2023业绩预告点评：全年业绩符合预期，多业务布局打造增长新动力

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 271.39 一年内最高/最低价（元） 641.36/263.21 市盈率（当前） 80.24 市净率（当前） 9.05 总股本（亿股） 2.16 总市值（亿元） 587.18 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  2023Q3业绩点评：三季度业绩略低预期，期待Q4双生系列协同表现  2023H1中报业绩点评：营销发力Q2增速环比加快，新品上市有望贡献业绩新增量  23H1业绩预告点评：23Q2业绩延续高增，双生系列引领行业发展 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年业绩预告。预计23年归母净利润18.1—19亿元，同比增长43-50%，扣非净利17.82—18.72亿元，同比增长49%—56%。23年非经常性损益约2800万元主要系报告期内交易性金融资产公允价值变动损益以及收到政府补助所致。 ⚫ 强化渠道建设，核心产品持续稳增。23Q4单季度预计实现归母净利润3.92—4.82亿元，同比44.34%—77.50%，扣非归母3.86—4.76亿元，同比66.47%—105.26%，环比-16.34%—3.15%，Q4为淡季，业绩区间中值的环比变动较Q3有所修复。公司在渠道端注重提升客户服务广度、加强市场覆盖，同时积极优化营销战略，截至23H1已拥有销售团队408人，覆盖全国31个省市地区。产品端，嗨体系列预计销售表现良好，熊猫针、冭活泡泡针在机构终端持续快速增长；再生针剂“濡白天使”的销售规模和市场覆盖持续提升，叠加23年7月发布的再生新品“如生天使”，产品系列升级，双生组合有望通过多层次、差异化效果打法，进一步加强市场销售，把握医美市场新材料发展红利。 ⚫ 完善产业布局，提升生产能力，打造增长新动力。公司在23年加快业务拓展，内生外延增长动力充足。1）护肤品：公司打造护肤品业务线，推出“爱芙源”、“嗨体护肤”、“嗨体熊猫”三大品牌，上线洁面、精华、敷料、面膜、眼霜、颈霜等多款sku，覆盖面部、眼部、颈部护理，强化嗨体等自主品牌在C端的影响力，提升营运能力。2）医美光电设备：23年11月，公司公告与韩国Jeisys签署经销协议，在中国内地市场独家代理医美射频设备Density和超声设备LinearZ，代理时间为监管获批后10年。布局光电领域，完善产业布局，3）拟打造新平台，提升产能及运营效率。公司公告拟投入8.1亿元打造美丽健康产业化创新建设项目，扩大凝胶类、溶液类产品的产能规模，丰富产线，项目建设期4年，预计达产后6年年均可贡献利润总额7.8亿元。4）外延拓展布局胶原蛋白，公司收购哈尔滨沛奇隆，布局动物胶原蛋白领域，未来有望在胶原蛋白领域推出更多产品。4）在研产品储备丰富，新品有望陆续推出。当前公司A型肉毒毒素已完成III期临床试验，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验，第二代面部埋植线在临床试验阶段，未来新品上市将推动公司业绩持续增长。 ⚫ 投资建议：2023年疫后医美行业景气度逐步修复，在监管持续推动下，行业进入规范化的有序发展阶段，更为利好合规龙头企业的长远发展。国产供应商在医美市场中，通过差异化打法、精细化运营在细分赛道取得竞争优势，带动国产品牌的整体市场认可度得到显著提升。未来重点关注龙头企业在新材料等上升期红利赛道的表现，新产品的推出节奏及新品上市后表现，以及营销、渠道运营能力的提升。当前爱美客现有产品仍处于放量增长期，再生针剂产品风口正起，看好双生天使组合未来-1-0.500.59-Jan22-Mar2-Jun13-Aug24-Oct4-Jan爱美客沪深300 [Table_Title] 2023业绩预告点评：全年业绩符合预期，多业务布局打造增长新动力 [Table_ReportDate] 爱美客(300896)公司简评报告 | 2024.01.08 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 表现，在研产品储备丰富，多业务布局提振业绩持续增长信心，内生外延成长动力充足，看好公司业绩成长前景。考虑2023年医美需求恢复节奏略低于预期，公司23H2业绩增速有所放缓，我们小幅下调公司盈利预测，预计23-25年公司EPS为8.53/11.92/15.70，对应PE为32/23/17倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 19.39 27.84 38.93 51.40 同比增速（%） 33.9 43.6 39.8 32.0 归母净利润（亿元） 12.64 18.45 25.80 33.97 同比增速（%） 31.9 46.0 39.8 31.7 EPS(元/股) 5.84 8.53 11.92 15.70 PE（倍） 46.5 31.8 22.8 17.3 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4134 5185 6686 8605 经营活动现金流 1181 1854 2531 3313 现金 3140 4152 5496 7236 净利润 1268 1851 2588 3407 应收账款 128 147 219 299 折旧摊销 16 55 55 35 其它应收款 5 13 18 20 财务费用 -45 -11 -16 -21 预付账款 21 28 40 53 投资损失 -33 -26 -26 -28 存货 47 58 77 103 营运资金变动 -60 6 -49 -61 其他 794 787 837 894 其它 36 -20 -20 -19 非流动资产 2125 2070 2015 1982 投资活动现金流 -944 46 46 45 长期投资 935 935 935 937 资本支出 132 0 0 0 固定资产 253 238 223 208 长期投资 -813 0 0 0 无形资产 117 97 78 58 其他 -263 46 46 45 其他 820 800 779 778 筹资活动现金流 -374 -888 -1234 -1618 资产总计 6259 7254 8701 10587 短期借款 0 0 0 0 流动负债 224 268 376 494 长期借款 8 -14 -13 -11 短期借款 0 0 0 0 其他 -382 -874 -1221 -1607 应付账款 19 16 24 35 现金净增加额 -137 1013 1343 1741 其他 205 252 352 459 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 89 75 62 51 成长能力 长期借款 48 35 21 11 营业收入 33.9% 43.6% 39.8% 32.0% 其他 40 40 40 40 营业利润 32.1% 45.3% 40.2% 31.7% 负债合计 313 343 438 545 归属母公司净利润 31.9% 46.0% 39.8% 31.7% 少数股东权益 100 105 113 124 获利能力 归属母公司股东权益 5846 6807 8149 9918 毛利率 94.8% 95.2% 95.4% 95.5% 负债和股东权益 6259 7254 8701 10587 净利率 65.2% 66.3% 66.3% 66.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 21.6% 27.1% 31.7% 34.3% 营业收入 1939 2784 3893 5140 ROIC 23.7% 30.3% 36.7% 40.6% 营业成本 100 134 180 232 偿债能力 营业税金及附加 10 14 19 25 资产负债率 5.0% 4.7% 5.0% 5.2% 营业费用 163 222 279 369 净负债比率 -52.0% -59.6% -66.3% -72.0% 研发费用 125 102 148 195 流动比率 18.4 19.4 17.8 17.4 管理费用 173 219 311 410 速动比率 17.7 18.7 17.1 16.7 财务费用 -45 -11 -16 -21 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 公允价值变动收益 29 29 29 29 应收账款周转率 15.2 19.0 17.8 17.2 投资净收益 33 26 26 28 应付账款周转率 5.2 8.2 7.3 6.6 营业利润 1488 2163 3031 3991 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 5.8 8.5 11.9 15.7 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 5.5 8.6 11.7 15.3 利润总额 1488 2163 3031 3991 每股净资产 27.0 31.5 37.7 45.8 所得税 221 312 444 584 估值比率 净利润 1268 1851 2588 3407 P/E 46.5 31.8 22.8 17.3 少数股东损益 4 6 8 10 P/B 10.0 8.6 7.2 5.9 归属母公司净利润 1264 1845 2580 3397 EBITDA 1459 2207 3071 4005 EPS（元） 5.84 8.53 11.92 15.70 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，团队曾获2017-2018年新财富中小盘第四、第二名。2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创