煤炭开采行业周报：再迎寒潮，焦煤涨、动煤稳，龙头集中

本周行情回顾： 中信煤炭指数3437.15点，下降3.03%，跑输沪深300指数2.59pct，位列中信板块涨跌幅榜第16位。 重点领域分析： 动力煤：旺季不旺，价格弱稳运行。截至1月19日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价915元/吨左右，周环比持平。产地 方面，本周主产区市场稳中偏弱运行，近日下游需求变化不大，除终端刚需采购外，贸易商等客户观望较多。港口方面，港口市场 维稳运行，港口库存持续下降，贸易商手中货源逐渐减少，市场报价稳定。下游方面，下游仍以刚需采购为主，成交量偏少，市场 价格没有明显提振，但随着市场现货的减少，部分刚需对市场仍然起到支撑作用。下游也会陆续放假，市场供需两弱。 焦煤：供应紧张，主焦煤价格高位依旧。产地方面，河南平顶山一煤矿发生煤与瓦斯突出事故，当地安监形势严峻，区域内供应减 量明显，叠加临近年关，产地部分煤矿适当控产，整体焦煤供应有所收紧。库存方面，本周，部分下游开始着手补库，煤矿订单有 所好转。 焦炭：亏损压力依旧，铁水产量小幅回升。本周，焦炭供需格局宽松，焦企利润修复空间有限，供应端焦炭产量整体下滑；原料方 面，部分煤种价格企稳且有反弹迹象，焦炭成本支撑显现，市场看跌情绪减弱；需求方面，下游少数钢厂复产，铁水产量小幅增 加，但整体进度缓慢，焦炭刚需仍有承压，叠加钢厂库存增至中位水平，采购积极性一般，焦企多有库存累积，后期重点关注高炉 复产情况及原料煤价格表现。 投资策略：本周煤价延续弱势运行。截至1月19日，本周煤价以稳运行，截至1月19日，北港动煤报收915元/吨，周环比持 平；CCI柳林低硫主焦2450元/吨，周环比持平。 动力煤方面，本周市场整体以稳运行。供应方面，山西、陕西个别前期检修停产、减产煤矿逐步恢复生产，产能利用率小 幅上升，但临近春节，煤矿或陆续开始停产放假，预期未来供应或小幅收紧。需求方面，近期下游需求变化不大，除终端 刚需采购外，贸易商观望情绪浓厚，价格未能得到明显提振，以稳运行为主。短期来看，目前发运成本仍然倒挂，港口库 存持续下降，现货又现结构性紧缺局面；外加下周即将迎来全国新一轮大范围降温，春节前电厂或迎来最后一波补库需 求，但考虑到当前动煤库存水平仍处高位&进口利润致进口煤到岸量维持高位，预计节前价格仍以震荡运行为主。 焦煤方面，本周焦煤价格除前期下跌较慢煤种小幅补跌外，整体持稳运行。供应方面，河南平顶山“十二煤矿”发生煤与 瓦斯突出事故后，当地安监形势严峻，平顶山地区高瓦斯突出矿井全部停产自查，区域内供应减量明显；外加临近年关， 产地煤矿多有放假计划，焦煤整体供应有所收紧。本周焦炭未第三轮提降暂未提出，焦企春节前补库需求仍存，经前期煤 价下跌之后，下游对部分性价比较高的煤种开始适当增加采购。上周我们提出“考虑河南平顶山煤矿事故和冬储补库因 素，预计本轮焦煤价格调整幅度已基本到位”。短期来看，我们仍维持上述看法，预计节前煤价整体或稳中偏强运行，优 质煤种存在上涨预期。一方面，临近年关，煤矿开始陆续制定放假计划，外加当前安全形势严峻，供应端存在减量预期； 一方面，经过本轮调整后，下游补库意愿逐步增强，冬储补库虽迟但到。长期来看，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件 均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤 产量23年或已现拐点，今年将面临巨大下行压力。外加印度需求的异军突起，我们认为明年焦煤供需将面临较大缺口， 坚定看好焦煤价格以及股票的投资机会。 本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于 2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），今年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表 现依旧亮眼，中国神华、山煤国际、潞安环能、恒源煤电等高股息标的纷纷再创新高。意味着市场逐步认识到煤企高利润的持续 性，高股息的稳定性，之前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，正式走上慢牛重估之路。 短期来看，有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一 轮调整均是较好的机会。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建 煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且 考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未 来将走上慢牛重估之路。短期配置建议向龙头集中，重点推荐陕西煤业、中煤能源、平煤股份、华阳股份、淮北矿业、潞安环能， 长期看好动煤的核心硬资产中国神华、山煤国际、兖矿能源、广汇能源、晋控煤业；焦煤的山西焦煤；焦炭的陕西黑猫、安泰集 团、中国旭阳集团。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：旺季不旺，价格弱稳运行 1.1.1.产地：供应稳定，价格弱稳运行 本周，煤价高位震荡。本周主产区市场稳中偏弱运行，近日下游需求变化不大，除终端刚需采购外，贸易商等客户观望较多，煤矿销售一般。截至1月12日（Wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报751元/吨，周环比下跌1元/吨，同比偏低326元/吨。 陕西榆林Q5500报750元/吨，周环比下跌30元/吨，同比偏低401元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：库存延续下行趋势 本周，港口市场维稳运行，港口库存持续下降，贸易商手中货源逐渐减少，市场报价稳定。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（1.13~1.19）环渤海9港日均调入181万吨，周环比上升4万吨，日均调出185万吨，周环比下降22万吨。截至1月19日，环渤海9港库存合计2282万吨，周环比下降74万吨，较上年同期偏低235万吨。 下游港口方面：截至1月19日，长江口库存合计510万吨，周环比下降1万吨，较上年同期低62万吨；截至1月19日，广州港库存合计189万吨，周环比持平，较上年同期偏高18万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（1.3~1.19），北方港口锚地船舶稍有减少，市场热度回升。环渤海9港锚地船舶数量日均104艘，周环比减少4艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗高位，刚需采购为主 沿海日耗高位。下游仍以刚需采购为主，成交量偏少，市场价格没有明显提振，但随着市场现货的减少，部分刚需对市场仍然起到支撑作用。下游也会陆续放假，市场供需两弱。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价弱稳运行 本周，煤价弱稳运行，截至1月19日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价915元/吨左右，周环比持平。产地方面，本周主产区市场稳中偏弱运行，近日下游需求变化不大，除终端刚需采购外，贸易商等客户观望较多。港口方面，港口市场维稳运行，港口库存持续下降，贸易商手中货源逐渐减少，市场报价稳定。下游方面，下游仍以刚需采购为主，成交量偏少，市场价格没有明显提振，但随着市场现货的减少，部分刚需对市场仍然起到支撑作用。下游也会陆续放假，市场供需两弱。整体而言，目前正值传统用煤旺季，上下游博弈加剧，未来市场价格仍将偏向震荡运行。中长期来看安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：供应紧张，主焦煤价格高位依旧 1.2.1.产地：焦煤价格延续高位 焦煤价格延续高位。河南平顶山一煤矿发生煤与瓦斯突出事故，当地安监形势严峻，区域内供应减量明显，叠加临近年关，产地部分煤矿适当控产，整体焦煤供应有所收紧。 产地煤价方面，截至1月19日： 吕梁主焦报2350元/吨，周环比下降50元/吨，同比偏高50元/吨。 乌海主焦报2060元/吨，周环比下降60元/吨，同比偏高110元/吨。 柳林低硫主焦报2450元/吨，周环比持平，同比偏高100元/吨。 柳林高硫主焦报2150元/吨，周环比下降30元/吨，同比偏高50元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游补库推进，库存延续历低位 本周，部分下游开始着手补库，煤矿订单有所好转。总库存1987万吨，周环比增加36万吨，同比偏低122万吨。其中： 港口炼焦煤库存197万吨，周环比增加18万吨，同比偏高96万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存960万吨，周环比增加5万吨，同比偏低129万吨。 247家钢厂炼焦煤库存830万吨，周环比增加13万吨，同比偏低89万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：价格延续高位，后市压力不惧 本周，炼焦煤价格高位延续。截至1月19日，京唐港山西主焦报收2580元/吨，周环比持平。产地方面，河南平顶山一煤矿发生煤与瓦斯突出事故，当地安监形势严峻，区域内供应减量明显，叠加临近年关，产地部分煤矿适当控产，整体焦煤供应有所收紧。 库存方面，本周，部分下游开始着手补库，煤矿订单有所好转。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：亏损压力依旧，铁水产量小幅回升 1.3.1.供需：亏损压力依旧，采购整体偏稳 供给方面：本周原料煤价格已经企稳，部分反弹，成本端已经筑底，焦企利润修复空间有限，企业减产进一步增多，叠加部分地区环保政策影响，企业提产困难，供应端焦炭产量整体下滑。据Mysteel统计，本周全国230家独立样本焦企产能利用率70.8%，周环比下跌3.4pct；日均焦炭产量51.6万吨，周环比