动态更新：药玻业务快速增长，期待来年业绩弹性

——力诺特玻动态更新 核心观点 ⚫2023年药用玻璃业务快速发展，重点布局药玻板块。2023年以来，伴随着公司中硼硅管制瓶产能的持续落地，中硼硅药用玻璃业务迎来快速增长。据估算，2023年公司中硼硅管制瓶业务收入增速有望超过35%。药用玻璃业务的快速增长，一方面显示了中硼硅市场的巨大空间（目前预计渗透率已超过10%，未来5-10年预期增至30%-40%），另一方面也彰显了公司在药用玻璃领域的发展决心。受益于集采对注射剂的采购比例明显增加，中硼硅药玻市场迎来加速发展阶段。公司拥有先发优势，提前布局产能，2024年药用玻璃板将迎来收获期。 ⚫中硼硅模制瓶业务潜力巨大，2024年有望实质性突破。公司于22年8月份点火中硼硅模制瓶窑炉，年产能5000吨，产品质量可靠，已经通过国家药品审评中心认证，目前已送样药企，正在完成关联审评审批，后续有望开始向药厂批量供货。在销售端，配合相应产能释放，成立独立的模制瓶事业部，为即将到来的销售放量提前准备。目前国内中硼硅模制瓶供应商仅有山东药玻和四川阆中光明，相较中硼硅管制瓶，供应商有更强的议价能力，且盈利能力更强。 ⚫国家集采注射剂加速导入，中硼硅药玻材需求量明显增加。随着第八批集采在23年下半年，第九批集采在24年3月份在各省份落地执行。我们预计相应的中硼硅药用玻璃需求将进一步释放，进一步将给中硼硅管制瓶业务带来明显增量。据公开途径获取的信息统计，注射剂仍是第八批和第九批集采主要剂型，其中第九批集采41个报量品种中有20个为注射剂。 冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070003余斯杰yusijie@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120002 盈利预测与投资建议 ⚫调整公司2023-2025年EPS分别为0.49、0.70、0.92元（原预测2023-2024年EPS0.72、1.20元）考虑硼酸价格高企以及海外需求修复不及预期，下调了非药用玻璃的收入和毛利率，同时小幅下调药用玻璃毛利率预期。我们认可给予公司行业平均估值30%的溢价，可比公司2024年平均20XPE，对应24年合理PE为25X，对应目标价17.50元，维持“买入”评级 产能逐步释放，药玻业务迎来加速发展：——力诺特玻动态更新2023-02-01布局中硼硅模制瓶，静待业绩见底回升：——2022年三季报点评2022-10-28海外/疫情影响业绩，募投产能H2加速释放：——力诺特玻2022年中报点评2022-08-29 风险提示 新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期 盈利预测与投资建议 盈利预测 相比较上篇点评报告，我们对2023-2025年盈利预测进行如下调整 1、调整药用玻璃收入与毛利率：我们认为2023年公司药用玻璃业务推广基本符合预期，但中硼硅模制瓶的认证以及下游客户认可度或将存在不确定性。我们微调2023-2025年收入为5.2、7.8、10.4亿（原先预测2023-2024年药用玻璃收入为5.2、8.2亿元）；考虑硼酸价格持续处于高位，下调2023-2025年毛利率为24.5%、26.3%、27.0%（原先预测2023-2024年浮法玻璃毛利率为31.3%、34.9%）。 2、调整非药用玻璃收入与毛利率：公司非药用玻璃业务中海外收入占比较高，考虑海外需求复苏缓慢，同时后续公司进一步拓展非药用玻璃业务规模可能性较小，调整2023-2025年收入为5.2、5.3、5.4亿元（原先预测2023-2024年非药用玻璃收入为5.9、7.7亿元）。考虑非药用玻璃主要为高硼硅玻璃，受硼酸价格高企影响较大，下调2023-2025年非药用玻璃业务毛利率为13.4%、15.4%、17.4%（原先预测2023-2024年非药用玻璃毛利率为24.4%、25.5%）。 投资建议 预测公司2023-2025年EPS分别为0.49、0.70、0.92元（原预测2023-2024年EPS0.72、1.20元）。根据盈利预测，预计2025年公司EPS增速将达33%，明显高于可比公司24.0%的增速。行业2024年平均PE20X，认可给予公司30%的行业估值溢价，即24年25XPE，对应目标价17.50元，维持“买入”评级。 风险提示 新点火产能效益不及预期：公司2023年分别投产中硼硅模制瓶和中硼硅管制瓶产能，部分产能仍存在下游客户关联审批，以及新市场拓展的问题，实际运行以及销售情况尚具备不确定性。 原材料成本价格上涨超预期：中硼硅药用玻璃管主要来自康宁玻璃，德国肖特，日本NEG等国外厂商进口，受汇率、关税、需求等多方面影响，采购价格存在上涨超预期可能性。此外硼砂价格涨幅较大，若继续涨价，对公司盈利能力将造成负面影响。 海外需求复苏不及预期：公司前三季度业绩同比下滑，部分原因是海外需求恢复不及预期。如果这一因素在持续发酵，对公司业绩将造成负面影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。