“多品类+多模式”助力持续突破

主要观点： 报告日期：2024-01-09 劲仔食品自成立以来专注休闲食品领域已经33年，现拥有“鱼制品、豆制品、禽类制品”三大品类、“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。公司一方面通过多元化的细分赛道与产品结构，打造不同层级与品类的畅销单品，另一方面通过渠道、规格、供应链等多维度革新，实现收入规模的稳步提升和盈利水平的有序改善。业绩层面，2023Q1-3实现营业收入14.93亿元，同比+47.85%；实现归母净利润1.33亿元，同比+47.49%。 ⚫多品类打造大单品，多模式赋能产品升级 多矩阵打造热销单品，鹌鹑蛋有望复刻小鱼成功。零食行业整体市场空间大，但细分赛道众多，单个品类同质竞争较为严重。公司积极布局鱼制品、豆制品、禽类制品等多个优质蛋白健康赛道，通过不断丰富产品矩阵的方式进行爆品持续打造。公司豆制品营收长年过亿，2021年手撕肉干成功破亿，2022年公司核心单品“劲仔小鱼”突破十亿营收，显示出了公司在爆品打造上的持续创造力。2022年上新的鹌鹑蛋“小蛋圆圆”，成为公司最快破亿的超级单品，23年9月月销额已突破4400万，带动公司前三季度禽类制品增长超150%。公司现阶段持续布局未来需求，当前产能9600吨、在建产能6400吨，努力将鹌鹑蛋打造成为下一个“十亿级”大单品，形成“一超多强”的产品系列矩阵。469103 “大包装+散称”助力产品二次升级。公司2021年开始推行整盒/袋的“大包装”模式，相比传统拆盒单独包装，“大包装”模式一来更好的切入了连锁型商超/CVS等高单价渠道，二来陈列位置相比拆盒更加显眼，增加了产品露出和C端推广；散称模式同样帮助劲仔实现了部分单品的二次升级，公司通过对鹌鹑蛋等产品进行散称渠道售卖，丰富了消费者选择的同时提升了客单价。2023年前三季度，公司大包装产品销售收入同比增长接近70%，散称产品的销售收入增长超过220%。 ⚫投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 预计2023-2025年收入分别为20.24、25.87、30.32亿元，对应增速分别为38.4%、27.8%、17.2%，归母净利润分别为1.79、2.39、2.93亿元，对应增速分别为43.4%、33.5%、22.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 大单品突破进度放缓，食品安全问题，产品扩容后管理能力不及预期。 正文目录 1多维革新，持续突破..........................................................................................................................................................................52多品类打造大单品，多模式赋能产品升级....................................................................................................................................53投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级........................................................................................................................................6风险提示：...............................................................................................................................................................................................6财务报表与盈利预测..............................................................................................................................................................................7 图表目录 图表1公司营收及增速.............................................................................................................................................................................................5图表2公司归母净利润及增速...............................................................................................................................................................................5 1多维革新，持续突破 劲仔食品自成立以来专注休闲食品领域已经33年，现拥有“鱼制品、豆制品、禽类制品”三大品类、“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。公司一方面通过多元化的细分赛道与产品结构，打造不同层级与品类的畅销单品，另一方面通过渠道、规格、供应链等多维度革新，实现收入规模的稳步提升和盈利水平的有序改善。业绩层面，2023Q1-3实现营业收入14.93亿元，同比+47.85%；实现归母净利润1.33亿元，同比+47.49%。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2多品类打造大单品，多模式赋能产品升级 多矩阵打造热销单品，鹌鹑蛋有望复刻小鱼成功。零食行业整体市场空间大，但细分赛道众多，单个品类同质竞争较为严重。公司积极布局鱼制品、豆制品、禽类制品等多个优质蛋白健康赛道，通过不断丰富产品矩阵的方式进行爆品持续打造。公司豆制品营收长年过亿，2021年手撕肉干成功破亿，2022年公司核心单品“劲仔小鱼”突破十亿营收，显示出了公司在爆品打造上的持续创造力。2022年上新的鹌鹑蛋“小蛋圆圆”，成为公司最快破亿的超级单品，23年9月月销额已突破4400万，带动公司前三季度禽类制品增长超150%。公司现阶段持续布局未来需求，当前产能9600吨、在建产能6400吨，努力将鹌鹑蛋打造成为下一个“十亿级”大单品，形成“一超多强”的产品系列矩阵。 “大包装+散称”助力产品二次升级。公司2021年开始推行整盒/袋的“大包装”模式，相比传统拆盒单独包装，“大包装”模式一来更好的切入了连锁型商超/CVS等高单价渠道，二来陈列位置相比拆盒更加显眼，增加了产品露出和C端推广；散称模式同样帮助劲仔实现了部分单品的二次升级，公司通过对鹌鹑蛋等产品进行散称渠道售卖，丰富了消费者选择的同时提升了客单价。2023年前三季度，公司大包装产品销售收入同比增长接近70%，散称产品的销售收入增长超过220%。 3投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 预计2023-2025年收入分别为20.24、25.87、30.32亿元，对应增速分别为38.4%、27.8%、17.2%，归母净利润分别为1.79、2.39、2.93亿元，对应增速分别为43.4%、33.5%、22.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 大单品突破进度放缓，食品安全问题，产品扩容后管理能力不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：万鹏程，中央财经大学本科，乌尔姆大学硕士。曾就职于公募基金、券商资管、境外券商研究所等机构。主要覆盖白酒。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。