海汽集团首次覆盖报告：聚焦离岛免税增长可期
一、海汽集团：拟收购海旅免税，转型免税商业综合
1.1 重组方案：股份+现金收购，交易对价40.8亿元
海汽集团计划通过股份+现金方式收购海旅免税100%股权，总对价为40.8亿元人民币，其中股份支付34.68亿元，现金支付6.12亿元。
1.2 实控人仍为海南国资委，海旅投持股接近60%
重组后，海汽集团的实际控制人仍为海南省国资委，而海旅投持有海汽集团股权接近60%，表明政府对于海汽集团的发展支持力度较大。
1.3 对价对应24年12.5倍，隐含二级市场估值26.6倍
海旅免税的收购对价对应于2024年的12.5倍市盈率，意味着市场对其未来盈利能力的乐观预期，其隐含的二级市场估值约为26.6倍。
1.4 行业下行促使积极转型
面对行业下行压力，海汽集团通过收购海旅免税，寻求向免税商业综合领域转型，以期获取新的增长动能。
二、离岛免税：政策红利+供给需求双向催化仍具潜力
2.1 政策红利下的快速增长
离岛免税政策的不断优化，推动了市场规模的快速扩大，2021年达到495亿元，年复合增长率高达91.5%。
2.2 客单价及购物率触底，仍有潜力
尽管面临客单价和购物率的触顶，但离岛免税市场仍具有潜力，特别是在政策支持和市场需求的双重作用下。
2.3 海旅免税的稀缺牌照与市场地位
海旅免税获得了稀缺的离岛免税牌照，市场地位稳固，特别是在全岛封关的背景下，其发展潜力更加凸显。
2.4 全岛封关对离岛免税的影响
全岛封关对于离岛免税市场的影响是多方面的，既可能带来挑战，也可能提供新的发展机遇。
三、海旅免税：免税新贵快速崛起
3.1 四大业务板块深度布局
海旅免税覆盖离岛免税、有税、跨境电商、奥莱等多个业务板块，形成多元化的商业布局。
3.2 销售亮眼，快速爬坡
自成立以来，海旅免税销售业绩亮眼，增长迅速，特别是在离岛免税业务方面表现出色。
3.3 供应链与品牌丰富度提升
通过完善供应链体系和积极引入品牌，海旅免税的品牌丰富度持续提升，满足不同消费者的需求。
3.4 盈利能力改善，运营优化
海旅免税的盈利能力持续改善，通过优化运营策略，实现了利润空间的提升。
3.5 布局奥莱业务，省外拓展
海旅免税不仅深耕海南本地市场，还通过布局奥莱业务，逐步拓展至省外市场，实现全国布局。
四、盈利预测与估值
4.1 海旅免税盈利预测
基于海旅免税的业务发展和市场潜力，进行了详细的盈利预测，预计未来几年的净利润将保持稳定增长。
4.2 海汽集团盈利预测及投资建议
综合考虑海汽集团原有的业务表现及其转型后的增长潜力，提出了相应的盈利预测和投资建议，强调了“增持”评级的重要性。
五、风险提示
报告提到了交易进展风险、宏观经济风险、经营相关风险和政策风险，提醒投资者在投资过程中关注这些潜在风险。
结论
通过分析海汽集团拟收购海旅免税的重组方案、离岛免税市场的政策与市场潜力、海旅免税的业务布局与运营表现，以及盈利预测与估值，本报告认为海汽集团在聚焦离岛免税业务后，具有较高的增长潜力。然而，投资者在参与投资时应充分考虑报告中提及的风险因素，并关注后续重组进展。首次覆盖，给予“增持”评级，建议持续关注海汽集团的后续发展。
