银行业：平安私人银行2024年第一季度投资策略报告

浪成于微澜之间 中国经济处在新旧动能转换的关键时期，而破旧立新之路从来都不会一帆风顺。但如同“风起于青萍之末，浪成于微澜之间”所云，尽管2024年中国经济仍面临诸多挑战，宏观政策仍将继续发力，短期稳增长以期平稳过渡，但加快改革步伐、寻求新的经济增长点才是中国突破当前经济发展瓶颈的关键。 境内市场 1.宏观经济：展望2024年，转型期的中国经济依旧面临诸多挑战，宏观政策积极发力仍是必要之举。短期稳增长加力，中长期促转型蓄能，稳中求进的政策思路下，2024年经济将继续保持运行在合理区间，全年实际GDP增速预计落在5%左右。 2.股票类资产配置策略：展望2024年，我们认为在高质量发展和高水平安全指引下，经济发展新动能正蓬勃发展，权益市场也将继续反映这种变化。预计大盘将以结构性行情为主，投资者需轻大盘重结构。行业配置来看，科创引领，国企筑基，科创布局围绕现代化产业体系，国企改革深化提升行动有望带动企业盈利和估值水平。 3.固定收益类资产配置策略：2024年防风险为主题的背景下，经济表现预计以稳为主，债市不存在利率大幅上行的风险。随着化债过程中的政府杠杆抬升，需宽货币政策控制成本，2024年仍有降准与降息空间，利率整体下行。债市“资产荒“持续，但银行、理财、保险等配置需求仍然较高，有望促使利率进一步下行。信用债城投挖掘上，建议控制久期的同时适当下沉。 境外市场 1.宏观经济：让经济、通胀、利率回归至疫情前水平，2024年各国举措将围绕各自的回归最优之路展开。美国具有最优的腾挪空间，衰退概率极低，货币政策将相机抉择，为通胀和经济着陆寻求最舒服的姿态。欧元区已进入衰退，或率先降息，着陆过程或迎来阵痛。 2.发达市场策略：在美联储已经释放转向信号的外部环境下，盈利也重拾增长，美股预计在2024年将会有较好表现，趋势上行。当然，如果市场对于降息预期过于乐观和抢跑，或者通胀回落并不那么顺畅，可能会引起无风险利率的反弹，进而带来美股的调整，届时也可以趁机逢低加仓。我们相对更看好纳指，其次是标普500指数的表现。 3.港股配置策略：展望2024年，港股走势要观察中国经济增长的修复情况。在中国经济增长前景并未有明显改善之前，风险溢价进一步抬升会抵消无风险利率的下行，估值可能继续承压；同时港股盈利也可能受到负面影响，港股整体将会继续震荡保持弱势。需等待中国经济增长出现明显改善，港股才将迎来分子分母端双重利好，重回升势。 4.境外债市配置策略：展望2024年，随着美联储货币政策的转向，美国债券市场将迎来更为确定的牛市行情。债牛也可是慢牛，短端回落或快于长端。高收益债将迎逆风，但票息足以抵御。 5.外汇市场配置策略：展望2024年，美欧日等经济体或纷纷迎来货币政策的转向，各国利差也将迎来变局，利差将成为影响主要汇率品种的决定性因素，而利差的差异也将构成汇率走势的显著分化。美元前高后低、欧元前低后高，日元弱势扭转，人民币转强。 6.商品市场配置策略：黄金牛市的故事仍未结束，上半年仍可能存在回调，但回调后再度积极做多，仍是极佳策略。原油价格或将呈现上有顶下有底的窄幅震荡格局，对全球大类资产的冲击以及对通胀的影响趋弱。 平安银行投顾中心投资研究团队定稿日期：2023/12/25秦红旭（本期主编，境内股市）、彭伟伟（境外宏观、境外债市、外汇、商品、报告审核）、潘天珏（境内宏观）、尹曼青（境内债市）、章嘉文（发达市场、境外新兴市场）。 目录 2023年市场回顾.....................................................................................................................................4 ◼海外加息冲击减退，环球独此不同凉热...........................................................................................................4 1.中国经济仍面临重重挑战.......................................................................................................................................................................52.继续托底经济是必要之举.......................................................................................................................................................................93.稳增长加力，中央“扩表”破局........................................................................................................................................................104.科技突围，蓄能长远.............................................................................................................................................................................14 ◼股票类资产配置策略：把握可及的确定性......................................................................................................16 1.2023年权益市场表现不佳..................................................................................................................................................................172.有效需求仍显不足，结构性行情或将持续........................................................................................................................................183.行业配置建议：科创引领，国企筑基................................................................................................................................................22 ◼固定收益类资产配置策略：利率长期向下，债券牛市未尽..............................................................................25 1.防风险、化债为主要任务，带来利率债长期牛市...........................................................................................................................262.利率的短期波动来自资金面.................................................................................................................................................................273.资产荒下机构配置需求不减，进一步压低利率...............................................................................................................................284.信用债控制久期，向下挖掘.................................................................................................................................................................29 2024年境外宏观经济展望：寻求回归的最优之路..................................................................................31 1.全球经济：步入放缓再回升之路........................................................................................................................................................312.美国：寻求经济、通胀、货币的最优解............................................................................................................................................323.欧元区：降息不再是难题，衰退才是................................................................................................................................................364.日本：经济通胀回升，压制利率不再必要........................................................................................................................................395.总结：美国前高后低，欧元区前低后高，关注货币政策转向错位..............................................................................................39 2024年境外市场展望............................................................................................................................40 1.估值扩张推动美股2023年上涨................................................................................................................................