费改引领成长方向，静待成果落地

酒鬼酒作为国内馥郁香型白酒的开创者，凭借独特的地理环境、民族文化、包装设计、酿酒工艺、香型和谐性和洞藏资源等优势，培育了“内参”、“酒鬼”和“湘泉”三大品牌。近年来，随着中粮的逐步入主，酒鬼酒实现了营收的持续增长。然而，2023年前三季，公司营收和归母净利润分别下滑38.54%和50.75%，显示出了短期的挑战。

公司聚焦核心单品打造，通过资源聚焦和市场策略优化来提升产品表现。内参酒集中发力甲辰版，坚持价盘至上，推动终端动销和复购提升。红坛酒鬼酒则继续打造大单品，通过深化省内外市场布局，努力使其成为湖南首选宴席用酒。湘泉系列的重要性提升，预计在规模和动销方面会有更加显著的贡献。公司特别重视湖南本地市场，通过设立湖南事业部增强抗风险能力，并在全国范围内打造样本市场，构建省外市场的第二粮仓。

为了释放红利，公司自2022年四季度起实施了渠道费用改革，减少对渠道的投入，增加消费者端的投入，推动BC联动的销售模式。这一改革在多个关键指标上已经取得实质性进展，包括实际动销、开瓶扫码、窜货数量、价盘体系以及经销商信心等。尽管在商务需求调整阶段，公司业绩有所波动，但随着白酒行业的复苏和公司主动改革的推进，期待公司在2024年实现业绩的底部反转。

投资建议方面，首次覆盖酒鬼酒，给予“买入”评级。预计2023-2025年的收入分别为30.21亿、36.58亿和44.23亿元，对应的增速分别为-25.4%、21.1%和20.9%；归母净利润分别为7.15亿、8.98亿和11.11亿元，增速分别为-31.8%、25.6%和23.8%。

风险提示主要包括库存去化速度不及预期、内参高端化进程受阻和消费复苏斜率放缓。财务报表显示，公司盈利能力、偿债能力和营运能力等指标均有所考量，包括毛利率、净利率、资产负债率、流动比率、应收账款周转率等，以及具体的收入、成本、费用和现金流数据。估值方面，给出了市盈率、市净率和EV/EBITDA等比率，用于评估公司的市场价值。

综上所述，酒鬼酒在面对挑战的同时，也通过战略调整和市场深耕展现出积极的发展潜力。