食品饮料行业周报：消费有韧性，旺季将至，回款进度略慢但任务达成无忧

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年01月15日 食品饮料 行业周报 消费有韧性，旺季将至，回款进度略慢但任务达成无忧 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 603369 今世缘 76 买入-A 600519 贵州茅台 2400 买入-A 000568 泸州老窖 276 买入-A 000858 五粮液 232 买入-A 001215 千味央厨 70 买入-A 600872 中炬高新 37.61 买入-A 603170 宝立食品 26.46 买入-A 603345 安井食品 160.45 买入-A 003000 劲仔食品 12.07 买入-A 600600 青岛啤酒 118.5 买入-A 000729 燕京啤酒 12.6 增持-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.4 0.8 -3.4 绝对收益 -1.4 -9.6 -22.9 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧 分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 消费仍有韧性，节日效应明显。三只松鼠等企业旺季备货火爆的消息催化零食板块股价上涨，从投资者交流情况来看，市场对于消费的关注度也有所提升。前期市场基于对宏观经济的担忧对消费持谨慎态度，进入回款备货阶段，企业回款进度较慢进一步强化悲观情绪。以旅游、零食、饮料及宴席备货情况来看，我们认为以居民自主消费为主体的消费需求具备韧性。商务需求受阻后，需求呈现出更强的节日效应，目前离春节尚早节日氛围较弱，此时表现出来整体需求弱、渠道信心不足，而随着旺季逐渐临近，需求有望逐渐抬升。从持续的渠道跟踪反馈来看，经销商出货和回款逐步在加快。 较长的打款周期以及渠道和企业间的博弈是回款进度慢的主要原因，我们认为企业的回款任务达成无忧，名优企业仍有不错的增长。2024年春节较为靠后，在旺季没有来临之前企业打款和备货意愿普遍较低，原因在于较强的节日效应导致经销商对当下需求判断较为谨慎，目前已有库存的前提下无需加紧备货。同时，得益于2023年费用投放带来的“以价换量”效果，厂商形成了路径依赖，或在较为平淡的春节再次启用费用政策促进经销商打款和出货。基于此，渠道和企业之间存在博弈的心理，渠道在等待较为有利的价格政策而延缓打款。我们认为在需求仍有韧性的前提下，重点上市公司企业回款任务达成无忧，一方面是需求基础仍在，另一方面是中小品牌的退出为名优品牌提供了宽松的市场。我们维持前期周观点中对于春节的判断，即“结构好、氛围差、有增长”，名优企业仍会有不错的增长。 针对渠道的博弈，我们认为今年的费用策略效果会减弱，企业要严格管控费用投放节奏和方向。从近期市场调研情况来看，企业加大费用投放争夺市场，市场竞争变得更“卷”，我们认为在2024年费用过多投放或效果较差。在2023年企业以“以价换量”的方式实现宴席市场争夺和库存去化，普遍取得较好的效果。其原因在于就需求端而言，宴席回补成为主要消费场景，而该场景对价格较为敏感；就供给端而言，社会库存偏高的企业仍有部分周转较慢的货，导致现金流较为紧张，此时降库存回笼资金成为主要矛盾，促销效果较好。进入2024年，我们认为需求端矛盾变化有限，而供给端矛盾变化较大，经销商和终端的矛盾从现金流紧张转变为赚钱诉求难以满足。目前经销商资金相对变得宽裕，而名优品牌也具备较高流动性，因此经销商不会担心现金流问题，所以库存不再是主要矛盾。在整个社会投资意愿较低或赚钱效应太难的背景下，经销商考虑的是选择这个名优品牌能不能持续稳-25%-15%-5%5%15%25%35%2023-012023-052023-092024-01食品饮料沪深300999563352 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/食品饮料 定赚钱，此时贸然增加费用会导致价盘走低，而经销商赚钱更难。基于此，我们认为厂商应该谨慎对待费用投放并严格管控市场。 投资策略：旺季临近有望催化板块，估值和预期的低点，积极配置。 白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如今世缘、古井贡酒、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；餐饮供应链：推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 周专题：解铃还须系铃人 2023-12-18 水落石方出——食品饮料行业2024年投资策略 2023-12-05 啤酒23Q3总结：短期销量承压，吨价印证高端化韧性 2023-11-08 食品板块23Q3业绩综述：高景气延续，盼弹性释放 2023-11-08 23Q3基金持仓分析：板块持仓明显提升，白酒加配、大众品减配，优选确定性 2023-10-29 行业周报/食品饮料 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 周专题：消费有韧性，旺季将至，回款进度略慢但任务达成无忧 ................... 5 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ................................................. 5 3. 本周食品饮料板块综述 ....................................................... 6 4. 行业要闻 ................................................................... 9 4.1. 重点公司公告 ......................................................... 9 4.2. 下周重要事项 ......................................................... 9 5. 重点数据跟踪 .............................................................. 10 5.1. 本周市场表现 ........................................................ 10 5.2. 行业重点数据跟踪 .................................................... 12 图表目录 图1. 食品饮料行业陆股通持股（%） ............................................. 7 图2. 各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 .................................... 7 图3. 茅台沪港通持股 .......................................................... 7 图4. 五粮液沪港通持股 ........................................................ 7 图5. 泸州老窖沪港通持股 ...................................................... 7 图6. 洋河股份沪港通持股 ...................................................... 7 图7. 伊利股份沪港通持股 ...................................................... 8 图8. 海天味业沪港通持股 ...................................................... 8 图9. 年初至今各行业收益率（%） .............................................. 10 图10. 一周以来各行业收益率（%） ............................................. 10 图11. 年初至今食品饮料子行业收益率（%） ..................................... 10 图12. 一周以来食品饮料子行业收益率（%） ..................................... 10 图13. 白酒行业市盈率走势（PE-TTM） .......................................... 11 图14. 白酒行业市盈率相对上证综指倍数 ........................................ 11 图15. 非酒行业市盈率走势（PE-TTM） .......................................... 11 图16. 非酒行业市盈率相对上证综指倍数 ........................................ 11 图17. 五粮液终端价格 ........................................................ 13 图18. 二线酒终端价格 ........................................................ 13 图19. 液态奶进口量-当月值（万吨） ........................................... 13 图20. 液态奶进口单价（美元/吨） ............................................. 13 图21. 原奶价格（元/千克） ................................................... 13 图22. 国内大豆价格（元/吨） ................................................. 13 图23. 新西兰100kg原料奶价格（欧元） ........................................ 14 图24. 美国100kg原料奶价格（欧元） .......................................... 14 图25. EU 100kg原料奶价格（欧元） ............................................ 14 图26. 婴幼儿奶粉零售价（元/千克） .............................