安全业务盈利能力持续改善，智能化布局完善

投资要点 事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年实现营业收入约556亿元，同比增长12%；归母净利润约10.89亿元，同比增长约176%；扣非归母净利润约9.89亿元，同比增长约215%。其中，预计2023Q4实现营收约143亿元，同比增长约2%，环比持平；归母净利润约3.1亿元，同环比分别+18%/+2%；扣非归母净利润约3.18亿元，同环比分别+420%/+10%。 汽车市场产销量回暖，公司各项业务稳健增长。Marklines数据显示，2023年1-11月，全球轻型车销量同比增长11%，其中美国、欧洲、日本等国家均保持两位数增长，全球主要汽车市场产销量回暖。2023年均胜电子国内外客户订单的持续放量，各项业务继续保持稳健增长良好态势，预计全年实现营业收入约556亿元，其中汽车电子预计实现营业收入约171亿元，汽车安全预计实现营业收入约385亿元。 降本增效措施成效显著，主营业务盈利能力持续增强。2023年公司全球汽车安全业务整体单季度盈利能力环比持续提升，主要得益于营收规模增长，规模效应逐渐显现，以及近年来公司重点推进的各项降本增效措施也不断取得成效。其中汽车安全业务欧洲、北美等区域的盈利能力持续改善，亚太地区受益于新切入中国市场客户的增长。此外，2023年公司获得了全球多数头部整车厂的支持，在在手订单的价格上获取了不同程度的上涨和补偿，预计对公司后续此类全球订单交付产生的收入等业绩指标产生积极影响。 布局智能化关键领域，助力高阶自动驾驶落地。在政策和产业的共同推动下，高阶自动驾驶开始加速发展。均胜电子在智能传感器、智驾域控制器、座舱域控制器、车载智能计算平台、高级辅助驾驶、车机系统、人机交互、智能网联V2X、智能算法和汽车智能安全等方面拥有完善的布局，并拥有“软硬件一体化”研发与量产能力。在智能域控方面，公司已与高通、地平线、黑芝麻、英伟达等芯片厂商建立合作关系，且与多家车企推进智驾域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元的研发。目前，公司已发布基于高通芯片的智能驾驶域控制器产品nDrive H系列，基于地平线芯片的nDrive M系列等产品。在车联网方面，公司的5G+C-V2X车路协同解决方案已于华人运通、蔚来等品牌的多款量产车型。 近两年来，已获得近100亿元的智能网联V2X全生命周期订单。公司智能座舱域控及车机产品已搭载于全球超千万台车，人机交互HMI技术更是位列细分领域全球前茅。在智能传感器方面，公司除与激光雷达制造商图达通深度合作，负责其激光雷达产品的生产、测试、交付等多个环节外，还在持续探索其他激光雷达、4D毫米波雷达、摄像头等智能传感器领域的技术生态，提高公司智能驾驶全栈式解决方案的竞争力。公司汽车电子业务将迈入高速发展阶段。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.89/15.53/19.07亿元，CAGR为69.1%，EPS分别为0.77/1.10/ 1.35元，对应PE分别为21/15/12倍。给予公司2024年24倍PE，对应目标价26.40元，维持“买入”评级。 风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 1）汽车安全业务：2017-2022年，安全业务新增订单金额分别为155/550/442/375/218/481亿元；预计2023-2024年，安全业务新增订单金额分别同比增长5%；根据相关业务订单金额的大小，按照不同的生命周期（5-8年），测算年度收入。公司汽车安全板块整合优化接近尾声，汽车安全业务逐渐修复，毛利率逐年提升，预计2023-2025年毛利率分别提升2.9/0.5/0.5pp。 2）汽车电子业务：2017-2022年，电子业务新增订单金额分别为225/170/305/140/308/282亿元；预计2023-2024年，电子业务新增订单金额分别同比增长30%/ 20%；根据相关业务订单金额的大小，按照不同的生命周期（5-10年），测算年度收入。随着电动智能化加速渗透，汽车电子业务订单逐步放量量产，使得成本摊薄，且智能电动化产品迭代单车价值有望提升，毛利率逐年提升，预计2023-2025年毛利率分别提升1.3/0.7/ 0.5pp。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率（2023年收入预测基于业绩预告） 随着公司安全业务持续优化，毛利率逐渐回归正常水平，业绩持续修复。未来电动智能化加速渗透，公司汽车电子业务订单持续放量量产，业绩保持快速增长。预计公司2023-2025年营业总收入分别为556.00/614.42/683.73亿元，增速分别为11.66%/10.51%/11.28%，归母净利润分别为10.89/15.53/19.07亿元，增速分别为176.14%/42.71%/22.76%。 公司两大业务板块分别为汽车安全业务和汽车电子业务，选取松原股份、华懋科技作为汽车安全板块可比公司，选取德赛西威、华阳集团、科博达作为汽车电子板块可比公司。 2023-2025年五家公司平均PE分别为34/ 24/19倍。综合考虑公司安全板块业绩持续修复，受益于汽车电动智能化渗透加速，公司汽车电子业务订单持续放量兑现，业绩保持快速增长，当前估值低于行业平均水平。给予公司2024年24倍PE，对应目标价26.40元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（PE估值法，截止2024.1.16）