美国通胀反复不改降息预期，黄金配置价值仍然凸显

行业研究 2024年1月14日 ➢美国通胀反复不改降息预期，继续看好金属价格上行趋势。中国2023年12月出口同比(按美元计)增2.3%（预期1.5%，前值0.5%），出口数据增长超预期，一方面受同期低基数影响，另一方面暗示外需正在边际企稳，我们认为伴随外贸红利持续释放以及海外需求增速企稳回升，我国出口仍有韧性。海外方面，美国12月CPI数据同比增3.4%（预期3.2%，前值3.1%），美国CPI数据超预期，导致美国降息预期回摆，我们认为虽然美国物价指数短期虽有反复，但核心CPI数据仍处于下降通道中，同时考虑美国就业数据也侧面放映美国就业市场韧性趋缓，我们认为美联储年内降息概率仍较大，宏观流动性有望边际向好，外需转暖，继续看好金属价格上行趋势。 张航金属&新材料行业首席分析师执业编号：S1500523080009邮箱：zhanghang@cindasc.com ➢原材料价格以及终端需求或仍支撑铝价上行趋势。本周SHFE铝价跌1.1%至18980元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率下降0.24个pct至50.45%。供应方面，本周电解铝企业生产较为稳定，开工保持不变。河南洛阳市发布关于启动重污染天气橙色(Ⅱ级)预警响应的通知，但目前当地电解铝企业反馈并未受到影响。需求方面，下游加工企业受到需求下降以及环保原因影响有所减产，但终端需求仍受地产、汽车等利好政策提振。原材料方面，氧化铝价格仍受矿石供应及环保限产影响：山西地区受矿石偏紧限制的部分产能暂未实现复产，河南地区氧化铝开工小幅提升，然而本周内河南省各地区相继发布重污染天气预警，导致部分氧化铝企业生产进一步受限，短期氧化铝市场现货供应依旧收紧，为氧化铝现货价格提供支撑作用。综合来看，原材料价格以及终端需求或仍支撑铝价上行趋势。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 ➢铜价短期走势或震荡向上。SHFE铜跌0.75%至67840元/吨。本周进口铜精矿TC价格持续走跌至52美元/吨。宏观方面，美国12月CPI同比增3.4%（预期3.2%，前值3.1%），美国CPI数据超预期，导致美国降息预期回摆，铜价宏观面短期承压。供应方面，智利官方数据显示，其2023年11月铜产量同比下降3.1%，矿端的干扰使得市场对铜远期供应产生担忧，对铜价形成支撑。国内进口铜精矿加工费向下调整，反映了矿端供需紧张的态势。消费方面，中国农历春节临近，长单洽谈接近尾声，企业年末忙于回款，下游采购需求偏弱。综合来看，宏观面短期或有压力，基本面矿端供应偏紧或支撑铜价上行，我们预计铜价短期走势或震荡向上。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢供给短期扰动，节前需求偏弱运行。本周广期所碳酸锂价格涨4.17%至9.74元/吨，百川工碳和电碳价格分别环比下跌2.17%和2.02%至9和9.7万元/吨，氢氧化锂价格环比下跌5.33%至8.875万元/吨。供应方面，本周智利举行抗议活动，导致通往SQM的道路混乱；矿价持续 走低，部分高成本澳矿项目减产。需求方面，终端生产企业开工率大幅下降，终端电池持续去库存。24年悲观预期持续演绎，上半年去库+需求淡季下锂价可能见底，价格稳定后逐步接近成本支撑位。MB钴（标准级）报价环比涨0.22%至13.5美元/磅，MB钴（合金级）报价环比涨1.42%至16.38美元/磅。下游部分企业进行年前备库，电解钴价格有所回升，需求整体偏弱背景下，我们预计钴价或将弱势运行。SHFE镍价环比涨4.62%至12.88万元/吨，硫酸镍价格维持3.32万元/吨。供应方面，厂家均按需生产，停产厂家复工，供应量有所增加。需求端方面，临近年底下游需求整体偏弱。我们预计短期镍价或将承压。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 ➢短 期 扰 动 或 不 改 贵 金 属 价 格 长 期 上 行 趋 势。本 周伦 敦 金 现 货 价涨0.16%至2048.7美元/盎司，SHFE黄金涨0.2%至483.02元/克，伦敦银现货价跌0.03%至23.18美元/盎司。SPDR黄金持仓863.8吨，环比降5.8吨；SLV白银持仓1.36万吨，环比减12.81吨。美十年期国债收益率环比跌0.05pct至3.96%，美国10-1年期国债长短利差增0.07个pct至2.96%。美国12月CPI同比增3.4%（预期3.2%，前值3.1%），12月核心CPI同比增3.9%（预期3.8%，前值4%），美国CPI数据超预期，导致美国降息预期回摆，贵金属价格短期承压。考虑目前国际局势仍较为紧张，美国核心通胀数据仍维持下降趋势，我们认为短期扰动或不改贵金属价格长期上行趋势，继续看好贵金属价格上行趋势。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 ➢稀土价格短期走弱，补库需求有望释放。本周氧化镨钕价格环比降5.7%至39.9万元/吨，金属镨钕价格降6.2至49.25万元/吨，氧化镝价格跌18.8%至192.5万元/吨，氧化铽价格跌16.3%至565万元/吨，钕铁硼H35价格跌1.3%至231.5元/公斤。年底下游厂商新增订单有限、采购较弱，导致稀土价格整体有所下降。北方稀土1月挂牌价氧化镨钕环降8%至45.33万元/吨，与包钢股份24Q1稀土精矿交易价调整为不含税20737元/吨。短期来看，年末需求支撑较弱，稀土价格短期偏震荡。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 ➢风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事基本金属研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。