2023年12月外贸数据解读：能源推动进口回升

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《出口回升能够持续吗？——8月外贸数据解读》2023-09-07 2.《出口或将迎来转正——9月外贸数据解读》2023-10-13 3.《出口为何没有如期回升？——10月外贸数据解读》2023-11-07 4.《出口会持续好转吗？——11月外贸数据解读》2023-12-07 证券研究报告 宏观月报/2024.01.12 能源推动进口回升 ——2023年12月外贸数据解读 核心观点 12月出口增速在低基数下小幅回升。代表性商品的出口增速贡献中，价格拖累扩大，数量增速小幅下降。一方面，对欧盟出口因低基数显著回升，这也是本月出口上行的主要动力。除海关总署公布数据的国家外，“其他”国家对我国出口拉动同样显著，主要包括一带一路沿线国家以及部分中亚国家。另一方面，从出口品类来看，劳动密集产品均有回升，汽车因低基数效应大幅回升，手机受价格拖累，回落幅度超过50个百分点。出口增速或仍将上行，一方面，自红海局势紧张以来，部分国家出口输欧线路受到阻碍，如果这一状态持续下去，我国对欧出口或将受益于陆地中欧班列以及未来北方航线的开通。另一方面，美国去库阶段持续数月或已接近尾声，近期或将转换至主动补库阶段，同时美国房地产市场回暖或将持续，其对我国相应品类出口的需求也将继续改善。 外需恢复和低基数推动出口增速回升。根据海关总署统计，按美元计价， 2023年12月我国出口同比增速录得2.3%，较11月增速小幅增长。出口回升主因低基数效应以及外需回升。 价格拖累扩大，数量小幅下降。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，12月代表性商品出口增速中，价格拖累扩大，数量 增速小幅下降。分品类来看，除劳动密集产品和原材料价格逆势小幅上涨，各品类价格和数量变动与总体保持一致。 欧盟和一带一路国家拉动出口回升。从出口增速拉动值来看，主要贸易伙伴中美国对我国出口增速拉动由正转负，成为主要拖累。欧盟对我国出口拉动 幅度扩大，是本月出口回升的主要动力。而东盟、日韩以及拉美对我国出口拉动均小幅增长，除上述海关总署公布数据的国家外，“其他”国家对我国出口拉动同样显著，主要包括一带一路沿线国家以及部分中亚国家。。 低基数推升汽车，价格拖累手机大降。其中，劳动密集产品对出口的贡献 较上月上行，而原材料和电子出口的拉动值均有回落。从产业链视角来看，交运设备仅汽车表现亮眼。劳动密集型产品均有回升，芯片产业链分化严重。 能源推动进口回升。2023年12月我国进口同比增速上升至0.2%，在高基数效应影响下仍较11月小幅回升，主因内需修复。从量价拆分来看，代表性 商品的进口增速中，价格因素降幅继续扩大，数量因素增速大幅回升。从商品类别上来看，能源项因低基数效应大幅回升，是进口增速上升的主要动力，原材料对进口拉动回升，电子产品大幅回落成为进口的主要拖累。 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.我国出口和进口同比增速（%）3 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%）4 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%）4 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%）5 图5.重点进口商品量价拆分情况（%）6 图6.贸易差额（亿美元）6 12月出口增速在低基数下小幅回升。代表性商品的出口增速贡献中，价格拖累扩大，数量增速小幅下降。一方面，对欧盟出口因低基数显著回升，这也是本月出口上行的主要动力。除海关总署公布数据的国家外，“其他”国家对我国出口拉动同样显著，主要包括一带一路沿线国家以及部分中亚国家。另一方面，从出口品 类来看，劳动密集产品均有回升，汽车因低基数效应大幅回升，手机受价格拖累，回落幅度超过50个百分点。出口增速或仍将上行，一方面，自红海局势紧张以 来，部分国家出口输欧线路受到阻碍，如果这一状态持续下去，我国对欧出口或将受益于陆地中欧班列以及未来北方航线的开通。另一方面，美国去库阶段持续 数月或已接近尾声，近期或将转换至主动补库阶段，同时美国房地产市场回暖或将持续，其对我国相应品类出口的需求也将继续改善。 外需恢复和低基数推动出口增速回升。根据海关总署统计，按美元计价，2023年 12月我国出口同比增速录得2.3%，较11月增速小幅增长。出口回升主因低基数效应以及外需回升。出口增速或仍将上行，一方面，自红海局势紧张以来，部分 国家出口输欧线路受到阻碍，如果这一状态持续下去，我国对欧出口或将受益陆地中欧班列以及未来北方航线的开通。另一方面，美国去库阶段或已接近尾声，近期或将转换至主动补库阶段，同时美国房地产市场回暖或将持续，其对我国相 应品类出口的需求也将继续改善。 图1.我国出口和进口同比增速（%） 出口 进口 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 16/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格拖累扩大，数量小幅下降。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，12月代表性商品出口增速中，价格拖累扩大，数量增速小幅下降。分品类来看，除劳动密集产品和原材料价格逆势小幅上涨，各品类价格和数 量变动与总体保持一致。 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 20 10 0 -10 -20 -30 数据来源：WIND，财通证券研究所 欧盟和一带一路国家拉动出口回升。从同比增速来看，对美国（-6.9%）、俄罗斯 （21.6%）和日韩港台（-3.1%）较上月均有回落。对欧盟（-1.9%）、东盟（-6.1%） 以及以发展中经济体为代表的拉丁美洲（6.8%）和非洲（4%）较上月有所回升。从出口增速拉动值来看，主要贸易伙伴中美国对我国出口增速拉动由正转负，成为主要拖累，或因圣诞假期提前出货所致。欧盟对我国出口拉动幅度扩大，是本月出口回升的主要动力，或因低基数效应和红海局势紧张所致。而东盟、日韩以 及拉美对我国出口拉动均小幅增长，除上述海关总署公布数据的国家外，“其他” 国家对我国出口拉动同样显著，主要包括一带一路国家以及部分中亚国家。我国近来对外合作持续加强，叠加“一带一路”、中非合作论坛等合作机制推动，长期 来看，发展中国家群体对我国出口拉动仍有韧性。 美国 日韩非洲 欧盟 拉美其他 东盟 俄罗斯同比增速 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 22/1022/1223/223/423/623/823/1023/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 低基数推升汽车，价格拖累手机大降。从商品类别上来看，机电产品、劳动密集型产品和原材料产品对12月出口增速的拉动值分别为0.2%、-0.2%和-1.3%。其 中，劳动密集产品对出口的贡献较11月上行约0.8个百分点，原材料和电子出口 的拉动值均有回落。从产业链视角来看，交运设备仅汽车表现亮眼，汽车及底盘 （52.0%）因低基数效应大幅回升，而船舶（28.6%）和汽车零部件（7.1%）较上月有所回落。其中，船舶因高基数效应出现大幅回落。劳动密集型产品均有回升，箱包（2.5%）、鞋靴（-11.5%）、服装（-1.6%）和家具（12.4%）均呈上行趋势。 芯片产业链分化严重，自动数据处理设备（-3.1%）和家用电器（14.7%）呈现回升态势，而集成电路（2.6%）和手机（-0.4%）出现回落，其中手机回落幅度超过50个百分点，主因价格同比增速大幅回落。去年同期手机价格增速基数较高，以 及节假日促销活动或推动手机出口价格增速回落。 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%） 原材料 劳动密集 机械 电子 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/1022/1223/223/423/623/823/1023/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源推动进口回升。2023年12月我国进口同比增速上升至0.2%，在高基数效应影响下仍较11月小幅回升，主因内需修复。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格因素降幅继续扩大，数量因素增速大幅回升。从商品类别上来看，能源项因低基数效应大幅回升，是进口增速上升的主要动力，原材料对进口拉动 回升，电子产品大幅回落成为进口的主要拖累。从金额来看，进口铁矿石（48.6%）和汽车底盘（22.7%）增速回升，大豆（-19.1%）增速因高基数效应大幅下行。从数量来看，进口铁矿石（11%）和汽车底盘（33.3%）增速大幅增长，进口铜（-10.6%）与大豆（-6.9%）增速大幅回落。 图5.重点进口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/1022/1223/223/423/623/823/1023/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 贸易顺差继续扩大。12月我国贸易顺差753亿美元，较11月有所扩大。展望未来，随着欧美等发达经济体库存周期先后切换至主动补库，以及国际海运部分航 线运输受阻，出口前景或将继续好转。整体来看，出口上行趋势仍将继续，其中汽车与机械等行业韧性较强，但未来或将逐步让位于家居服装等消费类产品。 图6.贸易差额（亿美元） 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 18/1219/1220/1221/1222/1223/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发