铅锌镍不锈钢早报：镍、锌转入震荡 暂时观望为主

请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 铅锌镍不锈钢早报 走势评级： 镍——震荡 不锈钢——震荡 锌——震荡 铅——震荡 [Table_Chart] 楼家豪—有色分析师 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 镍、锌转入震荡 暂时观望为主 [Table_ReportDate] 报告日期： 2024年1月15日 报告内容摘要: [Table_Summary] 宏观&行业消息：【专家：1月降息预期渐浓，春节后或迎降准落地窗口】春节前后历来是央行降准降息的重要窗口。近日，10年期国债期货明显反弹，10年期国债收益率再破2.5%，反映出市场对宏观政策再发力的呼声逐步加强。1月15日，央行将开展2024年首次中期借贷便利（MLF）操作，MLF利率变化成为市场关注焦点。业内人士认为，宏观政策靠前发力、足量发力，将对稳定经济增长和提振市场信心产生明显效果。关于降准降息，多位专家表示，从目前经济修复需求、实际利率情况看，一季度降息必要性较强，1月落地的概率较大。而配合政府债券前置发行和信贷开年投放，降准落地也存在可能性，但时点或靠后。（上证报） 镍&不锈钢：宏观方面，美联储降息预期回落，但3月降息押注仍超50%，对市场情绪有所支撑。本轮反弹非基本面因素影响，更像是无强驱动下的技术反弹。基本面方面变化不大，矿端价格有所企稳，中低品位到岸价格与上周持平；港口库存快速消耗，但绝对位置依旧偏高，依旧维持2020年三月以来的最高位置；而结合到岸价格来判断，库存消耗水平偏低。镍铁供应依旧超强：印尼产地产量激增，带动进口激增；国内产量虽偏低，但占比较小，不影响总供应激增，镍铁总供应量依旧处于历史同期最高位置。电解镍产量同环比皆增。镍豆自融硫酸镍利润回正：硫酸镍厂商使用镍豆自融技术利润回正，或将带来需求支撑；待其转负将或将重获下行动能。NCM装机量重回历史高点，新能源汽车领域需求依旧可靠，300系不锈钢库存居高不下，需求受到新品种替代效应明显。国内库存继续缓慢累增；海外库存缓步爬坡后趋稳。操作建议：等待底部反弹后，两者皆可滚动做空 锌：进口矿加工费已经回落超过2019年以来的最低值（75美元/吨），当前为70美元/吨；而国内南北方加工费也呈现出明显的跌幅；结合港口库存来看，矿端转紧的事实较为明确；10月锌锭产量超出预期，但国内矿端产量回落，上周加工费继续下行，由此推论进入11月后矿端产量并未出现恢复，进口矿预计回落；叠加云南地区炼厂接到限电10%的通知，预计会带动11月的锌锭冶炼回落。进口方面数据未出，但相较于之前进口利润持续回落，预计进口量不会有大的增长。总体来看供应端偏弱运行。镀锌方面需求韧性偏强，产量在前期北方供暖结束之后，有所回升，库存也在同步去化。这就导致产量超预期之下，锌锭库存并未出现大幅累增，反推需求韧性尚可。操作建议：回落将尽，预计转入震荡 铅：关注期现呈contango结构而月差呈back结构，产业对于现实价格的判断远低于资金的判断，因此当前估值或已经偏高。短期还是建议区间内操作。去库趋势渐止，而国内库存处于五年同期最高位置，且小幅累库。库存上的压力将限制铅价的反弹高度。总体来看，短期供应偏紧，而下游的铅蓄电池消费并未如期受到汽车行业复工影响而反弹，开工率依旧偏低，企业甚至有所减产，导致成品库较高。短期来看供需两弱，在国内稳增长和流动性紧缩预期的博弈中，预计区间震荡，可尝试区间内操作。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 宏观指标 图1.汇率 图2.道琼斯指数 10000150002000025000300003500040000美国:道琼斯工业平均指数 2. 现货升贴水 图3.沪铅现货升贴水 图4.LME铅现货升贴水 -700-2003008001,3001,800020004000600080001000012000140001600018000200002200024000现货升贴水沪铅 050010001500200025003000-40-20020406080100120140LME铅现货升贴水LME铅升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 图5.沪锌现货升贴水 图6.LME锌现货升贴水 05000100001500020000250003000035000-5000500100015002000沪锌现货升贴水走势锌升贴水均值期货收盘价(连续):锌 05001000150020002500300035004000-50050100150200LME锌现货升贴水LME锌升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 6.06.26.46.66.87.07.27.485.090.095.0100.0105.0110.0115.0120.0125.0130.0汇率名义美元指数:广义月USDCNY:即期汇率日数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7.沪镍现货升贴水 图8.LME镍现货升贴水 -50000500010000150002000025000300002017/08/012017/11/012018/02/012018/05/012018/08/012018/11/012019/02/012019/05/012019/08/012019/11/012020/02/012020/05/012020/08/012020/11/012021/02/012021/05/012021/08/012021/11/012022/02/012022/05/012022/08/012022/11/012023/02/012023/05/012023/08/012023/11/01俄镍与金川镍升贴水走势金川镍升贴水俄镍升贴水备注：对应无锡主力合约 010000200003000040000500006000070000-600-400-2000200400600800LME镍现货升贴水LME镍升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月镍 图9.不锈钢现货升贴水 -1500-1000-500050010001500200025003000110001300015000170001900021000230002019-11-012020-11-012021-11-012022-11-012023-11-01不锈钢现货升贴水基差（右）冷轧不锈板卷：304/2B：2*1240*C：市场价：佛山：肇庆宏旺（日）期货收盘价(活跃合约):不锈钢 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.价差分析 图10.沪铅月间价差 图11.沪锌月间价差 (1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5002016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-01沪铅月间价差（连续-连三） -1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-01沪锌月间价差（连续-连三） 图12.高镍铁与电解镍折算价差 图13.硫酸镍和电解镍价差 -40000-2000002000040000600008000010000012000014000060,000110,000160,000210,000260,000310,0002017/05/012017/09/012018/01/012018/05/012018/09/012019/01/012019/05/012019/09/012020/01/012020/05/012020/09/012021/01/012021/05/012021/09/012022/01/012022/05/012022/09/012023/01/012023/05/012023/09/012024/01/01高镍铁和电解镍价差（元/吨）电解镍-镍铁高镍铁(折算)：山东SMM1#电解镍 (60,000)(40,000)(20,000)020,00040,00060,00050,000100,000150,000200,000250,000300,0002017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012023-05-012023-08-012023-11-01硫酸镍和电解镍价差（元/吨）硫酸镍/22.33%-电解镍电解镍硫酸镍/22.33% 图14.金川镍俄镍价差走势 0200040006000800010000120001400070000900001100001300001500001700001900002017/05/012017/09/012018/01/012018/05/012018/09/012019/01/012019/05/012019/09/012020/01/012020/05/012020/09/012021/01/012021/05/012021/09/012022/01/01金川镍和俄镍的价差走势（元/吨）金川-俄镍金川镍Ni99.9/甘肃:SMM俄镍(进口镍):SMM 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.库存分析 图15.铅上期所库存 图16.铅LME库存 050000100000150000200000250000吨铅上期所库存季节图2017201820192020202120222023 0500001000001500002000002500001/12