宏观·投研日报

国贸期货投研日报(2024-01-10) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 内外因素共同作用下，大宗商品持续调整 周二（1月9日），国内商品期市收盘多数下跌，集运指数（欧线）各合约均跌停；基本金属多数下跌，氧化铝跌逾5%；能化品多数下跌，燃油、原油、LPG跌逾3%；农产品涨跌不一，菜油、粳米、豆油上涨，苹果跌逾2%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾1%；贵金属涨跌不一；纤维板涨停。 热评：近期受风险偏好回落的影响，国内大宗商品出现连续的调整，一是，受多位美联储官员释放鹰派信息、美联储会议纪要鸽声不再、美国非农大超预期等因素影响，美联储提前降息的乐观预期得到修正，美元指数反弹压制风险偏好；二是，红海危机降温，集运欧线、原油价格持续回落，拖累大宗商品走势；三是，国内制造业PMI走弱，内需恢复偏弱，弱现实抵消了政策层面的乐观预期。 展望后市：大宗商品走势仍将受到三个方面因素的影响：一是，红海危机虽然有所降温，但考虑到背后存在复杂的地缘政治因素，未来的走向仍具有高度不确定性，将继续扰动全球供应链；二是，海外市场的主要博弈点在于若经济数据走弱，则商品的需求减少但降息预期升温，相反，若经济好于预期，则需求存在支撑但降息预期降温，因此“衰退交易”与“降息预期”之间仍将频繁摇摆；三是，国内层面，弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间平衡是决定中期走势的关键。 1、黑色建材：政策预期博弈，黑色系高位震荡。 宏观层面：人民银行发布消息称，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，成为PSL有史以来新增第三高的月份。PSL的重启对于城中村改造、基建投资等企业中长期信贷具有杠杆作用，这再度提振了市场情绪。 基本面：上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回落，表需小幅回升，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。不过，消费淡季里，市场对政策预期和冬储行情的博弈更加激烈，黑色系商品或维持高位震荡。 2、基本金属：风险偏好回落，金属高位回落。 美国12月非农数据好于预期，美联储会议纪要鸽声不再、部分联储官员释放鹰派信息，这导致美债利率反弹、美元指数走高，风险偏好有所回落，铜、铝等基本金属高位回落。前期市场对于降息的预期较高，与部分美联储官员存在预期差，这加剧了短期波动的风险。基本面方面：1月份中国铜下游将逐渐进入季节性淡季，产量和进口量同样有一定回落预期，如果废铜替代量能增加，则供应将有小幅过剩。海外原料端供应扰动犹存，供需双弱格局延续。总体铜价来自宏观和供需面的压力阶段加大，而供应扰动 的存在和低库存使得价格在回调后仍有较强支撑。 贵金属方面：美联储会议纪要鸽声不再、美国非农好于预期，导致美元指数阶段性反弹，压制风险偏好，黄金阶段性承压。不过，降息是大势所趋，黄金长期的配置价值较大。 3、能源化工：多空因素快速切换，油价高位波动剧烈。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克10月份原油产量下调0.5万桶/日，11月产量环比减少5.8万桶/日至2783.7万桶/日，结束8月以来的上升趋势。美国原油产量环比下降10万桶/日至1320万桶/日，仍处于历史高位。 需求端，EIA数据显示12月29日当周，美国汽柴油需求环比下降明显，带动整体周度油品需求环比下降。汽柴油库存超预期大幅增加。 国际油价再度调整，主因是全球最大原油出口国沙特阿拉伯大幅降价，OPEC产量增加，抵消了对中东地缘政治紧张局势升级的担忧。现阶段需求面临持续走弱的压力，不过，OPEC+仍维持减产决定，供需两弱的格局下，原油或继续震荡走势。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂弱势震荡。 美豆：一方面近期美元指数走强，国际大宗商品普遍走弱，拖累美豆走势；另一方面，1月中上旬巴西中部及东北部之前的干旱地区将出现有利降雨，同时，阿根廷大豆核心产区的预报降雨也比较充足，这有利于改善大豆的生长，丰产预期兑现概率明显增大。近端，美豆销售环比转差，施压盘面。 豆油：根据Mysteel数据显示，截至1月5日当周，豆油产量为28.91万吨，较上周3.82万吨；豆油表观消费量为28.71万吨，较上周-3.42万吨；豆油库存为99.3万吨，较上周+0.2万吨。 棕榈油：据MPOA数据，马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少12.36%，其中马来半岛减少11.92%，马来东部减少13.07%，沙巴减少14.15%，沙捞越减少9.68%。SPPOMA数据显示12月1-31日，马棕产量环比上月下降10.86%；ITS数据显示，12月1-31日，马棕出口量环比上月下降9.9%。 目前油脂基本面总体较为偏空，中长期或存在继续下跌的风险。不过需要注意的是，本周将公布MPOB和USDA月度报告，在这两份重要报告公布前后，市场可能会有较大波动，存在短期反弹的可能。 二、宏观消息面——国内 1、商务部等四部门联合印发《关于经贸领域支持福建探索海峡两岸融合发展新路若干措施的通知》提出，推动福建自贸试验区对台先行先试，支持福建用好《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）规则，支持福建加强对台招商引资。 商务部新闻发言人就中止《海峡两岸经济合作框架协议》部分产品关税减让进展答记者问称，自2024年1月1日起，大陆方面已对原产于台湾地区的丙烯、对二甲苯等12个税目进口产品，中止适用《海峡两岸经济合作框架协议》（ECFA）协定税率，按现行有关规定执行。自公告发布以来，民进党当局未采取任何有效措施，取消对大陆贸易限制，反而搞政治操弄，企图栽赃甩锅、回避责任。目前，有关部门正依据ECFA相关条款和有关政策法规，研究进一步采取中止ECFA早期收获农渔、机械、汽车零配件、纺织等产品关税减让等措施。 2、国家发改委、商务部、市场监管总局发布支持广州南沙放宽市场准入与加强监管体制改革的意见。意见提出，支持广州期货交易所立足于服务实体经济高质量发展、绿色低碳发展、粤港澳大湾区建设和 共建“一带一路”，有序拓展品种布局。加快建设粤港澳大湾区跨境理财和资管中心。加快智能（网联）汽车多场景试点应用及商业化运营，推动电动垂直起降飞行器（eVTOL）和智能网联汽车紧密联接，构建与技术发展适配的安全标准及管理规则，实现无人体系产业协同发展和技术跨界融合。建设大湾区无人体系产业孵化基地。 3、国家税务总局最新数据显示，2023年前11月，到税务部门新办理税种认定、发票领用、申报纳税等涉税事项的经营主体达1515.1万户，同比增长25.4%，两年平均增长11.9%。 4、《广东省进一步推进省以下财政体制改革工作的实施方案》提出，加强开发区政府性债务管理，强化开发区管委会等政府派出机构举债融资约束。充分发挥专项债券稳经济大盘、扩大有效投资的重要作用，对项目闲置资金及时组织调整，对使用管理不佳的地区收回部分额度重新分配，提高债券资金使用效益。 5、2024年中国国家铁路集团有限公司工作会议1月9日在京召开。交通运输部部长李小鹏出席会议时强调，2024年要持续扩大铁路有效投资。适度超前开展铁路基础设施投资，创新投融资机制。着力推动铁路转型升级。持续深化铁路工程建设、装备制造、安全保障、运营管理等重点领域关键核心技术创新和产业化应用，推进新能源和节能环保技术在铁路上的应用。 6、据第一财经，民营经济促进法立法进程有望加速，民营经济立法呼声在今年初获得立法机关和政府部门明确回应。全国人大财经委审议报告称，民营经济发展促进法“确有立法必要”；国家发改委民营经济发展局有关负责人表示，加快推进民营经济促进法立法进程。知情人士透露，相关部门曾就民营经济立法做过一些前期调研，也委托一些专家做过研究，但目前来看，业内还没有形成比较成熟的草案。 7、乘联会数据显示，中国2023年12月狭义乘用车零售销量同比增加8.5%；2023年狭义乘用车零售销量同比增加5.6%；中国2023年12月新能源汽车零售销量为94.5万辆，同比增长47.3%；2023年新能源乘用车国内零售销量达到773.6万辆，同比增长36.2%。 三、宏观消息面——国际 1、美国至1月6日当周红皮书商业零售销售同比升5.9%，前值升5.6%。 美国2023年12月NFIB小型企业信心指数录得91.9，为2023年7月以来新高，预期91，前值90.6。 美国2023年11月贸易帐逆差632亿美元，预期逆差650亿美元，前值从逆差643亿美元修正为645亿美元；出口2537亿美元，前值2588亿美元；进口3169亿美元，前值3230亿美元。 2、亚特兰大联储主席博斯蒂克(Raphael Bostic)表示，通胀率的下降幅度超出了他的预期，并期望正在朝向美联储2%通胀目标的道路上，不过现在宣布胜利还为时过早。博斯蒂克周一重申了今年将降息两次的预期，并对记者表示，他预计第一次降息将在第三季度。 3、2023年12月日本东京CPI同比上涨2.4%，预期2.5%，前值2.6%修正为2.7%；环比持平，前值下降0.2%。2023年12月东京核心CPI同比上涨2.1%，预期2.1%，前值2.3%。 4、欧元区2023年11月失业率为6.4%，预期6.5%，前值6.5%。 欧洲央行管委森特诺称，放松（政策）的时刻临近；去年12月的通胀报告是“好消息”；欧洲央行不必等到今年5月才做决策。 5、法国2023年11月贸易帐逆差59.43亿欧元，前值逆差85.97亿欧元；进口553.95亿欧元，前 值582.68亿欧元；出口494.51亿欧元，前值496.71亿欧元。法国11月经常帐赤字28亿欧元，前值赤字29亿欧元。 6、1月9日公布的数据显示，德国2023年11月季调后工业产出环比降0.7%，预期升0.2%，前值降0.4%；同比降4.8%，预期降4%，前值降3.5%。 7、高盛欧洲宏观研究主管Peter Oppenheimer表示，全球经济正在进入一个新的“超级周期”，人工智能和脱碳是主要的驱动因素。PeterOppenheimer解释称，超级周期启动，是以利率和通货膨胀达到峰值为特征的，随后在长达十年的时间里出现资本成本、通货膨胀率和利率下降，并伴随放松管制和私有化等经济政策。Peter Oppenheimer指出，与此同时，地缘政治风险缓解，全球化增强。但他补充道，并非所有这些因素现在都会像过去那样，在当前完全具备。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223