安全形势骤然严峻，焦煤反攻在即

本周行情回顾： 中信煤炭指数3544.57点，下跌1.16%，跑赢沪深300指数0.19pct，位列中信板块涨跌幅榜第18位。 重点领域分析： 动力煤：旺季不旺，价格震荡。截至1月12日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价915元/吨左右，周环比减少5元/吨。 产地方面，本周主产区市场弱势下行，目前煤矿保供煤发运稳定，部分大矿价格平稳。部分因年底检修停产煤矿本周基本恢复正常 生产，产能利用率小幅提升，但是临近春节煤矿保安全为要，整体产能提升幅度不大。港口方面，港口市场偏弱运行，市场成交量 偏少。下游方面，下游采购需求旺季偏疲弱，市场刚需为主，成交价格重心不略有下移。 焦煤：主焦煤价格高位延续，后市不惧。产地方面，前期因检修或井下原因生产受限的煤矿继续恢复，加之部分大矿元月生产迎 “开门红”仍有放量，供应端整体延续增势。库存方面，本周，焦炭第二轮降价已全面落地，焦企盈利能力转差，对煤价仍有打压 意愿，中间环节也多以积极出货为主，部分煤矿降价后新签订单仍不佳，厂库持续累积。 焦炭：二轮提降落地。本周，焦炭供需格局宽松，随着焦炭二轮提降落地，焦企亏损加剧，少数企业受制于成本压力开始减产，供 应小幅回落，钢厂采购节奏放缓，焦企库存进一步累积；需求方面，钢厂检修现象较多，焦炭刚需偏弱，后期重点关注高炉复产情 况及原料煤价格表现。 投资策略：本周煤价延续弱势运行。截至1月12日，北港动煤报收915元/吨，周环比下跌19元/吨；CCI柳林低硫主焦2450 元/吨，周环比下跌50元/吨。 动力煤方面，本周动力煤市场偏弱运行，采购需求表现疲软，价格呈现下行趋势。供应方面，元旦过后部分因年底检修停 产煤矿逐步恢复正常生产，产能利用率小幅提升，但临近春节，煤矿多以保安全为主，恢复幅度有限。需求方面，下游采 购整体表现依旧疲软，除刚需及空单回补需求外，少有成交，市场悲观情绪渐浓，成交价格重心下移。短期来看，虽然目 前下游需求疲软，价格弱势，但考虑到1月下旬全国或又迎寒潮，在发运倒挂致使港口&终端去库的背景下，春节前下游 或迎来补库需求，后续市场矛盾并不突出，短期价格下行幅度有限，或以震荡运行为主。 焦煤方面，本周焦炭第二轮提降落地，市场情绪多以观望为主，焦企利润再度转负，整体采购意愿不足，煤矿降价后出货 未得到明显改善，部分价格承压继续下调。供应方面，元旦过后部分前期因检修或井下原因生产受限的煤矿逐步恢复，供 应端整体延续增势。需求方面，焦炭第二轮降价后部分焦企陷入亏损，下游开工积极性较差，对原料多以刚需采购、消耗 场内库存为主。短期来看，我们预计本轮焦煤价格调整幅度已基本到位。一方面，本周五河南平顶山天安煤业十二矿发生 煤与瓦斯突出事故，据报告，目前已致10人遇难、6人失联，此事故或导致周边煤矿开展停产自查，供应或将明显收 缩；另一方面，下游钢焦企业冬储原料库存仍未到位，春节前仍有一波补库需求。长期来看，我们依然维持此前观点“短 期焦煤盘面波动更多受宏观预期主导，但低库存、低供应等客观事实摆在眼前，我们认为在此背景下，焦煤价格调整幅度 有限，应淡化短期盘面波动”。当前煤矿事故频发、安全检查力度明显加强叠加部分煤矿年底完成生产，均对供给影响明 显压制，短期焦煤产量难以释放，价格易涨难跌。且长期来看，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井， 且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量今年或现拐点， 明年将面临巨大下行压力。外加印度需求的异军突起，我们认为明年焦煤供需将面临较大缺口，坚定看好焦煤价格以及股 票的投资机会。 本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于 2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），今年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表 现依旧亮眼，中国神华、山煤国际、潞安环能、恒源煤电等高股息标的纷纷再创新高。意味着市场逐步认识到煤企高利润的持续 性，高股息的稳定性，之前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，正式走上慢牛重估之路。 长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本 和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长 期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。 短期动煤重点推荐的华阳股份、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、广汇能源；焦煤的淮北矿业、潞安环能、平煤股份、 冀中能源、山西焦煤；关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：旺季不旺，价格震荡 1.1.1.产地：供应稳定，价格震荡 本周，煤价高位震荡。本周主产区市场弱势下行，目前煤矿保供煤发运稳定，部分大矿价格平稳。部分因年底检修停产煤矿本周基本恢复正常生产，产能利用率小幅提升，但是临近春节煤矿保安全为要，整体产能提升幅度不大。截至1月5日（Wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报752元/吨，周环比下跌2元/吨，同比偏低264元/吨。 陕西榆林Q5500报780元/吨，周环比下跌20元/吨，同比偏低378元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：库存延续下行空间 本周，港口市场偏弱运行，市场成交量偏少。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（1.6~1.12）环渤海9港日均调入177万吨，周环比上升5万吨，日均调出198万吨，周环比上升5万吨。截至1月12日，环渤海9港库存合计2356万吨，周环比下降128万吨，较上年同期偏低42万吨。 下游港口方面：截至1月12日，长江口库存合计511万吨，周环比下降24万吨，较上年同期高61万吨；截至1月12日，广州港库存合计189万吨，周环比减少23万吨，较上年同期偏高1万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（1.6~1.12），北方港口锚地船舶增加，市场热度回升。环渤海9港锚地船舶数量日均108艘，周环比增加23艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：气温下降，日耗持续攀升 沿海日耗攀升。下游采购需求旺季偏疲弱，市场刚需为主，成交价格重心略有下移。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价中枢略有下移 本周，煤价中枢略有下移，截至1月12日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价915元/吨左右，周环比减少19元/吨。产地方面，本周主产区市场弱势下行，目前煤矿保供煤发运稳定，部分大矿价格平稳。部分因年底检修停产煤矿本周基本恢复正常生产，产能利用率小幅提升，但是临近春节煤矿保安全为要，整体产能提升幅度不大。 港口方面，港口市场偏弱运行，市场成交量偏少。下游方面，下游采购需求旺季偏疲弱，市场刚需为主，成交价格重心不略有下移。整体而言，目前正值传统用煤旺季，上下游博弈加剧，未来市场价格仍将偏向震荡运行。中长期来看安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：主焦煤价格高位延续，后市不惧 1.2.1.产地：焦煤价格延续高位 焦煤价格延续高位。前期因检修或井下原因生产受限的煤矿继续恢复，加之部分大矿元月生产迎“开门红”仍有放量，供应端整体延续增势。产地煤价方面，截至1月12日：吕梁主焦报2400元/吨，周环比持平，同比偏高100元/吨。 乌海主焦报2120元/吨，周环比下降30元/吨，同比偏高120元/吨。 柳林低硫主焦报2450元/吨，周环比下降50元/吨，同比偏低130元/吨。 柳林高硫主焦报2180元/吨，周环比下降20元/吨，同比偏高80元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：延续历史低位 本周，焦炭第二轮降价已全面落地，焦企盈利能力转差，对煤价仍有打压意愿，中间环节也多以积极出货为主，部分煤矿降价后新签订单仍不佳，厂库持续累积。总库存1951万吨，周环比增加15万吨，同比偏低149万吨。其中： 港口炼焦煤库存179万吨，周环比增加20万吨，同比偏高67万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存955万吨，周环比减少9万吨，同比偏低130万吨。 247家钢厂炼焦煤库存817万吨，周环比增加4万吨，同比偏低86万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：价格延续高位，后市压力不惧 本周，炼焦煤价格高位延续。截至1月12日，京唐港山西主焦报收2580元/吨，周环比下降30元/吨。产地方面，前期因检修或井下原因生产受限的煤矿继续恢复，加之部分大矿元月生产迎“开门红”仍有放量，供应端整体延续增势。库存方面，本周，焦炭第二轮降价已全面落地，焦企盈利能力转差，对煤价仍有打压意愿，中间环节也多以积极出货为主，部分煤矿降价后新签订单仍不佳，厂库持续累积。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：二轮提降落地 1.3.1.供需：亏损程度加大，采购整体偏稳 供给方面：本周焦炭第二轮提降落地，焦企利润亏损程度加大，部分企业开始适当降低负荷，焦炭产量减少。据Mysteel统计，本周全国230家独立样本焦企产能利用率74.2%，周环比下跌1.3pct；日均焦炭产量54.7万吨，