变压器储能数字化三箭齐发，扬帆出海打造全球化新平台

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ Su mmary 金盘科技（688676.SH） 变压器储能数字化三箭齐发，扬帆出海打造全球化新平台 投资要点： ➢ 变压器：干变隐形冠军，补全产品矩阵，海外市场厚积薄发。公司深耕变压器及输配电设备研发制造，在风电特种干式变压器细分赛道处于国际领先地位，2021年公司风电干式变压器的全球市场占有率约25.5%。2023H1完成新型环保液浸式变压器陆上风电7MW以上解决方案，海上风电14MW-20MW的解决方案。此外，公司以变压器为代表的产品在新能源的光伏/储能/氢能等领域，及非新能源的工业配套/数据中心/高端装备等领域全面铺开。公司深耕海外市场20多年，在美国本土设有子公司，在墨西哥设有工厂，2023H1签订外销订单10.48亿元，同+157%，23年8月与两大海外客户分别签订5年、6年长单，将率先分享全球新能源、电气化对变压器设备高景气。 ➢ 储能：布局高压级联与低压方案，大储/工商业/户储同步铺开。公司凭借在电力电子设备领域丰富研发制造经验，从产品到系统向储能领域全速扩展。已推出发电侧/电网侧中高压级联储能系统，低压储能系统，模块化工商储、户用低压储能系列产品，全面覆盖储能多场景。桂林+武汉产能合计3.9GWh，已承接多个超亿元级别订单。 ➢ 数字化：对内转型已见成效，对外拓宽新成长曲线。公司对内进行制造数字化改造，已投运的海口、桂林工厂已见成效。对外已累计承接超4亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，有望开拓新成长曲线。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为 76.5/102.7/130.0亿元，同比+61%/34%/27%，实现归母净利润分别为5.2/7.7/11.3亿元，同比+82%/50%/46%，对应当前市值PE为32/22/15倍。考虑到公司变压器+储能+数字工厂三大板块同发力，是少数能打入美国、欧洲变压器市场的高端电力设备制造企业，具备更强的增长潜力，给予适当溢价。给予公司2024年30倍PE，对应目标价54.28元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期，储能行业需求不及预期，数字工厂业务开拓及交付不及预期。 Table_First|Table_ Su mmary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,303 4,746 7,654 10,274 13,004 增长率 36% 44% 61% 34% 27% 净利润（百万元） 235 283 516 773 1,125 增长率 1% 21% 82% 50% 46% EPS（元/股） 0.55 0.66 1.21 1.81 2.63 市盈率（P/E） 73.3 60.7 33.3 22.3 15.3 市净率（P/B） 7.0 6.0 5.2 4.4 3.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ ReportDate 2024年01月14日 Table_First|Table_ Rating 买入(首次评级) 当前价格： 40.27元 目标价格： 54.28元 Table_First|Table_ MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 427/192 总市值/流通市值（百万元） 17198/7733 每股净资产（元） 6.93 资产负债率（%） 63.76 一年内最高/最低（元） 41.78/26.93 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Au thor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： dengwei3787@hfzq.com.cn 分析师 游宝来 执业证书编号：S0210523030002 邮箱：ybl3804@hfzq.com.cn Table_First|Table_ Contacter Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12金盘科技 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|金盘科技 投资要件 关键变量 变量1：公司充分受益于全球电动化浪潮对变压器的景气度带动。随全球新能源装机量提升、电气化推动用电量提升配套变压器需求维持较高景气度，叠加发达国家老旧电网设备正常更换周期，公司凭借国内外深耕干式变压器等输配电设备积累的渠道、技术、制造经验，预计2023-2025年公司变压器系列产品销售收入增速保持高速增长，分别达到60%/27%/25%。 变量2：储能大赛道长坡厚雪，公司产品布局全面放量。公司桂林、武汉储能数字化工厂达产，预计2023-2025年交付量达到0.4/0.9/1.3GWh。 变量3：数字化工厂业务厚积薄发，基于在手订单节奏及客户交付情况，预计2023-2025年公司数字化业务收入达到1.7/2.4/3.3亿元。 我们区别于市场的观点 市场担忧公司变压器品类单一，干变渗透率难以提升，将限制公司中长期发展。我们认为：公司虽然从干式变压器起家，但已拓展针对高容量等级风机的新型环保液浸式变压器，产品矩阵齐全，数字化改造对定制化能力、研发设计实现能力带来了质的飞跃。此外，公司有开关柜、储能全系统等丰富输变配电产品，开发落地能力已经得到验证。 市场担忧海外变压器竞争格局恶化，新进入者抢占公司份额。我们认为：变压器单体价值量高、对可靠性要求高、使用寿命长，是高度定制化产品。一般变压器企业出海需要经历高关税、本地化沟通障碍、复杂认证流程等重重考验，难度远高于储能、电表等产品。公司深耕海外市场20余年，美国本土有子公司、墨西哥有工厂，已签订5年、6年长单，具备明显的先发优势。 股价上涨的催化因素 新增海外变压器、储能、数字化工厂订单，变压器、储能行业景气度提升等。 估值与目标价格 我们预计金盘科技2023-2025年营业收入分别为76.5/102.7/130.0亿元，同比增长61%/34%/27%，2022-2025年CAGR为39.9%；归母净利润分别为5.2/7.7/11.3亿元，同比增长82%/50%/46%，对应当前股价的PE估值分别为33/22/15倍，对应EPS分别为每股1.2/1.8/2.6元。 选取国电南瑞（电力自动化龙头）、华明装备（变压器分接开关全球化企业）、南网科技（智能电网、储能龙头）、思源电气（全球化电力设备优秀企业）为可比公司，2023-2025年平均PE为26.6/20.3/16.3倍。 考虑到公司变压器+储能+数字工厂三大板块同发力，是少数能打入美国、欧洲变压器市场的高端电力设备制造企业，具备更强的增长潜力，给予适当溢价。给予公司2024年30倍PE，对应目标价54.28元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期，储能行业需求不及预期，数字工厂业务开拓及交付不及预期。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|金盘科技 正文目录 1 公司画像：干式变压器隐形冠军，开辟储能/数智化新天地 ................ 6 1.1 深耕干变二十余载，依托主业转型储能/数智化 .......................... 6 1.2 专业团队领军发展，打造全球化营销体系 .............................. 7 1.3 业务情况持续向好，呈现快速增长态势 ................................ 9 2 变压器：补全产品矩阵，分享新能源&海外高端市场红利 ................ 12 2.1 应用：新能源配套变压器需求旺，工业/基建配套产品全线发力 ........... 12 2.1.1 风光储氢景气度高，公司全面布局新能源 ............................. 12 2.1.2 输配用电侧需求景气度高，勤抓机遇多点开花 ......................... 15 2.2 优势：研发智造拓宽产品矩阵，先发布局全球销售渠道 .................. 16 2.2.1 深耕干变满足高性能定制化需求，开发液浸变完善产品矩阵 .............. 16 2.2.2 海外订单高增，享高端市场红利 ..................................... 18 3 储能：布局高压级联与低压方案，大储/工商业/户储同步铺开 ............. 21 3.1 政策优势与成本优势双重驱动，储能市场需求逐步拓展 .................. 21 3.2 储能业务应用场景全覆盖，技术优势和渠道优势双显.................... 22 4 数字化：对内转型已见成效，对外拓宽新成长曲线 ..................... 26 4.1 人口红利消退，数字化智能化转型势不可挡 ........................... 26 4.2 对内转型：前瞻布局数智制造，率先转型初见成效 ..................... 27 4.2.1 软实力：持续投入夯实研发能力，从数字孪生到全面智能化转型 .......... 27 4.2.2 硬实力：打造多个数字化工厂，全面进行智能化升级.................... 28 4.3 对外：订单交付再铸数字智造里程碑，潜在客户众多市场空间广阔 ........ 31 5 盈利预测与估值分析 ............................................... 33 5.1 核心假设与盈利预测 ............................................... 33 5.2 估值及投资建议 ......................................