互联网传媒行业比特币现货ETF专题：背景、影响及未来趋势

证券研究报告·行业深度报告·互联网传媒增持（维持） 比特币现货ETF专题：背景、影响及未来趋势 证券分析师：张良卫 执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师：周良玖 执业证书编号：S0600517110002联系邮箱：zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理：张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2024年1月19日 数据来源：东吴证券研究所 2 核心观点 •经过十年的周旋与波折，美国证券交易委员会（SEC）终于在2024年1月10日批准比特币现货ETF上市。短短3天，比特币现货ETF吸引了大量资金，引发广泛讨论。我们认为比特币现货ETF的上市有助于提高交易的活跃度、流动性，完善定价体系，降低海外合格投资者参与比特币投资门槛。 •我们从交易成本、便利性、流动性、安全性等角度出发，对比了海外比特币投资相关标的，包括一级市场（即直接交易比特币或比特币期货）和二级市场（即比特币现货ETF和比特币期货ETF），进行对比。结论是，二级市场比一级市场的安全性更高、交易成本更低、投资组合管理更便利，其中比特币现货ETF又比期货ETF的费率更低。当前管理规模最大的比特币ETF为Grayscale发行的GBTC，总管理规模达28.6亿美元，已超过最大的比特币期货ETF管理规模（22.8亿美元）。 •2024年比特币将迎来三重利好：减半、比特币生态崛起、美联储降息预期。1）比特币minerreward每4年发生一次减半，前三次减半的半年时间里，比特币币价都显著增长，预计今年4月将迎来第4次减半。2）2022年12月Ordinals（一种基于比特币的数字内容编码方式）推出后，Ordinals用户群激增，链上无数新老协议层出不穷，带动了比特币生态的强势发展，也推动比特币链上手续费6年以来首次超过了以太坊。3）FEDReserveBoard成员预计，2024年美国实际GDP增速或为1.4%、联邦基金利率或为4.6%（2023年为5.4%）。降息或引发美元供应量增长、美元贬值，比特币因其抗通胀效果或迎来更多需求。 •比特币现货ETF获批也对海外相关上市公司股价产生影响，主要为挖矿企业、交易平台和持币企业。挖矿企业的商业模式可以总结为“前期投入-后期收割”，随着比特币生态完善和交易量增长，前期投入逐步摊薄，而后期收益或稳定增长；交易平台收入来自交易佣金，具有“卖水人”特点，头部交易平台凭借规模优势建立竞争壁垒；持币公司早期以相对较低的成本购入大量比特币，享受资本利得。 •风险提示：比特币价格波动风险、技术和安全性风险、法律和监管风险、市场操纵风险。 目录 1、比特币现货ETF是什么？为什么要有比特币现货ETF？ 2、比特币现货ETF的申请和通过历程 3、今年有哪些外部因素会影响比特币现货ETF的走势？ 4、比特币现货ETF获批也对海外相关上市公司股价产生影响 5、风险提示 数据来源：华尔街见闻，环球时报，成都商报，新浪财经，东吴证券研究所 4 •比特币投资分为一级市场和二级市场：一级市场直接在比特币交易平台（如CoinBase）买卖比特币，或在芝商所买卖比特币期货；二级市场则是通过比特币ETF进行间接投资。 •与直接持有比特币相比，持有比特币ETF有何优势？主要是安全性、成本和便利性。 •成本：1）如果直接购买比特币，许多交易平台上的小投资者有时需要支付超过其购买金额1%的费用和价差。而大多数比特币现货ETF的费率在0.3%以内（费率表见于第6页）。2）比特币ETF还可以持有在投资者的退休账户中，这样可以避免直接持有比特币带来的资本利得税。但这同时也意味着，即使比特币价格下跌，其在退休账户中产生的税款也不会随之减少。 •便利性：此外，相较于在Coinbase等交易平台上开设专门用于购买比特币的账号，投资ETF更加方便，投资者通过传统股票账户持有比特币ETF， 可以在同一个账户中管理比特币和其他资产。 •安全性：投资者不必担心加密货币交易所账户的密码丢失或被盗，减少了潜在的资产损失风险。 比特币密码遗失的新闻 日期 新闻来源 相关内容 2021/12/19 环球时报 英国一名程序员8年来一直在拼命尝试恢复其旧硬盘里的数字钱包密钥，包括约7500个比特币。他与一家帮助美国国家航空航天局（NASA）从爆炸的航天飞机中恢复数据的公司谈判寻求帮助。 2021/1/15 成都商报 在现有的1850万个比特币中，约20%处于丢失状态。据帮助客户寻找丢失密钥的钱包找回服务公司称，现在每天收到约70个想找回其密码的申请，这是一个月前的3倍之多。 2019/2/2 新浪财经 加拿大的加密货币交易所QuadrigaCX，由于创始人意外死亡，导致私钥丢失、无法访问冷钱包，用户无法即时提现，QuadrigaCX交易所欠用户的资产高达1.9亿美元。 比特币价格和大多数指数的相关性较低，将比特币纳入资产组合有助于提升整体表现。 根据Galaxy统计，2018/8/31-2023/8/31期间，比特币美元价格和大多数指数的相关系数均在±0.3以内，且将比特币加入基础组合之后，组合整体的夏普比率和Sortino比率有所提升，意味着收益率提升幅度高于波动率提升幅度。具体计算方法见于附注。 此前，海外投资者需要单独在比特币交易平台上购买比特币，而比特币现货ETF推出后，可以更便利地将其纳入资产组合管理。 比特币价格和其他指数的相关系数较低 注：计算区间为2018/8/31-2023/8/31 将比特币纳入基础组合后的夏普比率和Sortino比率均有所提升 注1：计算区间为2018/8/31-2023/8/31 注2：基础组合=55%的标普500+35%的彭博美国债券指数+10%彭博商品指数 注3：夏普比率=（组合的年化收益率-无风险利率）/组合的年化波动率 注4：Sortino比率=（组合的年化收益率-无风险利率）/组合的下行波动率 数据来源：Galaxy，东吴证券研究所 5 数据来源：CoinGlass，东吴证券研究所 6 •比特币ETF分为期货ETF和现货ETF：2021年比特币期货ETF获批上市，而现货ETF在2024年1月10日才获批上市，但短短3天时间吸引了大量的资金。 目前最大的比特币现货ETF是由Grayscale发行的GBTC，总管理规模达28.6亿美元，已超过最大的比特币期货ETF管理规模（22.8亿美元）。 •不同EFT的区别主要在于管理方式、流动性和佣金费率： •按照管理方式分为主动型和被动型，前者波动率更大； •流动性上，交易金额和管理规模越大的ETF，流动性通常更好、基金清盘风险更低； •佣金费率上，期货ETF涉及期货合约滚动，整体费率比现货ETF更高。 缩写 发行方 ETF名称 价格($) 2024/1/14 单日交易金额(m$) AUM(m$) 佣金费率(%) 比特币现货ETF GBTC Grayscale GrayscaleBitcoinTrust 39 1820 2860 1.50 HODL VanEck VanEckBitcoinTrust 50 16 87 0.25 EZBC FranklinTempleton FranklinBitcoinETF 25 5 53 0.19 FBTC Fidelity WiseOriginBitcoinTrustbyFidelity 38 433 247 0.25 BITB Bitwise BitwiseBitcoinETP 24 78 240 0.20 IBIT BlackRock iSharesBitcoinTrust 25 565 122 0.25 ARKB Ark/21Shares Ark/21SharesBitcoinTrust 44 149 10 0.21 BTCW WisdomTree WisdomTreeBitcoinTrust 47 41 2.4 0.30 BRRR Valkyrie ValkyrieBitcoinFund 12 2 0.5 0.25 比特币期货ETF BITO ProShares ProSharesBitcoinStrategyETF 21 954 2280 0.95 XBTF VanEck VanEckBitcoinStrategyETF 40 3.4 58 0.76 BTF Valkyrie ValkyrieBitcoinandEtherStrategyETF 14 1.5 38 1.20 BITS GlobalX GlobalXBlockchain&BitcoinStrategyETF 48 1.1 26 0.65 ARKA Ark/21Shares ARK21SharesActiveBitcoinFuturesStrategyETF 43 2.0 8 0.70 DEFI Hashdex HashdexBitcoinFuturesETF 52 1.4 5 0.90 BITC Bitwise BitwiseBitcoinStrategyOptimumYieldETF 34 1.3 4.6 0.85 BETH ProShares ProSharesBitcoin&EtherMarketCapWeightStrategyETF 64 0.2 4.4 1.33 BETE ProShares ProSharesBitcoin&EtherEqualWeightStrategyETF 61 0.3 2.5 1.33 ARKC Ark/21Shares ARK21SharesActiveOn-ChainBitcoinStrategyETF 28 0.1 1.2 0.93 ARKY Ark/21Shares ARK21SharesActiveBitcoinEthereumStrategyETF 31 0.5 0.6 1.00 注：数据截至2024/1/14 数据来源：《数字货币经济分析》,《数字化转型指南》，Bloomberg，东吴证券研究所 7 比特币ETF的上市过程曲折，背后是市场与监管部门的多方角力，从期货ETF到现货ETF、从欧洲到美国，逐步从小众走向大众视野。 •自2013年起，美国比特币ETF多次上演“申请-被拒”。市场机构认为比特币具有商品属性，而监管方认为比特币的高波动性不利于普通投资者。 •2013年以来，以Gemini比特币交易所为代表的市场机构，不断向美国证监会（SEC）申请上线比特币ETF，但SEC持续以比特币资产不受监管 的理由，否决了其申请。 •随着2017年12月比特币期货在芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）上市，支持者重新燃起上线比特币ETF的希望。 •2018年以来，一些市场主体又开始游说SEC批准上线比特币ETF。2018年3月，CBOE总裁致信SEC，建议SEC把比特币ETF看作普通商品的ETF、不要阻碍比特币ETF的发展。他认为，随着比特币交易量的持续上升，整个比特币市场将会越来越像一个传统的商品市场，有足够的流动性来支持比特币ETF产品。 •2021年2月，比特币期货ETF终于获批上市。 •全球比特币现货ETF审批的进展不一，欧洲对比特币现货ETF的态度比美国更加开放。 •在美国之前，德国、瑞士、瑞典、加拿大已批准比特币现货ETF上市。2023年，大型金融机构再次向美国SEC递表，申请比特币现货ETF上市，多次延期后，2024年1月11日终于上市。 美国现货ETF申请上市和延期的时间点 ETF名称 发行方 首次申请时间 FirstDeadline SecondDeadline ThirdDeadline FinalDeadline GrayscaleBitcoinTrust Grayscale 2021/11/8 2021/12/23 2