券商回购、投资端改革、静待政策累积效应

证券研究报告 行业研究 2024年1月14日 本期内容提要: 从1 2月 社 融 和 经 济 数 据 来 看 ， 经 济 持 续 恢 复 基 础 仍 需 巩固 。 社 融 新 增1 . 9 4万 亿 略 低 预 期 仍 得 益 于 政 府 债 券 支撑 ， 抵 消 了 信 贷 方 面 拖 累 。 居 民 端 中 长 期 贷 款 同 比 少 增4 0 3亿 仍 受 房 地 产 疲 软 影 响 ， 企 业 端 中 长 期 贷 款 同 比 少增3 4 9 8亿 源 于 去 年 同 期 设 备 更 新 改 造 专 项 再 贷 款 的 高基 数 ；M 1持 平 ，M 2走 低 ， 资 金 活 化 效 率 仍 然 偏 低 ， 稳增 长 仍 需 呵 护 。C P I同 比-0 . 3 %、 环 比+ 0 . 1 %， 同 比降幅 收 窄 ，P P I同 比-2. 7 %， 环 比-0 .3 %， 同 比 降 幅 有 所 收窄 。 我 们 需 要 等 待P S L重 启 派 生 信 用 、 一 二 线 城 市 放 松购 房 条 件 （ 本 周 新 增 海 口 ） ， 未 来L P R调 降 预 期 加 强 等政 策 持 续 累 积 带 来 对 内 需 的 改 善 。 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 冉兆邦非银金融行业分析师执业编号：S1500523040001联系电话：18966729660邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 证 监 会1 2日 召 开 的 新 闻 发 布 会 上 ， 两 点 表 态 值 得 关 注 ，第 一 自2 0 2 3年8月 底 以 来 逆 周 期 调 节 阶 段 性 收 紧I P O，提 升 上 市 公 司 质 量 效 果 明 显 ； 第 二 正 在 研 究 制 定 《 资 本市 场 投 资 端 改 革 行 动 方 案 》 。 我 们在2 0 2 2年 底 撰 写 的年 度 策 略 报 告 已 经 从 资 产 端 、 投 资 端 和 市 场 服 务 端 全 面阐 述 了 资 本 市 场 建 设 的 必 要 性 和 方 向 ， 也 是 我 们 看 好 资本 市 场 发 展 的 信 心 来 源 。 当 前 券 商 指 数 估 值 水 平 仅1 . 2 1 X P B， 国 寿 、 平 安 、 太 保 和 新 华 的 静 态PE V估 值 分别 为0. 5 4 X、0. 4 5 X、0. 3 1 X和0. 2 9 X， 保 险 公 司 估 值 因市 场 对 投 资 收 益 率 的 预 期 不 高 及 负 债 端 受 政 策 的 影 响 短期 调 整 而 下 行 ， 未 来 应 重 点 关 注 市 场 转 暖 后 ， 非 银 板 块整 体 的 向 上 弹 性 。 建 议 关 注 ： 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 方 正 证 券 、 中 国 太保 、 中 国 财 险 等。 ➢市 场 回 顾 ：本 周 主 要 指 数 下 行 ， 上 证 综 指 报2 8 8 1 . 9 8点 ， 环 比 上 周-1 . 6 1%； 深 证 指 数 报8 9 9 6 . 2 6点 ， 环 比 上周-1 . 3 2 %； 沪 深3 0 0指 数 报3 2 8 4 . 1 7点 ， 环 比 上周-1 . 3 5 %； 创 业 板 指 数 报1 7 6 1 . 1 6点 ， 环 比 上 周-0 . 8 1 %；非 银 金 融 （ 申 万 ） 指 数 报1 3 5 6 . 3 2点 ， 环 比 上 周-2 .8 8%， 证 券Ⅱ(申 万)指 数 报4 9 3 5 . 8 0点 ， 环 比 上 周-26 4%， 保 险Ⅱ(申 万)指 数8 2 4 . 0 2点 ， 环 比 上 周-3 . 6 1%， 多 元 金 融(申 万)指 数 报9 7 2 . 5 8点 ， 环 比 上 周-2 . 2 7%；中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 01 . 4 4， 环 比 上 周+0 . 08%。本 周 沪 深 两 市 累 计 成 交3 0 8 6 . 4 2亿 股 ， 成 交 额3 3 6 7 6 . 2 9亿 元 ， 沪 深 两 市A股 日 均 成 交 额6 7 3 5 . 2 6亿元 ，环 比 上周-5 . 4 5%。截 至1月1 1日 ，两 融 余 额1 6 4 2 9 . 7 4亿 元 ， 较上周-0 . 2 9%， 占A股 流 通 市 值 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2 .5 2%；截 至2 0 2 3年12月3 1日 ， 股 票 型+混 合 型 基 金规 模 为6 . 6 7万 亿 元 ， 环 比+ 0 . 4 4 %，12月 新 发 权 益 基 金规 模 份 额3 0 0亿 份 ， 环 比+ 2 4 . 9 1 %。个 股 涨 幅 方 面 ， 券商 ：哈 投 股 份环 比 上 周+3 . 7 6%，华 林证 券环 比 上 周+3 . 7 5%， 华 创 云 信环 比 上 周+ 0 . 6 2%。保 险 ：中 国 平 安环 比 上 周-2 . 4 1%， 中 国 人 寿 环 比 上 周-4 . 0 3%， 中 国 太保 环 比 上 周-9. 4 5 %， 新 华 保 险 环 比 上 周-7 . 4 2 %。 ➢证 券 业 观 点 ： 1月12日，证 监 会 召 开 新 闻 发 布 会， 明 确 开 年 政 策 发 力方 向 。1）逆 周 期 调 节 明 显 ， 预 计 证 监 会 和 交 易 所 将 继续 把 好I P O入 口 关 ， 从 源 头 提 升 上 市 公 司 质 量 。2 0 2 3年8月 底 以 来 ， 证 监 会 加 强 逆 周 期 调 节 ， 阶 段 性 收 紧I P O。2 0 2 3年 全 年 ， 沪 深 市 场 核 发I P O批 文2 4 5家 ，启 动 发 行2 3 7家 。其 中 ，2 0 2 3年1月 到8月 核 发I P O批 文2 1 3家 ， 启 动 发 行1 9 3家 ；2 0 2 3年9月 到1 2月 核发 批 文3 2家 ， 启 动 发 行4 4家 。 我 们 认 为 ，后 续 市 场I P O节 奏或 延 续放 缓趋 势，市 场 投 融 资 平 衡 建 设 将 持 续推 进。2）长 钱 入 市 方 向 明 确 ， 全 面 推 进 资 本 市 场 投 资端 改 革 ， 着 力 提 高 投 资 者获 得 感， 促 进 资 本 市 场 与 实 体经 济 、 居 民 财 富 的 良 性 循 环 。发 布 会 称， 证 监 会 正 研 究制 定 《 资 本 市 场 投 资 端 改 革 行 动 方 案 》 ，并将 更 大 力 度引 入 市 场 中 长 期 资 金 。 我 们 认 为 ， 长 钱 入 市 将有 望 呵 护资 本 市 场 资 金 面，国 央 企 资 金 、 社 保 资 金 、 保 险 资 金 、外 资 资 金 等 均 有 望 提 升 权 益 投 资 水 平。 部 分 券 商 率 先 发 布20 2 3年 业 绩 预 告 ， 预 计 券 商 全 年 业绩 主 要 由 自 营 债 券 浮 盈 驱 动 。1月12日 晚 ，西 南 证 券 、国 元 证 券 分 别 发 布20 2 3年 度 业 绩 预 告。西 南 证 券 预 计2 0 2 3年 实 现 归 属 于 上 市 公司 股 东 的 净 利 润 约5 . 7 2亿 元到6 . 6 5亿 元 ， 同 比 增幅 约 为8 5 %到1 1 5 %。 公 司 投 资收 益 和 公 允 价 值 变 动 收 益 增 幅 较 大 ，整 体 经 营 业 绩 同 比大 幅 上 升 。国 元 证 券20 2 3年 营 业 总 收 入/归 母 净 利 润 分别 为63 . 7 5 / 1 8 . 6 8亿 元 ， 同 比+1 9 . 3 6 %/+ 7 . 7 9 %，RO E为5. 5 5 %， 同 比+0 . 2 3p c t。我 们 认 为 ，20 2 3年 ， 利 率下 行 趋 势 支 撑 券 商 自 营 债 券 业 务 获 得 较 好 浮 盈 。 截 至20 2 3年 末 ， 十 年 期 国 债 到 期 收 益 率2. 5 6 %， 较 年 初 下 滑0. 2 8p c t， 较 三 季 度 末 下 滑0. 1 2p c t。 开 年 以 来 ， 券 商 积 极 增 持 回 购 ， 释 放 积 极 信 号 ， 有 望 提振 板 块 信 心 。近 期券 商 增 持 回 购 事 件 频 发 ， 开 年 以 来 ，东 方 财 富、国 投 资 本、东 方证 券 、国 金 证 券 、中 信 证 券披 露 了 回 购/大 股 东 增 持 进 展 公 告 。华 泰 证 券、 国 泰 君安 于1月10日 和1月11日相 继 公 布 回 购注 销 股 份公告。具 体 来 看 ， 国 泰 君 安 此 次 限 制 性 股 票 的 回 购 注 销 数量 为8 8 0 1 9 6股，占 公 司 总 股 本 的 比 例 约 为0 . 0 1 %，华 泰 证 券 公 司 于2 0 2 4年1月1 0日 注 销 存 放 于 公 司 回 购 专用 证 券 账 户 的4 5 2 7 8 4 9 5股A股 股 份 。两 家 券 商 股 份 注销 完 成 后 ， 总 股 本 均 有 所 减 少 。国 泰 君 安 总 股 本 将 由8 9 . 0 4亿 股 变 更 为8 9 . 0 3亿 股；华 泰 证 券 股 份 总 数 将 由约9 0 . 7 4亿 股 变 更 为 约9 0 . 2 9股 。按 照1月1 1日 收 盘 价1 4 . 4 3元/股 计 算 ， 国 泰 君 安 注 销 的 股 份 对 应 市 值 约 为1 2 7 0万 元 ； 按 照1月1 0日 收 盘 价1 3 . 5 1元/股 计 算 ， 华泰 证 券 注 销 的 股 份 对 应 市 值 约 为6 . 1 1亿 元 。从 回 购 原 因看 ， 两 家 券 商 回 购 注 销 股 份 主 要 涉 及 此 前 限 制 性 股 票 股权 激 励 计 划 未 实 施 等 。 我 们 认 为 ， 整 体 来 看 券 商 近 期 回购 进 展 提 速 ， 反 映 对 公 司 发 展 和 资 本 市 场 前 景 的 信 心 ，有 望 提 升 板 块 景 气 度 。 我 们 认 为 ， 当 前 券 商 板 块 具 备 经 济 复 苏 的 β 和 关 于 券 商杠 杆 率 放 松 基 本 面 α ， 经 济 不 断 复 苏 、 政 策 松 绑 、 流 动性 充 足 等 多 项 条 件 均 已 具 备 ， 当 前 估 值 仍 低 ， 未 来 或 有较 高 胜 率 。 建 议 关 注 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 方 正 证 券。 ➢保 险 业 观 点 ： ➢监 管 引 导 下 调 万 能 险 结 算 利 率 ， 加 强 资 产 负 债 匹 配 并 防范 潜 在 “ 利 差 损 ” 风 险。 根 据 财 联 社 报 道 ， 部 分 险 企 于近 日 接 受 监 管 窗 口 指 导 ， 要 求 调 降 万 能 险 结 算 利 率 ， 自20 2 4年1月 起 ， 万 能 险 结 算 利 率 不 得 超 过4 %，6月 起不 得 超 过3. 8 %， 近 年 来 监 管 持 续 适 时 调 降 万 能 险 结 算利 率 ，20 2 0年8月 监 管 要 求 下 调 万 能 结 算 利 率 （ 不 得 高于5%） ，20 2 3年1月 监 管 发 布 《一 年 期 以 上 人 身 保 险 产品 信 息 披 露 规 则》 ， 要 求 万 能 险