宏观周报：国内博弈宽松预期，美国通胀意外反弹

国内博弈宽松预期，美国通胀意外反弹 核心观点 ⚫海外方面，美国12月CPI超预期反弹，主要受到能源项带动，核心商品、核心服务通胀未见明显反弹，数据公布后美元指数、美债收益率走势先下后上，降息预期也来回摆动，市场对未来的通胀路径仍不清晰。周五晚上公布的PPI数据不及预期，意外强化了市场的降息预期，CME利率期货定价3月降息概率最高升至84%，10Y国债收益率收于3.93%。目前美国消费、就业市场仍有韧劲，若油价不大幅上行，美国通胀将缓慢回落，3-5月美联储仍有可能开启降息窗口。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，12月数据集中公布，整体忧大于喜，物价仍在低位运行，CPI、PPI连续3个月处于负值，金融数据呈现强政府、弱企业、弱居民的格局未变，受益于低基数贡献的进出口超预期改善。本周市场降息、降准预期增强，中央、地方已陆续出台地产加码政策，目前高频数据显示地产依旧低迷。国内的核心问题是私人部门信心不足、内需疲弱、宽货币传导至宽信用受阻，扭转预期仍需强政策，今年宽货币呵护经济仍有必要，预计一季度降准降息将落地。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫风险因素：国内政策不及预期，地缘政治冲突加剧，美国经济衰退超预期。 一、海外宏观 1、12月美国CPI超预期反弹，PPI放缓强化降息预期 CPI超预期反弹，核心CPI继续下行。12月美国CPI同比录得3.4%，预期3.2%,前值3.1%，为三个月来的最高涨幅；环比录得0.3%，预期0.2%，前值0.1%。核心CPI同比录得3.9%，预期3.8%，前值4.0%，为2021年5月来最低；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.3%。 能源项受季调影响大幅回升，食品项环比持平、同比回落。12月CPI能源项环比录得0.4%，前值-2.3%；同比录得-2.0%，前值-5.4%。尽管能源价格在12月下跌，BLS季调后能源商品价格大幅改善，环比由-5.8%回升至-0.1%，同比由-9.8%回升至-2.9%；食品项环比0.2%持平前值，同比由3.0%回落至2.7%。 核心商品降温放缓，核心服务边际降温。12月核心商品同比录得0.1%，前值0.0%，环比录得0.0%，前值-0.3%，结束了6个月的下跌，其中服装、新车、家具、娱乐商品环比上涨，二手车、药品环比下跌。核心服务同比录得5.3%，前值5.5%，环比录得0.4%，前值0.5%，其中住房分项受到假期酒店住宿推动环比有所回升，娱乐、医疗、教育通讯均有不同程度的回暖，运输服务降温显著。此外，美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）同比小幅反弹，录得3.91%，前值3.87%；环比录得0.4%，前值0.44%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 PPI超预期放缓强化市场降息预期。12月美国PPI同比录得1.0%，预期1.3%，前值下修至0.8%；环比录得-0.1%，预期0.1%,前值下修至-0.1%。核心PPI同比录得1.8%，预期1.9%，前值2.0%，为2020年12月来最低水平；环比录得0.0%,预期0.2%，前值0.0%。从分项来看，能源项对PPI的拖累减少，服务需求小幅减弱，建筑、食品、核心商品无明显变化。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、11月欧洲零售如期下行、失业率创新低 欧元区零售销售如期下行，消费者信心指数上行。欧元区11月零售销售同比-1.1%，预期-1.5%，前值-0.8%；环比-0.3%，预期-0.3%，前值0.4%。其中，食品、饮料和烟草销售额环比下降0.1%，非食品销售额环比下降0.4%，邮件订单和互联网销售额显著下降1.2%。欧元区12月消费者信心指数终值-15，前值-16.9，连续2个月呈回暖态势。 欧元区失业率创下新低。欧元区11月失业率录得6.4%，预期6.5%，前值6.5%，创下2000年有记录以来最低值。较低的失业率助长了欧央行维持鹰派的底气，2023年12月议息会议中，欧央行连续2个月维持利率不变，并且打击市场过早的降息预期。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、12月物价仍低位运行 CPI、PPI连续3个月均处于负值。12月CPI同比录得-0.3%，预期-0.4%，前值-0.5%，连续3个月处于负区间；环比录得0.1%，预期0.2%，前值-0.5%。核心CPI同比录得0.6%，前值0.6%；环比录得0.1%，前值-0.3%。PPI同比录得-2.7%，预期-2.6%，前值-3.0%；环比录得-0.3%，前值-0.3%。 寒潮天气导致食品项降幅收窄，带动CPI小幅反弹。食品项同比录得-3.7%，环比录得0.9%，均较上月有所反弹，主要系寒潮带动鲜菜价格大幅上涨、猪肉价格降幅收窄所致。非食品项同比录得0.5%，环比录得-0.1%，均较上月有所好转，其中交通项环比大幅回落1.2%，主因油价在12月延续跌势，生活用品、医疗、教育娱乐等分项转涨，衣着项环比回落。拆分CPI的变动因素，12月CPI新涨价因素同比-0.3%，翘尾因素同比0.0%，内需依旧较为疲软。 PPI仍受生产资料拖累，上游好于中下游格局未变。12月生产资料同比录得-3.3%，环比录得-0.3%，采掘业、原料业降幅收窄、加工业降幅扩大；生活资料同比录得-1.2%，环比录得-0.1%，食品类降幅收窄、日用品转负。细分行业看，黑色金属采选、燃气生产、黑色加工、电热供应等行业PPI增幅较高，石油开采以及多数下游制造加工业价格仍偏弱。拆分PPI的变动因素，12月PPI新涨价因素同比-2.7%，翘尾因素同比0.0%，新涨价因素继续下行。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、12月出口受基数助力超预期 基数助力出口超预期，进口低位反弹。12月出口同比（美元计价，下同）录得2.3%，预期1.5%，前值0.5%，连续2月呈现回升趋势；12月进口同比录得0.2%，预期-0.5%，前值-0.6%。从两年复合增速来看，12月出口同比录得-5.5%，前值-5.1%；进口同比录得-3.8%，前值-6.0%，出口延续跌势但进口有所反弹。 汽车出口维持高景气，对欧盟出口显著好转。从出口区域看，欧盟、东盟、日本、韩国、印度对中国出口增速有明显改善，同比分别录得-1.9%、-6.1%、-7.3%、-3.1%和6.2%；美国、澳大利亚、香港、台湾对中国出口的拖累有所扩大，同比分别录得-6.9%、-12.4%、-1.1%和-3.0%；俄罗斯及一带一路沿线国家依旧维持较高热度，同比分别录得21.6%和58.5%。从出口产品结构看，汽车维持高景气同比录得52.0%；化工与贱金属对出口的拖累有所扩大，同比录得-23.9%；劳动密集型商品、其他机电产品有所好转，同比分别录得0.5%和-5.6%；农产品、机电产品、主要耐用品同比下滑至2.2%、0.3%和3.6% 进口有所好转，大宗商品补库分化。从进口产品结构看，上游原材料进口增速分化，原油进口同比-4.8%，大豆进口同比-19.1%，铁矿石进口同比48.6%，铜进口同比-7.4%；高新技术产品进口同比1.4%，机电产品进口同比2.2%，较上月回落；农产品进口同比-6.9%，较上月跌幅收窄。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、12月社融强政府、弱企业、弱居民格局未改 政府债继续支撑社融总量，宽信用未见起色。12月社融当月新增1.94万亿元，预期2.20万亿元，前值2.45万亿元，同比多增6169亿元。其中，政府债券当月新增9279亿元，同比多增6470亿元，主要由万亿国债及专项债发行所带动，依旧为社融的主要支撑项；人民币贷款当月新增1.10万亿元，同比少增3350亿元，远低于往年同期水平，宽信用仍未见起色；直接融资方面，企业债券当月新增-2458亿元，化债背景下表现较弱，处于历史同期较低水平，去年低基数导致同比多增2429亿元；股票融资当月新增507亿元，同比多增-936亿元，在下半年证监会收紧IPO节奏后，同样处于历史同期较低水平；外币贷款和非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现承汇）整体表现平平。 信贷结构有待修复，私人部门融资需求偏弱。12月新增人民币贷款1.17万亿元，预期1.40万亿元，前值1.09万亿元，同比多增-2401亿元。居民部门贷款当月新增2221亿元，其中短贷759亿元、中长贷1462亿元，两者分别同比多增872亿元、-403亿元，目前地产低迷、预期尚未扭转，居民融资意愿整体偏弱。企业部门贷款当月新增8916亿元，其中短贷-635亿元、中长贷8612亿元、票据融资1497亿元，三者分别同比多增-219亿元、-3498亿元、351亿元，企业中长贷连续6个月同比负增反映了企业中长期投资意愿不足。 M1增速继续磨底，私人部门预期较弱。12月M0同比录得8.3%，前值10.4%；M1同比录得1.3%，预期1.5%，前值1.3%；M2同比录得9.7%，预期10.1%，前值10.0%。M1-M2剪刀差收敛至-8.4%，资金空转迹象略缓，但M1增速磨底，指向私人部门仍旧偏向持有更少现金和活期存款，预期尚未扭转，实体经济的活力有待加强。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THEFUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。