................................... 4 图5： 转股溢价率上升 ................................................................................................................................................................... 4 图6： 转债平价下降 ....................................................................................................................................................................... 5 图7： 转债YTM上升 .................................................................................................................................................................... 5 图8： 转债隐含波动率下降 ........................................................................................................................................................... 5 图9： 偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率上升 ..................................................................................................................... 5 图10： 股指普遍调整，价值表现占优 ......................................................................................................................................... 6 图11： 主要股指PE估值处于历史低位 ....................................................................................................................................... 6 图12： 主要股指PB估值处于历史低位 ....................................................................................................................................... 6 图13： A股日均成交额上升 ......................................................................................................................................................... 6 图14： A股换手率小幅上升 ......................................................................................................................................................... 6 图15： 北向资金净流出增加 ......................................................................................................................................................... 7 图16： 融资交易占比上升 ............................................................................................................................................................. 7 图17： 行业跌多涨少，银行、通信、纺织服饰领涨，国防军工、环保、机