公司深度：铝挤压材龙头迎轻量化浪潮，纵向拓展零部件增厚业绩

公司铝材产能27万吨，规划2027年达到60万吨，2022-2027年CAGR=17%；铝材主要应用在汽车热管理和轻量化，公司横向开拓航空航天、家用空调等应用领域，纵向开拓汽车零部件产品，业绩有望实现高增。 电动化、轻量化趋势明确，铝挤压材应用空间广阔 铝是实现轻量化的理想材料，铝制零部件需求有望随着电动化和轻量化渗透率的提升而快速增长，底盘、三电系统等都有较大渗透空间。公司在汽车热管理精密管路、底盘悬架臂、制动系统ESP、IPB等产品市占率全球领先，铝材销量从2019年的15万吨提升至2022年的24万吨，汽车热管理和轻量化铝材销量22.8万吨，电动化和轻量化浪潮带动公司业务持续提升。 铝材产能规划扩张至60万吨，纵向扩展零部件业务 最新收盘价（元）6.3812mth A股价格区间（元）5.30-6.71总股本（百万股）1,250.18无限售A股/总股本69.03%流通市值（亿元）55.06 铝挤压替代空间广阔，公司持续扩张产能，横向拓展航空航天及空调等附加值较高的挤压材领域；汽零盈利能力较强，公司凭借深耕挤压材料的领先技术及下游储备全流程工艺纵向拓展汽零业务。公司目前形成无锡+南通两大生产基地，本部和亚通科技铝挤压材产能较大，亚通科技和海盛汽零布局汽零业务，待产能释放后将显著增厚利润。 开展首期股权激励计划彰显公司发展决心 公司面向高管及核心骨干开展第一期股权激励计划，2023-2025年扣非净利润目标值分别为5.0/5.8/6.6亿元，彰显公司发展决心。 ◼投资建议 公司作为汽车铝挤压材的国内龙头，铝材产能有望在未来五年内翻番，锚定轻量化东风纵向拓展汽车零部件业务增厚利润，我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润6.2/7.4/9.0亿元，同比分别-9%、+19%、+23%。对应当前市值的PE分别为13X、11X、9X。首次覆盖，给予“买入”评级。 主要原材料价格波动的风险；经营规模扩大的管理风险；市场竞争程度加剧的风险。 目录 1铝挤压材龙头，业绩随产能持续提升.........................................4 1.1公司深耕汽车热管理和轻量化铝挤压材料........................41.2业绩持续提升，热管理和底盘铝材贡献主要营收.............6 2轻量化带来铝材替代机遇...........................................................8 2.1铝材是实现汽车轻量化的理想材料...................................82.2铝挤压材市场空间广阔，2027年全球汽车铝挤压材市场规模有望达到641亿美元...........................................................9 3汽车铝挤压材为基本盘，迎轻量化东风纵向拓展零部件业务...12 3.1公司深耕汽车铝挤压材，市占率保持国内领先..............123.2产能持续提升，2027年有望实现60万吨铝材产能.......143.3发行可转债募资新项目，纵向拓展汽车零部件，横向拓展航空及空调领域....................................................................153.4开展第一期股权激励计划，彰显公司发展决心..............18 4盈利预测与投资建议.................................................................19 4.1盈利预测.........................................................................194.2投资建议.........................................................................19 5风险提示：...............................................................................20 图 图1：亚太科技发展历程........................................................4图2：亚太科技股权结构（截至23Q3）...............................4图3：亚太科技热交换及轻量化下游应用的主要部件............5图4：亚太科技2023年前三季度实现营收48.9亿元，同比+1%（单位：亿元、%）................................................6图5：亚太科技2023年前三季度实现归母净利润3.95亿元，同比+33%（单位：亿元、%） ................................6图6：23H1热管理/底盘铝材分别贡献营收12.2亿元/9.8亿元（单位：亿）...............................................................6图7：23H1热管理/底盘铝材营收占比分别为41%/33%.......6图8：2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为14.8%/8.1%（单位：%）...............................................7图9：23H1细分业务中航空及其他铝材毛利率最高，毛利率达为24.9%（单位：%）................................................7图10：汽车轻量化实现路径..................................................8图11：北美市场轻型汽车单车用铝量（单位：kg）.............9图12：金属挤压材的基本原理............................................10图13：铝挤压材生产过程....................................................11图14：微通道铝扁管产品示意图.........................................12图15：控制臂示意图...........................................................13图16：IPB示意图...............................................................13图17：公司产能情况（单位：万吨）..................................14图18：空调铜管及铝代铜示意图.........................................17 表 表1：亚太科技主要产品应用情况.........................................5表2：铝材在汽车零部件中的渗透空间概况...........................9表3：北美轻型车单车用铝量及产品类别构成（单位：kg）......................................................................................10表4：铝挤压材在轻型车零部件的用量拆分（单位：kg）..11表5：2016年公告非公开发行预案概况..............................14表6：公司铝材产销量情况..................................................14表7：2020-2021年分下游应用领域铝材销量.....................15表8：公司铝材产品量价拆分...............................................15表9：2023年可转债项目投资情况（单位：万元）............15表10：部分供货产品及对应最终用户..................................16表11：汽零项目概况...........................................................16表12：航空及家用空调铝管项目概况..................................17表13：公司重要子公司概况................................................18表14：公司第一期股权激励计划考核指标..........................18表15：公司分业务盈利预测................................................19表16：可比公司估值（截至2024-01-10）.........................20 1铝挤压材龙头，业绩随产能持续提升 1.1公司深耕汽车热管理和轻量化铝挤压材料 亚太科技专注于高性能铝挤压材，是国内汽车热管理和轻量化零部件材料的重要供应商。公司积极开发汽车零部件、工业热管理、航空等新兴领域业务，与下游汽车整车客户紧密贴合，深加工汽车零部件销量明显提升。 资料来源：公司官网，上海证券研究所 周福海为公司创始人、实控人，与周吉、于丽芬合计持股50.4%，公司前三大股东周福海、周吉、于丽芬分别持股39.7%、6.9%、3.8%（截至23Q3）。 资料来源：Wind，公司公告，上海证券研究所 公司产品主要应用于汽车热管理和轻量化，还开拓了汽车零部件、工业热管理铝材、航空航天等新兴领域铝材。热管理铝材主要满足液冷等热交换系统对高散热效率、低渗露、高耐压、高密封、长寿命、轻量化材料的要求；轻量化铝材主要应用于对碰撞安全、强度、刚度、批产稳定性方面有更高要求的关键载荷路径部件。 1.2业绩持续提升，热管理和底盘铝材贡献主要营收 公司2023年前三季度实现营收48.9亿元，同比+1%；2022年实现营收67.3亿元，同比+12%；23Q3单季度实现营收18.72亿元，同比+12%，环比+22%。23Q3铝锭均价1.88万元/吨，同比+2.3%，营收恢复增长态势。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司2023年前三季度实现归母净利润3.95亿元，同比+33%；2022年实现归母净利润6.76亿元，同比+76%；23Q3单季度实现归母净利润1.68亿元，同比+49%，环比+35%。23Q3铝材类产品销量6.7万吨、同比+12%，零部件产品销量0.35万吨、同比+161%，环比均有上升。 营收构成方面，热管理和底盘铝材贡献主要营收，汽零占比提升较快。23H1热管理、底盘、三电车身、航空及其他铝材、汽零、其他业务分别贡献营收12.2/9.8/1.7/2.1/1.7/2.7亿元，营收占比分别为41%/33%/6%/7%/6%/9%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 毛利率和净利率方面，2023年前三季度公司毛利率为14.8%，净利率为8.1%；2022年毛利率为14.0%、净利率为10.0%。23Q3单季度毛利率为15.4%、净利率为8.9%，同环比均有提升。分业务看，航空及其他铝材毛利率最高，23H1毛利率达到24.9%，其他业务毛利率均在10%-16%之间。 资料来源：Wind，上