如何看待年末经济数据

分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 边际变化来看，12月经济修复延续了不均衡的特征，生产继续好于需求，地产领域继续处在低迷区间，库存周期和政策发力影响下制造业和基建投资明显提速。 2024年来看，中国经济有望进一步正常化。一是海外库存周期将由去库逐步过渡至补库，出口压力减轻。二是价格周期触底，企业盈利修复，带动名义增长修复。三是增发国债等已出台的政策效果持续释放，叠加新的可能的增量措施，经济修复力度有望增强。四是随着经济活力的恢复，居民收入和就业会逐步企稳，市场主体预期会得到改善，消费和投资的信心将继续提升，进一步巩固内需修复力度。 相关研究 风险提示稳增长力度不足、政策生效较慢、海外经济体提前步入衰退。 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 正文目录未找到目录项。 图目录 图1.季度经济增速一览......................................................................................................................................4图2.月度经济增速一览......................................................................................................................................5图3.主要行业工业增加值增速一览....................................................................................................................6图4.限额以上主要商品零售额增速一览............................................................................................................7图5.主要制造业行业投资增速一览....................................................................................................................8图6.价格对出口形成明显拖累...........................................................................................................................9 表目录未找到目录项。 2023年不变价GDP同比增长5.2%。与2022年相比，制造业和基建投资偏谨慎，地产对经济的拖累减小，出口明显放缓，消费特别是服务性消费对经济修复的拉动作用显著。从两年平均增速来看，全年不变价GDP增长4.1%，社零同比增长3.4%，工业增加值同比增长4.1%，生产还是好于消费。 四季度不变价GDP同比增长5.2%，高于三季度的4.9%。不过，两年平均来看，四季度增速是4%，低于三季度的4.4%。 资料来源：wind，红塔证券2024-01-17 资料来源：wind，红塔证券（制造业、基建、地产、商品房销售的当月增速均由累计增速倒推得来） 和11月相比，12月经济修复延续不均衡的特征，生产继续好于需求（社零和出口），制造业和基建投资明显提速，地产领域继续处在低迷区间。下面对各分项数据进行详细分析。 第一，生产好于需求，不过两年平均增速放缓。 12月工业增加值同比增长6.8%，高于前值和市场预期的6.6%。不过去年基数较低，两年平均增速来看，12月为4%，低于前值的4.4%。其中，制造业的两年平均增速为3.6%，较11月下滑了0.7个百分点。2024-01-17 从主要产品来看，汽车制造业两年平均增长6.3%，低于前值的12.5%，形成较大拖累。不过新能源车产量仍保持快速增长，12月两年平均增速较前值提高了2个百分点。未经红塔证券许可 其次是黑色金属冶炼及压延加工业，两年平均增长2.4%，低于上月的7.2%，生铁、粗钢、钢材产量的同比增速均有大幅下滑。行业步入传统淡季，终端需求萎靡拖累生产。水泥、玻璃的增速也仍明显偏弱，对应建筑业需求疲软特征。 另外，专用设备、电气机械及器材、橡胶和塑料制品行业的增速在四季度呈现出逐步回落的趋势，可能与需求不足，行业处在产能出清进程有关。 资料来源：wind，红塔证券（均为两年平均增速） 第二，消费增速回升，后续还有修复空间。 12月消费好于上月，也好于2021和2022年同期，但还未恢复至疫情前水平，这也意味着后续还有修复空间。 去除基数影响，12月社零两年平均增长2.7%，高于前值的1.8%。四季度平均消费倾向为74%，较三季度大幅提高了4.2个百分点。2024-01-17 从环比增速来看，12月环比增长0.42%，2021和2022年分别是-0.22%和-0.15%，2017至2020年则环比平均增长0.72%。 分项目来看，两年平均增速环比提高的有服装鞋帽针纺织品、汽车、通讯器材，可能是受外出游玩、年终促销等因素带动。考虑到耐用品消费与收入相关，增速的持续性有待继续观察。未经红塔证券许可 增速偏低的一类是消费弹性较大的化妆品、烟酒和文化办公用品，其改善有待于收入及收入预期的提高；第二类是日用品，其消费规模基本与2020年持平，2021和2022年可能由于物资储备意愿较高消费规模也偏高；第三类是地产后周期的装修、家具、家用电器，其有待于后续房屋保交楼和地产销售企稳修复。 资料来源：wind，红塔证券（均为两年平均增速） 第三，制造业和基建投资明显提速，对年末经济增长形成支撑。 固定资产投资增速小幅回升，12月累计同比增长3%，较前值提高0.1个百分点。单月同比增长4.1%，较前值提高1.2个百分点。 其中，增发国债和PSL落地，稳增长力度增加，基建投资累计同比增长5.9%，较前值提高0.1个百分点，是年内首次回升，当月增速也较前值大幅提高1.9个百分点至6.8%。2024-01-17 制造业投资累计增速也提高了0.2个百分点至6.5%，当月增速高达8.2%。分项来看，受益于库存周期触底、政策支持以及需求回暖的驱动，上游原料、中游设备以及下游行业的投资增速普遍迎来回升。未经红塔证券许可 资料来源：wind，红塔证券 第四，地产领域仍在低位徘徊。 地产投资降幅扩大，累计同比下滑9.6%，较11月降低0.2个百分点。当月同比下滑12.5%，当月增速在上月小幅收窄后又大幅回落，反映出房企投资信心不稳。从整体规模来看，全年投资额11万亿元，接近于2017年（10.9万亿元）的水平。 地产销售面积去年相比减少8.5%，降幅较11月扩大0.5个百分点。全年销售面积11.17亿平方米，接近于2012年的水平（11.13亿）。从当前的房价数据来看，12月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格继续下跌，分别环比下行0.4%和0.8%，其中一线城市分别环比下跌0.4%和1.1%，。一线城市房价尚未企稳反映出居民购房信心极度低迷，虽然政策频出，但房屋销售景气度似乎并未迎来实质性改变。2024-01-17未经红塔证券许可 2024年1月已过去一半，从30大中城市数据来看，地产销售情况表现一般。1月1日至16日，合计口径、一线、二线、三线城市的商品房成交面积月均值同比分别-11.4%、-20.6%、-6.4%、-12.6%。 地产其他领域数据也表现一般，施工和新开工面积增速在低位徘徊，房地产开发资金增速降幅扩大。房屋销售下滑、融资持续受限，地产投资增速企稳尚需时日。 第五，名义增速偏低，部分行业存在以价换量的现象。 2023年名义GDP增速为4.16%，是2002年以来除疫情年份（2020）以外的最低增速，主要是受价格因素拖累。GDP平减指数全年同比下滑0.54%，PPI累计同比下滑3%。名义增速偏低不利于居民收入和企业盈利的修复。任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 在需求偏弱的背景下，部分行业存在以价换量的现象。内需领域，比如二手房市场挂牌量位于高位但挂牌价持续下滑，房地产市场有市无价。出口 领域，2023年下半年以来价格对出口价值的贡献持续为负。上游的铝材，中游的集成电路、下游的鞋靴、箱包、家用电器等行业均存在产品出口数量增速高于金额增速的特征。在全球经贸承压的背景下，出口企业通过压缩价格的方式来保住份额。但该举措压缩了企业利润，同时也不利于物价回升。 资料来源：wind，红塔证券 最后进行一个总结。 一是全年来看，地产对经济的拖累减小，制造业和基建投资偏谨慎，出口放缓，消费特别是服务性消费对经济修复的拉动作用显著。但总体来看需求端还是偏弱，部分行业企业以价换量，使物价持续低迷。全年经济名义增速低于实际增速1个百分点。 二是边际变化来看，12月经济修复延续了不均衡的特征，生产继续好于需求，地产领域继续处在低迷区间，库存周期和政策发力影响下制造业和基建投资明显提速。 2024年来看，中国经济有望进一步正常化。一是海外库存周期将由去库逐步过渡至补库，出口压力减轻。二是价格周期触底，企业盈利修复，带动名义增长修复。三是增发国债等已出台的政策效果持续释放，叠加新的可能的增量措施，经济修复力度有望增强。四是随着经济活力的恢复，居民收入和就业会逐步企稳，市场主体预期会得到改善，消费和投资的信心将继续提升，进一步巩固内需修复力度。 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究