工程机械行业点评：2023年12月国内挖机销量转正，左侧布局不悲观

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 工程机械行业点评 - 2023年12月国内挖机销量转正，左侧布局不悲观 机械设备行业 证券研究报告/行业点评报告 2024年1月11日 [Table_Main] 评级：增持（维持） 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001 Email：jiangny@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 26 行业总市值(亿元) 4871.65 行业流通市值(亿元) 4767.39 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《工程机械行业深度报告（一）如何看2023年的挖机销量？》-20230418 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 山推股份 4.92 0.42 0.41 0.50 0.56 11.69 11.87 9.83 8.81 -7.69 增持 三一重工 13.23 0.51 0.51 0.92 1.21 26.17 26.17 14.36 10.96 0.62 未评级 徐工机械 5.48 0.36 0.36 0.66 0.84 15.22 15.22 8.31 6.56 0.24 未评级 中联重科 6.59 0.27 0.27 0.54 0.69 24.41 24.41 12.15 9.55 0.28 未评级 恒立液压 56.20 1.79 1.79 2.25 2.77 31.40 31.40 24.96 20.32 3.51 未评级 备注：截至2024年1月10日收盘 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：据工程机械工业协会统计，2023年12月销售各类挖掘机16698台，同比下降1.01%，其中国内7625台，同比增长24%；出口9073台，同比下降15.3%。2023年1-12月，共销售挖掘机195018台，同比下降25.4%；其中国内89980台，同比下降40.8%；出口105038台，同比下降4.04%。 ◼ 2023年12月挖机销量同比下滑1.01%，略优于此前CME预测的-2%，低基数效应下国内销量同比转正。2023年12月销售各类挖掘机16698台，同比下降1.0%，降幅较11月收窄36pct，其中①国内7625台，同比上升24%，近一年首次转正，主要由于2022年在标准切换等因素下基数较低，同时年终或存在一定程度集中买断冲销量等因素影响；②出口9073台，同比下降15.3%，降幅较11月缩窄4.5pct，出口销量占比54.3%。出口自2023年下半年以来阶段性承压，主要是高基数、海外渠道补库结束、海外产能逐步恢复、海外部分地区景气度下行等因素叠加的结果。 ◼ 2023年挖机内销符合我们年初预测，政策出台及更新需求下，2024年内需有望边际改善。①根据我们23年初的测算，预计2023年国内挖机销量9.6万台，与实际销量大致相符，模型测算2024年国内挖机销量12.3万台，新一轮更新替换周期有望启动。②地产、基建、开工数据来看，拐点仍需等待。2023年1-11月房屋新开工面积累计同比下滑21.2%，降幅同环比收窄17.7/2.0pct；地产投资完成额累计同比下滑9.4%，降幅同环比收窄0.4/扩大0.1pct。2023年11月中国地区小松挖机开工小时数101.2，同比4.1%转正；央视财经挖掘机指数11月工程机械总体开工率60.18%，不及2022年同期情况。③展望2024年一季度，随着万亿国债资金持续下发，年初以来已有超10省市披露2024年一季度地方债发行计划，基建实物工作量有望拉动工程机械开工率提升，在低基数效应下，预计内需同比增速边际改善。 ◼ 工程机械出口短期或受制于高基数，长期中国企业市占率提升空间广阔。①新兴市场需求具备韧性。根据慧聪工程机械，2023年1-11月挖机出口77.2亿美元，同比增长2.2%，其中67.88%（52.37亿元）来自“一带一路”国家，展望2024，“一带一路”基建、印尼和南美采矿需求激增等对工程机械带来促进作用；②发达市场份额提升空间大。2022年三一重工全球份额仅约8%，随着海外渠道建设与品牌认可度提升，龙头出海空间仍巨大。 ◼ 投资建议：本轮行业下行期，龙头企业的利润增速先于行业增速回正，结构优化+降本控费下，盈利水平有进一步提升空间，工程机械行业筑底阶段，短期业绩弹性有望持续释放；中长期龙头公司布局全球，竞争力稳步提升。建议关注低估值整机厂【徐工机械】、【山推股份】、【三一重工】、【中联重科】等，及核心零部件厂商【恒立液压】。 ◼ 风险提示：行业竞争格局恶化，测算结果代表性有限，地缘政治冲突，原材料价格波动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 图表1：2004-2023年挖掘机销量（万台）及同比 图表2：2023年1-12月挖掘机出口销量及同比 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：中国工程机械工业协会，中泰证券研究所 图表3：2023年1-12月挖掘机国内销量（台）及同比 图表4：挖机国内销量测算（万台） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：中国工程机械工业协会，中泰证券研究所测算 图表5：基建投资增速保持稳健（单位：%） 图表6：房屋新开工面积降幅收窄（单位：%） 来源：中国工程机械工业协会，wind，中泰证券研究所 来源：中国工程机械工业协会，wind，中泰证券研究所 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%02000400060008000100001200014000挖机出口月销量（台）同比（%）-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%0200040006000800010000120001400016000M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12挖机国内月销量（台）同比（%）9 11 14 17 17 14 12 9 9 10 15 5 0 1 6 12 12 16 11 1 2 4 05101520测算自然更新需求（万台）测算国内新增需求（万台） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表7：小松中国区挖掘机开工小时数 图表8：2023年1-11月挖掘机出口分区域销售额 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：慧聪工程机械，中泰证券研究所 图表9：重点公司估值 来源：，Wind，中泰证券研究所 截至1月10日收盘，山推股份来自中泰证券预测，其他来自Wind一致预期 101.20 020406080100120140160M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122019202020212022202352.3729.726.0718.568.056.274.742.326%-8%21%-30%17%-6%2%-30%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0102030405060销售额（亿美元）同比股价(元)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E山推股份4.920.420.410.500.5611.6911.879.838.81-7.69增持三一重工13.230.510.510.921.2126.1726.1714.3610.960.62未评级徐工机械5.480.360.360.660.8415.2215.228.316.560.24未评级中联重科6.590.270.270.540.6924.4124.4112.159.550.28未评级恒立液压56.201.791.792.252.7731.4031.4024.9620.323.51未评级简称EPSPEPEG评级 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。