2023年业绩预告点评：2023年业绩符合预期，车端+机器人端双产业驱动长期发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月17日 公司研究 2023年业绩符合预期，车端+机器人端双产业驱动长期发展 ——拓普集团（601689.SH）2023年业绩预告点评 买入（维持） 拓普集团发布2023年业绩预告，符合预期：公司预计2023年归母净利润同比增长20.58%-32.34%至20.5-22.5亿元（vs.我们预测21.7亿元）；其中，预计4Q23E归母净利润同比减少7.84%-同比增加32.86%至4.5-6.5亿元。2023年全年业绩预告符合我们的预期。 车端+机器人端同步持续发力：车端：1）可提供线控底盘一站式解决方案，当前公司在线控底盘领域已形成线控制动、线控转向、线控悬架等X/Y/Z三大系列产品线，2023/11 IBS 1.0（已定点6个项目）、电动调节管柱EASC（已定点9个项目）、闭式空气悬架系统C-ECAS（已定点8个项目）正式量产下线，2023/12发布IBS 2.0（计划于2025/3量产）；2）已形成热管理模块核心优势，截至2024/1，公司热管理工厂覆盖中国、欧洲、美洲，总产能已超400万套/年；3）智能业务全面布局，2023/12智慧电动门系统正式量产，年产能20万套。机器人端：2024/1/4公司公告拟投资50亿元人民币、规划用地300亩在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地，2024/1/8公司2条机器人电驱系统生产线正式投产，年产能30万套。我们认为，公司未来有望形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式，长期业绩增长动力充足。 具备客户+产品+产能多方位优势：1）客户：除绑定特斯拉等战略客户外，1H23公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户的定点。2）产品：通过横纵向拓展，公司当前已拥有NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统八大汽车产品系列，并布局机器人业务。3）产能：当前公司在全球设立5个技术研发中心及70多个制造工厂，预计到2025E可形成1,440万套底盘系统、840万套内饰功能件、96万套热管理系统的年产能。我们判断，1）随IBS 1.0、EASC、C-ECAS、机器人电驱系统等产品陆续放量，2024E公司汽车电子+机器人业务增长前景可期，其中，车端存在轻量化+热管理+空悬业绩增长兑现、机器人端存在估值催化；2）公司定位Tier0.5，可为客户提供底盘轻量化/电动化/智能化一站式解决方案，实现单车配套价值量提升+客户群持续拓宽。 维持“买入”评级：维持2023E/2024E/2025E归母净利润21.7/30.9/41.8亿元。看好公司电动智能化新产品陆续放量、以及底盘一站式解决方案实现量价齐升，维持“买入”评级，维持目标价85.13元。 风险提示：新能源车销量增速不及预期、线控底盘渗透率不及预期、新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、全球贸易摩擦与地缘政治风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,462.69 15,992.82 20,420.69 29,738.28 38,258.46 营业收入增长率 76.05% 39.52% 27.69% 45.63% 28.65% 净利润（百万元） 1,017.25 1,700.13 2,174.96 3,092.55 4,180.35 净利润增长率 61.93% 67.13% 27.93% 42.19% 35.17% EPS（元） 0.92 1.54 1.97 2.81 3.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.61% 14.02% 15.77% 19.05% 21.45% P/E 68 41 32 22 17 P/B 7 6 5 4 4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-1-16。 当前价/目标价：62.66元/85.13元 作者 分析师：倪昱婧, CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523852 niyj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.02 总市值(亿元)： 690.54 一年最低/最高(元)： 48.60/84.30 近3月换手率： 45.56% 股价相对走势 -24%-11%1%13%25%01/2304/2307/2310/23拓普集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.83 1.11 16.88 绝对 -15.69 -7.87 -2.75 资料来源：Wind（数据截至2024/1/16） 相关研报 积厚成势，志在寰宇——拓普集团（601689.SH）投资价值分析报告（2023-12-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 拓普集团（601689.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,463 15,993 20,421 29,738 38,258 营业成本 9,184 12,536 15,915 23,018 29,369 折旧和摊销 550 781 816 1,020 1,237 税金及附加 70 94 125 181 233 销售费用 157 220 245 387 497 管理费用 295 423 592 862 1,148 研发费用 36 -12 17 61 89 财务费用 502 751 1,062 1,546 1,989 投资收益 35 39 50 50 50 营业利润 1,145 1,978 2,495 3,633 4,913 利润总额 1,146 1,960 2,501 3,639 4,919 所得税 128 261 325 546 738 净利润 1,018 1,699 2,176 3,094 4,181 少数股东损益 1 -1 1 1 1 归属母公司净利润 1,017 1,700 2,175 3,093 4,180 EPS（元） 0.92 1.54 1.97 2.81 3.79 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,187 2,284 2,538 3,462 4,808 净利润 1,017 1,700 2,175 3,093 4,180 折旧摊销 550 781 816 1,020 1,237 净营运资金增加 717 653 941 1,750 1,652 其他 -1,097 -850 -1,393 -2,401 -2,261 投资活动产生现金流 -3,736 -5,106 -4,338 -4,050 -3,550 净资本支出 -3,469 -5,403 -4,050 -4,050 -3,550 长期投资变化 129 142 0 0 0 其他资产变化 -397 156 -288 0 0 融资活动现金流 2,824 4,297 1,455 1,706 -236 股本变化 47 0 0 0 0 债务净变化 1,143 4,795 1,894 2,233 611 无息负债变化 2,622 2,493 1,803 4,720 4,227 净现金流 261 1,475 -345 1,118 1,022 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 18,683 27,510 32,873 42,267 50,358 货币资金 1,271 2,796 2,450 3,569 4,591 交易性金融资产 322 1 1 1 1 应收账款 3,168 4,347 5,596 8,150 10,485 应收票据 364 411 613 892 1,148 其他应收款（合计） 45 141 82 119 153 存货 2,297 3,256 3,919 5,685 7,262 其他流动资产 1,239 1,366 1,587 2,053 2,479 流动资产合计 8,790 12,435 14,392 20,675 26,383 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 129 142 142 142 142 固定资产 5,832 8,726 10,329 12,034 13,564 在建工程 1,991 3,554 4,765 5,674 6,093 无形资产 855 1,228 1,253 1,277 1,301 商誉 209 209 209 209 209 其他非流动资产 558 754 975 975 975 非流动资产合计 9,893 15,076 18,482 21,592 23,975 总负债 8,062 15,350 19,048 26,001 30,838 短期借款 1,215 1,133 3,030 5,264 5,874 应付账款 3,226 4,828 5,570 8,056 10,279 应付票据 2,333 2,987 3,979 5,755 7,342 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 194 166 166 166 166 流动负债合计 7,367 9,621 13,408 20,174 24,842 长期借款 310 2,825 2,825 2,825 2,825 应付债券 0 2,357 2,357 2,357 2,357 其他非流动负债 269 367 456 642 812 非流动负债合计 696 5,730 5,640 5,826 5,997 股东权益 10,620 12,160 13,826 16,266 19,520 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 公积金 5,885 5,972 5,972 5,972 5,972 未分配利润 3,627 4,933 6,598 9,038 12,290 归属母公司权益 10,589 12,129 13,794 16,234 19,486 少数股东权益 32 31 32 33 34 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 19.9% 21.6% 22.1% 22.6% 23.2% EBITDA率 17.0% 18.1% 16.3% 16.3% 16.6% EBIT率 11.9% 12.9% 12.3% 12.8% 13.4% 税前净利润率 10.0% 12.3% 12.2% 12.2% 12.9% 归母净利润率 8.9% 10.6% 10.7% 10.4% 10.9% ROA 5.4% 6.2% 6.6% 7.3% 8.3% ROE（摊薄） 9.6% 14.0% 15.8% 19.1% 21.5% 经营性ROIC 10.2% 10.2% 10.0% 12.2% 14.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 43% 56% 58% 62% 61% 流动比率 1.19 1.29 1.07 1.02 1.06 速动比率 0.88 0.95 0.78 0.74 0.77 归母权益/有息债务 6.86 1.91 1.68 1.55 1.76 有形资产/有息债务 11.27 4.06 3.79 3.87 4.38 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 1% 1% 1% 1% 1% 管理费用率 3% 3% 3% 3% 3% 财务费用率