某私募基金经理近期路演纪要

—2023年回顾 2023年，地产和化债影响投资和高质量发展。过去两三年资本无序扩张得到治理，教育游戏等进行了持续的高压，市场生产要素被大幅度的规划。这次应对经济低谷没有扩张货币政策，不希望贫富差距的马太效应。极度重视科技自立自强。旧经济以托底为主，持续的托底工作，但是旧的经济从地产新开工和地方政府债务等方面看，整体处于后周期收缩状态。全球出口面临全球不确定。这两年青黄不接。 2023年地产在2季度新政策出来简单放量之后急转直下，以上海为例高点下来20%，2、3线跌幅更多。对总量带来持续的收缩，2024上半年总量还是有压力。如果说地产经济作为还账的话，跌到2019可能平衡点，2024中后期可能会有新的平衡点。 国内债务，地方政府债务负债率高，隐性债务一直化而不决。地产问题没有解决，也影响到处理债务的能力，间接影响了制造业。 2023产品保持了正收益，政策带来阶段性企稳，我们低估值+有成长的策略。挑战施顷，确定性难以驾驭。AI主题行情，短端业绩没有，整个低估值高分红成为资金的港湾。AI不符合估值属性所以参与很少。消费电子，国产存储的支线方向找到一点机会，获得一些收益。控制回撤和波动，整个市场在整体降估值，单边下跌。仓位在60~80%波动。 二2024机会 1、汽车，2023全球第一汽车出口国，2024还能增长30%，国内自主品牌新势力全面崛起，合资品牌下滑。国内还有4~5倍的增长空间，欧美市场也能吃到部分，可以借鉴当年韩日汽车的路。汽车零部件，国内都有布局，还没有形成巨头的格局，也是寻找a的地方。 2、消费电子经过几个季度的下滑，几个方向已经完成去库存，AI端的MR、VR、PC会带来消费电子的创新升级，刺激消费者的换机潮。高端收益于国产化。2024全球一线大厂全面入局VRO 3、半导体，每过3~5年取得相当的进展，几乎所有环节都有突破。在部分环节，功率存储具备平行替代的能力，高端GPU还是有代际差。2024年每个点都能提高10%的占有率。半导体的各个环节已经实现了中等水平的国产化替代。 股票跌到这个位置估值低，预期低，有强安全边际，等经济复苏的新的节奏。经过自然下跌出清，找2024存在a的机会。 三Q&A 1、汽车出口市场，在新兴国家当地设厂建立汽车工业，更受欢迎。4500万中期空间，远期空间可能会触及美国的市场，国产车在国内2000万，55~60%占有率。是很长的产业空间。产能过剩和市场空间有3~4倍是不矛盾的，锂电过剩，头部还是赚钱，3~4线的公司亏钱。过剩不是主要矛盾。 2、2024开门情况。据说窗口指导限制在放开，人员变动等等有变动调 仓需求，也就2周达到新的平衡。 3、高股息类，属于深度价值的打法和我们擅长的成长股打法有蛮大的出入。高股息是大家避险的动作，目前也逐渐呈现拥挤的状态。如果2024经济环境，海外需求下滑，那么成长依然没机会。高股息押宝宏观经济某个路线图。复苏的话成长的机会更加明显的。 4、VR、AR前景。领先的企业都在美国，国内在模仿，硬件生态和内容。生态：谷歌meta等等。消费电子终端会率先拿到订单，量起来。Meta恢复性增长，苹果相对有显著优势的主线，内容价值更高的。A股这边代工影响，或者模仿游戏的。一对标 找投资线索。产业地位，处于相对下面的位置。内容在国内是主题投资为主，映射式的主题投资。 5、新能源医药。2023年，预期今年结构恶化的价格下降，风险在逐步暴露过程中，预期充分，基本面如预期逐季兑现。2024有些环节还有不安因素。技术门槛不高，长期盈利下降到亏损再出清的过程，目前处于下降过程。可能有20%盈利稳住了，可能率先反弹，总量没有反弹，显著机会没有，可能是震荡走低，龙头震荡，10%能起来，40%企业创新低。 6、医药这边我们没有显著的发言权。创新药和资本市场一定的正相关。 7、汽车零部件。围绕汽车智能化的高速连接器，座椅等等。起步的估值 不是那么绝对的吸引人，参与了10个点左右。事后看也有波动，不是连贯的收益。远期空间，从1000万到4000万的空间，在这个框架基础上叠加了车20%国产化现状，轮胎内饰，线控刹车系统等等国产化率更低，空间还是很大的。自主品牌1000万，自主只提供了300万辆车。零部件可以通过海外市场，不能被政治因素影响，空间和弹性比整车要更大的。 8、人形机器人，特斯拉引领，2024量产幅度很小，一季度才会把产品定点，到量产还有个过程，2024的量非常少，不超过万这个量级的数量，给人类带来新方向。没有给现有人类价值。类似2010的新能车，没有商业应用场景。还是主题投资为主。 9、人口老龄化，人口的多少不能光从劳动人口角度考量，更多要从人本主义角度考量，这个问题不用焦虑。中国人口红利，工程师红利，2045前，我们劳动人口大学生数量占比是全球第一的，97年大学生扩招1000万，这么算都在提供工程师红利，不是特别焦虑。老龄化只影响边际需求，关键看人口质量。 10、净值。投资策略和选股的结果。净值是没法针对性维护的。仓位对净值影响比较小，关键是选股的风险 收益比，如果估值有保障，回撤空间还是比较小的。当然，类似被制裁，教育行业政策等等对回撤影响还是蛮大的。