公司信息更新报告：2023年归母净利预计7.2-7.6亿，品类拓展有望延续高增速

美容护理/化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 科思股份（300856.SZ） 2024年01月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/15 当前股价(元) 67.31 一年最高最低(元) 83.56/48.58 总市值(亿元) 113.98 流通市值(亿元) 109.43 总股本(亿股) 1.69 流通股本(亿股) 1.63 近3个月换手率(%) 55.36 股价走势图 数据来源：聚源 《新品再放量致淡季不淡，去屑剂红利释放在即—公司信息更新报告》-2023.10.23 《2023Q2业绩再超预期，高单价单品放量带动盈利能力提升获验证—公司信息更新报告》-2023.8.18 《向一站式个护原料平台迈进，布局正当时—公司首次覆盖报告》-2023.6.8 2023年归母净利预计7.2-7.6亿，品类拓展有望延续高增速 ——公司信息更新报告 初敏（分析师） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008  防晒需求高景气+高价值产品产能爬坡，业绩全年高增长持续 2023年公司预计实现归母净利7.2-7.6亿元/yoy+85.5%-95.8%，扣非归母净利7.03-7.43亿元/yoy+85.8%-96.38%，非经损益1700万元，系政府补助和理财收益。预计单2023Q4公司归母净利1.84-2.24亿元/yoy+37.2%-67%，扣非归母净利1.77-2.17亿元/yoy+33.3%-63.4%。公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，同时，高毛利率新型防晒剂和其他个护新品占比提升及整体产能利用率提升，带动收入和盈利能力提升。我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025 年归母净利 7.5/9.6/12亿元，yoy+92.6%/+28.7%/+24.8%，EPS 为 4.42/5.68/7.1 元，当前股价对应 PE为15.2/11.8/9.5倍，维持“买入”评级。  市场分歧渐明晰，去屑剂等品类拓张带来中期成长弹性 参考华恒生物，高ROE（2023Q3为7.83%，历史较高水平）不意味着周期高点，不应成为股价上涨的挚肘。科思股份偏离2019年及之前ROE水平的主要因素：（1）高毛利率产品占比提升及整体产能利用率持续提升。（2）产业链升级：根据公司可转债说明书，2019年前五大客户均为化工公司，2022年出现品牌及其代工公司。展望2024年公司增长驱动力主要来自：（1）防晒新品的产能爬坡；（2）新品类PO等抓住机遇放量（预计2024Q1末放量），打开成长空间，整体确定性较强。  短期担忧因素进一步弱化，长期成长逻辑清晰 竞争对手Chemspec着火事件带动公司关注度提升，亦有望带动新品产能利用率提升，且降价、竞争恶化等不必要忧虑进一步降低。同时，公司积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚建设1万吨防晒剂产能，预计2025H2投产放量。考虑到马来西亚建厂在原料成本端、关税及税收端具备优势，毛利率和净利率水平或将进一步提升。  风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,090 1,765 2,467 3,235 4,118 YOY(%) 8.1 61.8 39.8 31.1 27.3 归母净利润(百万元) 133 388 748 962 1,202 YOY(%) -18.7 192.1 92.6 28.7 24.8 毛利率(%) 26.8 36.7 48.9 49.4 49.9 净利率(%) 12.2 22.0 30.3 29.8 29.2 ROE(%) 8.4 20.0 29.6 28.1 26.4 EPS(摊薄/元) 0.78 2.29 4.42 5.68 7.10 P/E(倍) 85.8 29.4 15.2 11.8 9.5 P/B(倍) 7.2 5.9 4.5 3.3 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2023-012023-052023-09科思股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1075 1331 3002 2737 3963 营业收入 1090 1765 2467 3235 4118 现金 212 544 1892 1259 2445 营业成本 799 1118 1261 1637 2064 应收票据及应收账款 166 291 349 511 566 营业税金及附加 9 13 18 24 33 其他应收款 1 1 1 1 2 营业费用 13 17 39 55 74 预付账款 4 5 12 8 16 管理费用 82 106 180 239 309 存货 336 454 437 720 739 研发费用 45 80 121 162 210 其他流动资产 356 36 310 237 194 财务费用 9 -26 -29 -25 -10 非流动资产 761 939 1215 1504 1814 资产减值损失 0 0 0 -6 -16 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 8 6 7 7 固定资产 605 672 936 1215 1501 公允价值变动收益 0 0 0 1 0 无形资产 46 90 99 107 117 投资净收益 16 5 7 8 9 其他非流动资产 110 177 179 182 196 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1836 2271 4217 4241 5777 营业利润 157 464 880 1135 1416 流动负债 225 284 1652 775 1186 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 4 4 4 4 应付票据及应付账款 176 192 1561 684 1094 利润总额 155 461 878 1132 1414 其他流动负债 49 92 91 90 91 所得税 22 73 130 170 212 非流动负债 21 41 41 41 41 净利润 133 388 748 962 1202 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 41 41 41 41 归属母公司净利润 133 388 748 962 1202 负债合计 246 325 1693 816 1227 EBITDA 222 539 931 1211 1519 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.78 2.29 4.42 5.68 7.10 股本 113 169 169 169 169 资本公积 880 823 823 823 823 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 595 949 1548 2272 3131 成长能力 归属母公司股东权益 1590 1945 2524 3425 4550 营业收入(%) 8.1 61.8 39.8 31.1 27.3 负债和股东权益 1836 2271 4217 4241 5777 营业利润(%) -19.6 195.5 89.9 28.9 24.8 归属于母公司净利润(%) -18.7 192.1 92.6 28.7 24.8 获利能力 毛利率(%) 26.8 36.7 48.9 49.4 49.9 净利率(%) 12.2 22.0 30.3 29.8 29.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.4 20.0 29.6 28.1 26.4 经营活动现金流 152 287 2123 -262 1671 ROIC(%) 7.9 19.1 28.3 26.8 25.3 净利润 133 388 748 962 1202 偿债能力 折旧摊销 74 94 90 126 160 资产负债率(%) 13.4 14.3 40.2 19.2 21.2 财务费用 9 -26 -29 -25 -10 净负债比率(%) -12.5 -27.4 -74.6 -36.5 -53.5 投资损失 -16 -5 -7 -8 -9 流动比率 4.8 4.7 1.8 3.5 3.3 营运资金变动 -51 -194 1311 -1334 306 速动比率 3.2 2.9 1.5 2.5 2.7 其他经营现金流 3 32 10 15 22 营运能力 投资活动现金流 -39 75 -633 -334 -418 总资产周转率 0.6 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 210 262 366 415 471 应收账款周转率 7.1 7.7 7.7 7.5 7.6 长期投资 151 330 0 0 0 应付账款周转率 5.0 6.1 5.1 5.4 5.5 其他投资现金流 20 6 -267 81 52 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19 -39 -142 -37 -66 每股收益(最新摊薄) 0.78 2.29 4.42 5.68 7.10 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 1.70 12.54 -1.55 9.87 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.39 11.49 14.91 20.23 26.87 普通股增加 0 56 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -56 0 0 0 P/E 85.8 29.4 15.2 11.8 9.5 其他筹资现金流 -19 -39 -142 -37 -66 P/B 7.2 5.9 4.5 3.3 2.5 现金净增加额 91 332 1348 -633 1186 EV/EBITDA 48.8 20.2 9.9 8.2 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；