战略投资股票池月度动态：2023年12月

2023年1月7日 战略投资股票池月度动态—2023年12月 核心观点： 2023年四季度以来的PMI分项指标充分体现了“有效需求不足，部分行业产能过剩”情况。四季度制造业PMI在9月短暂站上50.2%的位置之后连续回落，同期PPI降幅扩大，CPI连续回落且再次转负，主要反映供过于求的状况有所加剧。从PMI分项指数可以看到，制造业PMI生产指数保持扩张但新订单指数持续收缩；原材料购进价指数扩张但出厂价指数继续收缩。服务业投入价格和销售价格指数也都在继续下降。这些都是供过于求加剧的信号。 分析师 [table_marketdata]王新月：（8610）80927695：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 生产进一步加速，但供需格局才是关键。2023年11月经济整体稳健，乐观预期隐现。消费稍低于预期，投资平稳，生产走高。11月的增长数据推测4季度GDP增速可能在5.2%左右，全年可以实现5.2%的增长，2023年经济平稳收官。11月来看，消费环比基本平稳，投资中房地产的下行被制造业和基建上行抵消，生产剔除基数影响仍然走高，整体经济表现稳中有进。消 费 小 幅 低 于 预 期 ，居 民 生 活 消费 结 构 并 未 有 太 大 的 变 化。生 活 食 品 类 消 费 增 速 相 对 稳 定 ，建 筑 装 潢 材 料和 文 化 办 公 用 品 仍 然 是 拖 累 项 。外 出 餐 饮 继 续 回 升 ，但 是 有 基 数 方 面 的 原因 。房 地 产 市 场 恢 复 不 足 、在 资 本 市 场 波 动 的 环 境 中 ，财 富 效 应 消 失 ，居民 消 费 偏 谨 慎 。固 定 资 产 投 资 稳 定 ，制 造 业 投 资 强 势 ，基 建 上 行 。1-11月固定资产投资额同比增长2.9%（前值2.9%），民间固定资产投资下降0.5%（前值-0.5%），均保持不变。制造业投资中，电气机械及器材制造、汽车、化学原料及化学制品、有色金属冶炼投资处于高位。基建投资小幅下滑，分行业看依然集中在铁路和水利建设，道路项目和地方政府主导的公共设施业增速下降。本月政府融资大幅高于以往，未来基建会逐步加速。房地产投资降幅小幅扩大，生产回暖但需求低迷。电子、汽车、电气等“新动能”明显加速，医药也收窄降幅。 相关研究 2023/12/6银河证券战略投资股票池月度动态—2023年11月2023/11/7银河证券战略投资股票池月度动态—2023年10月2023/10/8银河证券战略投资股票池月度动态—2023年9月2023/8/29银河证券战略投资股票池月度动态—2023年8月 社融结构延续，压低一季度“开门红”预期。2023年11月社会融资2.45万亿元，同比+4556亿元.社融创出历史最高值，主要是政府融资带来的，社融口径人民币贷款增速仍然下滑。贷款结构仍然不佳，居民贷款相对平稳，企业长期贷款回落，快速的政府融资并未带动企业融资上行。政府债务净融资继续创新高，考虑到特别国债增发持续落地以及地方特殊再融资债的收尾，12月份政府融资可能继续高位。社融其他部门年末基本平稳，并未出现太大的波动。M1和M2继续下滑，但是结构出现了变化。信贷总量保持稳定。社融和货币投放适度精准，资金投放以结构性为主，但同时为逆周期留下了空间，降准降息仍然可以期待。 后市展望：2024年降息将是大概率事件，随着稳增长政策持续推进，2024年我国宏观经济将复苏企稳。在内外部环境显现积极变化的共振下，A股市场有望吸引全球资金重新流入，2024年A股有望迎来震荡向上的修复行情。经过前期的调整，当前A股估值已经达到历史底部区域，建议在结构性放量前，寻找配置机会。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是不褪色的投资理念。可关注长期超跌或短期底部的具有长期增长动能的板块。1月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力+经济修复利好的板块里的低估值价值股+成长型价值股。1月我们建议战略性布局消费、科技、煤炭、电力等板块里的价值股。 风险提示：国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险。 目录 一、宏观数据点评..............................................................................................................................................................2 （一）2023年12月PMI数据点评：反映了当前中国经济的六个特征.....................................................................................2（二）2023年11月经济数据点评：生产进一步加速，但供需格局才是关键..........................................................................2（三）2023年11月金融数据点评：社融结构延续，压低一季度“开门红”预期.................................................................3 二、2023年12月市场表现回顾与市场观点....................................................................................................................5 （一）12月市场表现回顾与1月配置观点......................................................................................................................................5（二）2024市场展望...........................................................................................................................................................................6 三、2023年12月战略股票池收益....................................................................................................................................6 一、宏观数据点评 （一）2023年12月PMI数据点评：反映了当前中国经济的六个特征 2023年 全 年 制 造 业PMI走 势“ 一 波 三 折 ”。一 季 度PMI维 持 在50%以 上 ，反 映 疫 情 过 峰 速 度好 于 预 期 。二 季 度 逆 周 期 政 策 力 度 边 际 下 降（ 以 社 融 增 速 见 顶 回 落 为 标 志 ），制 造 业PMI快 速 降 至50%以 下 。三 季 度 逆 周 期 政 策 边 际 发 力（6月 、8月 降 息 ，地 产 政 策 优 化 ）、国 际 油 价 上 行 驱 动PPI收 窄 降 幅 ，制 造 业PMI开 始 回 升 并 在9月 短 暂 到 达50.2%的 位 置 。但 四 季 度 国 际 油 价 回 落 再 次 带 动PPI回 落 ， 影 响 企 业 盈 利 预 期 ， 导 致 制 造 业PMI连 续3个 月 下 行 。 四 季 度 以 来 的PMI分 项 指 标 充 分 体 现 了 “ 有 效 需 求 不 足 ， 部 分 行 业 产 能 过 剩 ” 情 况 。四 季 度制 造 业PMI在9月 短 暂 站 上50.2%的 位 置 之 后 连 续 回 落 ， 同 期PPI降 幅 扩 大 ，CPI连 续 回 落 且 再 次转 负 ， 主 要 反 映 供 过 于 求 的 状 况 有 所 加 剧 。 从PMI分 项 指 数 可 以 看 到 ， 制 造 业PMI生 产 指 数 保 持扩 张 但 新 订 单 指 数 持 续 收 缩 ；原 材 料 购 进 价 指 数 扩 张 但 出 厂 价 指 数 继 续 收 缩 。服 务 业 投 入 价 格 和 销售 价 格 指 数 也 都 在 继 续 下 降 。 这 些 都 是 供 过 于 求 加 剧 的 信 号 。 制 造 业PMI出 厂 价 指 数 收 缩 、 购 进 价 指 数 保 持 扩 张。 四 季 度 的 出 厂 价 指 数 运 行 在47.9%左 右 ，而 原 材 料 购 进 价 指 数 则 保 持51.6%左 右 。购 进 价 扩 张 但 出 厂 价 收 缩 ，充 分 体 现 了 终 端 需 求 不 足 的 问题 。 建 筑 业PMI显 著 上 升 ， 反 映 逆 周 期 政 策 边际 发 力。 四 季 度 以 来 制 造 业PMI与 服 务 业PMI都 在下 降 ， 也 都 连 续 低 于 临 界 值 。 但 建 筑 业PMI却 逆 势 上 行 ， 特 别 是12月 建 筑 业 新 订 单 指 数 、 从 业 人员 指 数 都 站 上 临 界 值 ，可 能 体 现 了 房 地 产 政 策 优 化 或 逆 周 期 调 节 政 策 的 发 力 ，且 逆 周 期 政 策 具 有 明显 的 “ 就 业 优 先 ” 特 征 。 全 球 需 求 尚 未 好 转 ，制 造 业 新 出 口 订 单 仍 然 相 对 低 迷 。美 国Markit制 造 业PMI从10月 的50.0%回 落 至12月 的48.2%， 欧 元 区 制 造 业PMI在11月 和12月 维 持 在44.2%。 中 国 制 造 业PMI新 出 口订 单 指 数 从10月 的46.8%回 落 至12月 的45.8%， 中 国 出 口 的 好 转 还要 等 美 元 指 数 进 一 步 回 落 ， 全球 货 币 政 策 空 间 打 开 之 后 。 中 国 库 存 周 期 虽 已 见 底 但 缺 乏 回 升 的 动 力 。12月 采 购 量 指 数 、 原 材 料 库 存 和 产 成 品 库 存 指 数仍 处 于 临 界 值 以 下 。 反 映 内 需 与 外 需 同 时 低 迷 可 能 导 致 库 存 周 期 出 现 见 底 但 回 升 斜 率 不 足 的 状 态 。展 望2024年 ， 逆 周 期 政 策 发 力 的 信 号 已 经 在 建 筑 业PMI上 有 所 体 现 ， 外 需 回 升 动 力 也 在 形 成 ， 预计 中 国 制 造 业PMI将 逐 渐 回 归 临 界 值 ，可 以 同 步 观 测 出 口 由 负 转 正 、PPI由 负 转 正 、基 建 投 资 加 速等 信 号 （二）2023年11月经济数据点评：生产进一步加速，但供需格局才是关键 2023年11月 经 济 整 体 稳 健 ，乐 观 预 期 隐 现 。消 费 稍 低 于 预 期 ，投 资 平 稳 ，生 产 走 高 。11月 的增 长 数 据 推 测4季 度GDP增 速 可 能 在5.2%左 右 ， 全 年 可 以 实 现5.2%的 增 长 ，2023年 经 济 平 稳 收官 。11月 来 看 ，消 费 环 比 基 本 平 稳 ，投 资 中 房 地 产 的 下 行 被 制 造 业 和 基 建 上 行 抵 消 ，生 产 剔 除 基 数影 响 仍 然 走 高 ， 整 体 经 济 表 现 稳 中 有 进 。 消 费 小 幅 低 于 预 期 ，居 民 生 活 消 费 结 构 并 未 有 太 大 的 变 化。生