止盈盘获利了结，期债继续偏弱震荡

国债期货早报 11 止盈盘获利了结，期债继续偏弱震荡 2016年8月19日 星期五 投资要点 昨日国债期货早盘高开后冲高回落，午盘小幅震荡。现券方面，5年期收益率微幅上行，10年期收益率微幅下行，IRS有所下行。昨日消息面淡静，止盈盘获利了结暂时占多，期债整体偏弱，但预计调整幅度有限；资金面方面，央行进行500亿OMO操作，利率持平于2.25%，净回笼500亿元，资金面仍略偏紧。操作上，长期投资者可在调整时逢低做多，短期投资者多当季空下季操作，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【10年期国债期货主力合约T1612收报101.435，涨0.01%或0.010元】 周四国债期货高开低走，全天震荡下行。截至收盘，10年期国债期货主力合约T1612收报101.435，涨0.01%或0.010元；此外，国债期货T1609持平与前一交易日，报101.85元；国债期货T1703涨0.03%或0.030元，报101.055元。5年期国债期货主力合约TF1612收报101.70元，跌0.01%或0.015元。此外，国债期货TF1609涨0.02%或0.020元，报102.010；国债期货TF1703跌0.01%或0.015元报101.365元。 【银行间债市早盘略微偏空 市场情绪尚需修复】 银行间债市周四(8月18日)早盘现券收益率略有上行，国债期货高开低走，市场情绪弱势依旧，不过进出口行一级招标结果尚可。交易员称，现券情绪仍然延续偏空，市场获利了结心态浮现，短期内收益率下行走势料暂止。华南一银行交易员说，“早盘盘初多头占优势，期货开盘拉升，其后缓步下跌，现券收益率略有上行，虽然上行过程中部分机构又有所配置，但市场主要还是交易盘在参与，不少获利了结的。”他并表示，“技术性的回调加上深港通对股市的利好，导致债市整体偏空，10月份也许好转。” 【周四货币市场利率涨跌互现】 周四货币市场利率涨跌互现。银行间同业拆借1天期品种报2.0235%，跌0.05个基点，7天期报2.3405%，跌2.6个基点，14天期报2.6063%，跌24.37个基点，1个月期报2.8000%，前一交易日无成交。银行间质押式回购1天期品种报2.0068%，涨0.34个基点，7天期报2.3735%，涨6.27个基点，14天期报2.6278%，涨2.15个基点，1个月期报2.5633%，跌12.48个基点。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1609TF1612TF1703开盘价102.035101.740101.450收盘价102.010101.700101.365最高价102.105101.805101.460最低价101.920101.625101.305结算价101.990101.695101.365涨跌0.020-0.015-0.015涨跌幅（%）0.02-0.01-0.01成交量2,2077,676422持仓量3,03020,1673,703仓差-979-261211品种T1609T1612T1703开盘价101.920101.500101.160收盘价101.850101.435101.055最高价102.000101.585101.195最低价101.745101.295100.930结算价101.850101.435101.035涨跌0.0000.0100.030涨跌幅（%）0.000.010.03成交量3,69520,388596持仓量6,40133,6254,339仓差-1,446347206 债市要闻 【彭博：债券持有人不买账，中国债转股计划面临挑战】 彭博报道，中国的债券持有人加入银行的行列，反对债转股计划，并且取得了初步胜利。一位知情人士7月透露，辽宁省政府正在游说中央政府，希望对东北特钢的金融债务按照70%的比例转为股权。面对债权人的抵制，东北特钢本月表示，不会单方面对未兑付的债务融资工具采取债转股行为。中联重科和鞍钢集团在债权人会议后也做出了类似的让步。这三家都是国有企业。 中国政府希望通过债转股试点来削减企业债务，但债券持有人的抵制可能为此带来挑战。截至2015年底的五年，中国的企业债务增长了逾一倍至111.7万亿元人民币（16.8万亿美元）。中国建设银行董事长王洪章3月份表示，他不想看到这一计划只是简单地把“不良债权转为不良股权”，并且评级机构表示来自国内金融企业的支持对债转股计划至关重要。 穆迪投资者服务公司大中华信贷研究主管钟汶权表示，在陷入困境的企业重组方面，债转股计划尚未取得太大的成功，因为这并不是市场推动产生的举措，债权人的境遇可能变得更糟，因为债转股只是推迟了违约。 财新此前报道，中国最新的债转股方案已经上报国务院。这个方案提议先进行试点，而非一下子全面铺开。 【债市“刀口舔血”，盛况还能持续多久】 中国债券市场正上演“冰火两重天”的景象，前7个月债券发行量是去年同期1.9倍，并接近去年全年发行总量，同期国债利率也是不断刷出历史新低。与此同时，债券违约数量、违约额均也创出新高，前7个月推迟或发行失败的债券数量已达2015年同期2.2倍，并超过去年全年总量。面对债市两极化，市场观点也开始出现分化。 8月18日，援引新华社消息，截至目前，山西省属七大煤炭集团全口径融资负债达到7255亿元，占全省各类融资的21%。山西省银监会要求组建债权人委员会，维护债权银行共同权益,明确要求债权银行成为一致行动人，最大限度帮助企业渡过难关。 8月17日，证监会发布《公司债券日常监管问答（四）》，明确允许公司债主承销商关联方在定价公允、程序合规并履行相关信息披露的前提下认购其承销的债券，区别于股票的绝对禁止。同时再次明确承销机构不得向投资者返费。前7月债券发行额已破20万亿。 中诚信集团董事长毛振华近日表示，自2009年以来，我国货币投放增速维持高位，且货币大部分以债务的方式进行投放，截至今年上半年，我国债券市场的存量规模高达59.4万亿元。 Wind资讯统计数据显示，今年前7个月，中国债券市场发行总量达到了21.41万亿元，是去年同期的1.9倍，与2015年全年23.18万亿元相比，占比高达92.4%；信用债方面，今年前7个月发行量已达8.56万亿元，是去年同期的1.3倍，占2015年全年的比例也达到了72.8%。 美银美林利率策略师Chen Yang早前表示，中国银监会据称加强银行理财业务监管，目标旨在减轻金融风险以及抑制影子增速。料将推动中国主权债以 及准主权债的需求；此外，将表外风险资产转为表内低风险资产的置换效应以及投资境外资产渠道仍受限制等因素都将推动对中国主权类债券的需求。 国债发行发行利率持续走低 8月12日，10年期国债买价收益率报2.66%，刷新2006年3月以来的最低。当日央行公布宏观数据，新增贷款、广义货币、固定投资等数据均不尽如人意。 国泰君安发布研报认为，投资加速跳水，通胀持续回落，利率加速下行。影子银行收缩，引发的信用收缩很可能超出市场预期，机构“资产荒”升级。在投资下行和机构配置需求推动下，中国债市将加速上涨。 国信证券发布债市日评称，CPI八月将达到低点（1.5%-1.6%左右），通胀无忧。投资增速继续下行，同时从目前了解的情况来看，银行惜贷和企业投资需求疲弱使得八月信贷投放情况仍不乐观，房贷预计随着地产销售的增速下行独木难撑，“宽货币，紧信用”的格局持续，将推动收益率继续下行。 债市风险已是“水涨船高” 债券发行量不断走高和国债利率持续走低，都在彰显着债市的火热。但与此同时，风险已经开始聚集。 根据Wind资讯统计数据显示，截至到8月18日，今年已有41只债券兑付违约，涉及20家发行主体，违约金额高达254.61亿元。不管是从违约债券数量还是违约金额，均已达到去年全年的2倍。 根据计算，债券市场年度违约率，2014年约为0.07%，而2015年迅速提高至0.45%。从已违约的债券情况看，呈现出以民企为主、集中在产能过剩行业等特点，今年以来市场更热捧利率债、以地方城投公司为国企代表的高等级信用债。中债资信研报表示，今年上半年城投债发行量9082.1亿元，同比增长逾83%，为历史同期最高水平。 中诚信国际董事长闫衍表示，2015年私募债市场违约数量总共172起。而沪深两市2016年到期私募债是278支，2017年还要到期332支。按照这样一个趋势来看，私募债违约还是爆发的中心。2018年到期私募债有2500多亿，交易所市场扩容，17年、18年进入大规模到期以后还会进入到回购期，交易所风险有所上升。 债券推迟或发行失败情况方面，也同样不容乐观。今年前7个月数量已达358只，是去年同期数量的2.2倍，且超过去年全年322只的数量。 更麻烦的是，从8月份到今年底，整体债券市场年内的到期规模也将攀升至顶峰，总量或达到4.44万亿元人民币，较去年同期增逾两成。其中，钢铁、煤炭、有色这三大产能严重过剩的行业累计债券到期规模近7000亿元，创历史新高，较去年同期增30%。 另外国际清算银行(BIS）公布的数据显示，截至2015年底，中国总债务率为254%，而美国的总债务率为250%，我国的债务率正赶超美国。另一方面，美国债务率从150%攀升至250%用了30年的时间，而中国只用了10年的时间，说明中国的债务增速也更快。 此外根据粗略计算，截至2015年，中国企业部门的债务总规模达115万亿元，若以6%的平均利率计算，利息支出就高达6.9万亿，占全国规模以上工业 企业主营收入的62.7%，约为GDP的10%。 伴随中国的债务规模快速攀升，稳增长和防范债务危机已成为当前两大经济发展底线。 可交割券及CTD概况 表1：TF1612活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1612活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160015.IB2.50004.90680.98511.076232.62160007.IB2.51004.65750.98311.562819.23140024.IB2.57205.18361.0311.88437.54160002.IB--4.4110.9822----5140013.IB--4.87671.0429----序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160010.IB2.70009.71780.9918-0.512199.82160017.IB2.68009.96710.9783-1.288875.193150023.IB2.72509.16440.99920.552448.844160014.IB2.68506.83010.9971.372321.15150016.IB2.75008.91511.03831.378111.4