锌周报：炼厂利润被压缩，短期锌价预计延续震荡
研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部：产业基本面供给端 第三部：产业基本面消费端 第四部：其他指标 核心观点 宏观：1月9日讯，据CME“美联储观察”：美联储2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。到3月维持利率不变的概率为38.1%，累计降息25个基点的概率为59.1%，累计降息50个基点的概率为2.8%。 基本面：美就业数据强劲，但可能很大程度上是圣诞假期导致的季节性原因，美元难持续走强，关注本周中美的cpi数据。从锌自身长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。锌在快速发展的贡献增量的新能源领域用途一般，因此需求更依赖地产，基建等传统领域，周期性也更强。展望后续，虽然近期情绪上在美国降息预期的带动下有所好转，但全球实际锌需求未来仍难见大的增量。国内地产仍未见底，由于基建、汽车和家电增速的对冲，尤其是出口数量上的高增速的对冲，国内总需求目前还是保持了一定的韧性，但也无增量贡献，后续若供给端无大的变化，那么全球范围内过剩仍将继续。近几个月海外矿山多次传出减产，减产量级不算太大，国内北方矿山冬季停产，冶炼厂又面临冬储，原料供应紧缺程度加深，加工费下行，导致炼厂利润被挤压至盈亏平衡边缘，可能会导致后续国内冶炼产出环比有所下滑。不过，考虑到2024年海外矿山的新增产能数量较大，且新产能成本较低，若投产顺利，能够对冲减量，且矿山成本下移亦能减轻成本压力，可保证全球原料供应稳定。综合而言，沪伦两市长期锌价预计仍会持续受到总需求偏弱，供给过剩的压制。策略方面，短期沪锌受到国内需求韧性的支撑，升水走强，现货略紧，下跌空间不易打开，但上行又动能不足，可逢高轻仓左侧布局偏长线的空单，或关注03合约偏虚值的看跌期权。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年10月全球锌精矿产量为105.48万吨，同比减少0.15%。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-11月累计进口锌精矿427.26万实物吨，同比增加15.08%。11月进口量大幅下滑，主因来自秘鲁的进口量暂时锐减。目前进口矿加工费性价比偏低，预计后续进口矿量将阶段性走低。截止1月5日，根据SMM，进口矿加工费报80美元/吨，国产矿加工费报4200元/吨，国内炼厂冬储，部分北方矿山因天气原因 停产，进口原料性价比偏低，原料供应边际走紧。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 加工费下行，副产品价格始终处于低位，对炼厂利润造成一定的影响，炼厂利润偏低。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2023年10月，全球精炼锌产出117.77万吨，同比增加6.67%.2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，同比增加12.38%，略超预期，主因新投产产能。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-11月，中国累计净进口精炼锌35.24万吨，同比大幅增加。今年进口窗口打开的时间段较多，预计后续精炼锌将持续加量流入。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 10月国内镀锌板产量为230万吨，同比增加10.05%。8-11月镀锌板出口情况较好，11月出口量环比小幅走低。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2023年1-11月基建投资完成额累计同比增加7.96%，基建维持一定增速。8月后专项债发行加快，为后续基建提供支撑。11月房地产仍未有企稳迹象，后端的销售承压使得前端投资积极性较差。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2023年11月国内汽车产量309.32万辆，同比增加29.65%。高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 其他指标 4.1库存 库存外高内低，国内仍难以累库。 其他指标 4.2现货升贴水 截止1月8日，锌LME0-3升贴水报贴水26.49美元/吨，上海物贸锌现货升水195元/吨。 其他指标 4.3交易所持仓 截止12月29日，LME锌投资基金净持仓为14426手多单。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”
