11月动力煤进口量同比+23.6%、环：尼煤价受到印度、越南以及本国需求景气支撑，进口煤经济性有一定下降，11月动力煤进口量同比+23.6%、环

现象探讨：11M23动力煤价持续下行，主因国内外供给端增量环比显著增长，加快补库进度。 回溯11M23煤价走势，电力行业迎来传统旺季用煤需求攀升，然而受国内生产端安监趋严导致供给减量、海运煤价和全球运价下降致使进口煤经济性增加等因素影响，11月中旬以后港口、坑口、进口煤价持续下行。 结合产业链多维度数据拆解结果看，此次煤价下行主要由于国内外供给端增量环比显著增加，其中： （1）供给端11M23煤炭产量同比增速回升、环比增长。原煤当月产量41亿吨、增速环比10月提高 08pct。动力煤当月产量34亿吨、同比增加490万吨、增幅15，环比10月由降转增。产量增长趋缓主因山西吕梁永聚煤业火灾事故出现后安监力度趋严，到4Q23影响持续存在、涉事及相关煤矿停产整顿。此外，印尼煤价受到印度、越南以及本国需求景气支撑，进口煤经济性有一定下降，11月动力煤进口量同比236、环比205。国内生产及国际进口均维持正向增长且进口端环比增幅达大，库存回补进程加速，高库存引致煤价下行。 （2）需求端气温回落煤耗季节性上升。11月动力煤消费总需求同比、环比分别140、127：非电行用煤需求回落，终端补库缺乏持久性，除冶金行业外的非电行业动力煤需求环比同比均下降；电力行业动力煤消费占比593、环比下降20pct、同比下降30pct，符合行业传统季节性规律进入冬季气温下降、供热行业煤耗推动总煤耗量增加。 综合供需来看，11月煤价波动受国外供给扩张影响更大。对比10月中上旬的煤价下行，需求端10月中上旬结束夏季高峰电厂日耗下降、11月上旬起气温下降日耗增加。反观供给端，煤炭主产区安全检查步调不变、对生产端的影响延续但范围有限，11M23动力煤产量同比增加490万吨；贸易端11M23进口煤炭19945万吨，同比增长582，增速环比10月增长126pct。由此可见，供给扩张是影响11月煤价走势的主要因素。 后市展望：旺季需求短期支撑煤价，非电煤延续低景气、总体趋势下行。 供给端：煤炭安全监管延续但影响范围进一步扩大的空间有限，深冬逼近、保供政策有望持续发力。此外，全球宏观经济增速放缓下能源消费需求疲软，纽卡斯尔港动力煤现价大幅回落后经济性修复，预计进口煤仍将作为重要的供应端补充。 需求端：迎峰度冬来临，降温下采暖需求释放将推动电厂日耗上行，市场价格对电力行业用煤需求的变化较为敏感。非电方面，11月化工及建材市场景气程度不佳、耗煤需求持续下行。后续非电动力煤需求或延续低景气。考虑深冬供暖用煤需求趋升预计煤价短期坚挺，长期下行。 建议关注：火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际、华电国际；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。 新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 内容目录 1、动力煤价回溯分析及预测核心观点4 1111月动力煤价走势变化煤价持续下行4 12国内外供给端增量环比显著增长，是加快补库进度的主要因素5 13展望后市，旺季需求短期支撑煤价6 14后续煤价跟踪的关注点重点关注库存国内生产以及进口煤价6 2、拆解维度1：国内生产周转产量同环比增加6 21国内产量：11月煤产量同比延续增长，环比增加6 22港口周转：吞吐量波动加剧10 23煤炭运价：内江运价回升、沿海运价上涨至高位回落、陆路运价窄幅震荡12 3、拆解维度2：煤炭进出口煤炭进口量同、环比均回升12 31进出口总量：海运煤经济性回弹，11月煤炭进口量环比显著上升12 32多角度看煤炭进口：海运煤贸易量环比基本持平、我国进口量环比大幅回升13 4、拆解维度3：下游需求旺季耗煤回升15 41动力煤整体需求情况：供热需求同比上涨15 42从用电需求看发电耗煤需求：旺季耗煤回升16 43从其他电源看火电发电需求：强风、光伏改善，降水减少致水电空间收窄18 44终端电厂耗煤及库存情况：日耗、场存明显回升，可用天数于中上旬出现拐点20 45其他非电煤需求：非电动力煤需求回落，冶金行业需求上行21 5、投资建议22 6、风险提示22 图表目录 图表1：山东滕州动力煤Q5500坑口价（元吨）4 图表2：秦皇岛动力煤Q5500平仓价（元吨）5 图表3：广州港印尼煤Q5500库提价（元吨）5 图表4：秦皇岛动力煤Q5500年度长协价（元吨）5 图表5：原煤日均产量（万吨）7 图表6：动力煤产量当月值（万吨）7 图表7：动力煤占原煤当日均产量比重7 图表8：动力煤月产量累计值及变化趋势7 图表9：晋陕蒙新原煤产量累计值（左轴，万吨）及变化趋势8 图表10：晋陕蒙新原煤产量当月新增贡献率8 图表11：晋陕蒙新原煤当年累计产量总占比8 图表12：各地区国有重点煤矿库存（万吨）9 图表13：新疆重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨）9 图表14：山西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨）9 图表15：陕西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨）10 图表16：内蒙古重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨）10 图表17：主要长协煤港口秦皇岛港、黄骅港112月吞吐量情况（万吨）10 图表18：CCTD主流港口煤炭库存（万吨）11 图表19：北方港、长江口煤炭库存（万吨）11 图表20：长江口重点港口煤炭库存（万吨）11 图表21：北方港重点港口库存（万吨）11 图表22：鄂尔多斯煤炭公路运价指数（元吨公里）12 图表23：长江煤炭运输价综合指数CCSFI12 图表24：中国沿海煤炭运价指数CBCFI12 图表25：波罗的海干散货指数BDI12 图表26：动力煤当月进口额（万吨）13 图表27：动力煤当月出口额（万吨）13 图表28：动力煤当月净进口额（万吨）13 图表29：国际煤炭海运进出口贸易量及增速14 图表30：印尼煤炭出口量及增速14 图表31：俄罗斯煤炭出口量及增速14 图表32：澳大利亚煤炭出口量及增速14 图表33：中国煤炭月度海运进口量及增速15 图表34：中国煤炭周度海运进口量（千吨）15 图表35：动力煤消费量及变化趋势16 图表36：23年1011月电力行业动力煤消费量占比连续环比回落16 图表37：用电TOP5大省省会月度平均气温（摄氏度）17 图表38：用电TOP5大省省会月度平均气温均值同比情况（摄氏度）17 图表39：我国全口径发电量及变化趋势17 图表40：其他电源累计发电量及变化趋势18 图表41：除火电外其他清洁能源发电当月贡献率18 图表42：三峡水库流各月出量（亿立方米）18 图表43：水电利用小时数（小时）19 图表44：风电利用小时数（小时）19 图表45：光伏利用小时数（小时）19 图表46：核电利用小时数（小时）19 图表47：火电累计发电量及变动趋势19 图表48：火电利用小时数（小时）19 图表49：全国电厂逐周日均耗煤量（万吨）20 图表50：全国平均供电煤耗率（当年累计，克千瓦时）20 图表51：各省23年111月发电累计耗用原煤量及同比20 图表52：全国电厂当周期末煤炭场存（万吨）21 图表53：全国电厂当周平均可用天数（天）21 图表54：十种有色金属当月产量（万吨）21 图表55：山东地炼厂开工率（）21 图表56：我国商品房销售面积（万平方米）22 1111月动力煤价走势变化煤价持续下行 回溯23年以来煤价，以北方港口5500大卡煤为例，煤价先是从年初的近1200元吨降至6月中旬765元吨的低点，随后在夏季企稳回升，中断了今年3月以来的煤价下行趋势，上行趋势延续到10月上旬，而后开始缓步回落。 进入11月电力行业迎来传统旺季，用煤需求攀升，然而受国内山西吕梁火灾影响导致的安全督导工作全面展开，生产端供给减量、全球干散货海运价格指数上涨等因素影响，坑口价、进口煤价自11月初下行至低位后于中旬回弹、港口价格基本持平。长协价趋势自10月中上旬起转为持续下行。 坑口价：以山东滕州动力煤Q5500坑口价为依据，9月中旬至10月底期间维持在890920元吨区间，11月首周价格回调至770元吨，随后立即上行并保持在860元吨。 港口价：以秦皇岛动力煤Q5500平仓价为依据，10月上旬煤价总体上行，突破高位1044元吨后转而回落，月底跌至966元吨；11月煤价延续10月中下旬以来的下行趋势，从月初959元吨跌至月末934元吨。环比10月末下降32元吨、跌幅33。 进口煤价：以广州港印尼煤Q5500库提价为依据，10月进口煤价在10461665元吨区间波动，11月进口煤价回落，环比10月末下跌17元吨、跌幅16，降幅小于港口价主因11月受印度及本国需求支撑、回落幅度较小；11月整体进口量环比上升212，受海运煤价下行和用煤需求季节性上涨两方面因素影响。 年度长协价：以秦皇岛动力煤Q5500年度长协价为依据，11月年度长协价为713元 吨，环比10月上升4元吨、涨幅06，拐点滞后于市场煤价。 图表1：山东滕州动力煤Q5500坑口价（元吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：秦皇岛动力煤Q5500平仓价（元吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：广州港印尼煤Q5500库提价（元吨）图表4：秦皇岛动力煤Q5500年度长协价（元吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 800 750 700 650 600 550 500 450 400 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 12国内外供给端增量环比显著增长，是加快补库进度的主要因素 供给端：国内生产端安监影响范围持续扩大，国外海运煤价及全球运价走弱、经济性增加。 23年以来煤炭生产持续放量，10月产量环比降幅较大，11月环比回升。整体看，2023年1011月煤炭日均产量约1317万吨，对比19月日均产量上涨4625万吨天，可见产量方面取得进展。111M23累计原煤产量同比增长40，11M23实现原煤产量41亿吨，同比、环比均正增长。 全球煤炭市场价格大多承压下行、煤炭进口量上涨致使11月用煤需求季节性回升后库存回补进度加快。以北方港口煤炭库存为例，23年19月基本维持在超出同期5年历史区间上限的水平，10月中旬进入用煤旺季后至11月中旬库存持续下行，随后由于进口煤量攀升，库存由降转增并在11月底突破2846万吨。 需求端：11月电煤进入季节性旺季，非电煤需求分化、环比回落。同比来看，化工行业用电量连续5个月同比正增长；环比来看，除建材和其他外的非电煤行业需求均下降。非电煤消费量占比较小（约404），整体对动力煤消费需求的拉动作用较小。11月动力煤消费总需求同比增长4412万吨，其中电力行业增量贡献率377。 结合供需来看，11月煤价波动中，国外供给扩张的影响更大。 对比国内各港口11月上旬的煤价上涨和下旬的煤价下降，需求端11月下旬受降温影响电厂日耗较10月相比显著上升，可见需求端并非11月下旬以后煤价下降的主要因素。反观供给端，煤炭主产区在进入4Q23后大力挖掘产量，11M23动力煤产量同比增加490万吨；贸易端11M23进口煤炭19445万吨，同比增长582，增速环比10月增幅126pct。由此可见，供给端是影响11月煤价走势的主要因素。 13展望后市，旺季需求短期支撑煤价 供给端：煤炭安全监管延续但影响范围进一步扩大的空间有限，新投产煤矿有限，行业固定资产投资增速回归低位。11月动力煤产量同比下降、原煤产量同比保持正增长但增幅环比收窄。11月山西吕梁永聚煤业火灾事故导致安监工作趋严，焦煤供应一定程度紧缩。但保供仍是主旋律：国务院常务会议仍强调要加强煤炭保供形势预判，全力抓好能源增产增供，强化煤电保供稳价，压实全链条保供责任，切实做好供暖季能源保供各项工作，全力保障人民群众安全温