2024年固定收益策略报告：无风险利率窄幅波动，信用债低收益或呈常态

无风险利率窄幅波动，信用债低收益或呈常态 2024年固定收益策略报告 投资要点 2023年12月26日 市 场 回 顾 ：1）二 级 市 场 。年初至12月20日，国债收益率短端上行，长端下行；国开债收益率短端上行，长端下行；信用债收益率全线下行，低评级品种下行幅度更高；中短票信用利差全线下行，城投债信用利差全线下行，低资质品种下行幅度更多；中短票等级利差全线下行，城投债等级利差整体下行。 债 市 负 面 ：1）债 券 违 约 。1月至11月，国内市场有62家主体出现债券违约或者展期，违约主要集中于地产行业，民企违约较多，国企相对较少，延续过往信用债违约特点。2）评 级 下 调 。2023年1-11月有79家公司评级（含展望）下调，从企业性质来看，民营企业下调数量和下调次数最多。 利 率 债 ：12月8日召开的中共中央政治局会议在设定明年经济工作的总基调时延续了去年提到的“稳中求进”，同时提出“以进促稳、先立后破”，更加积极的财政政策和货币政策依旧可期。往后看，低通胀、高实际利率环境下，资金利率下行与降准降息等宽货币政策落地概率上升，目前债市收益率、同业存单收益率、资金利率均明显高于政策利率，短期内债市有望继续走强，打破震荡格局。展望2024年，经济基本面延续“弱修复”态势，利率或呈现窄幅波动走势，10年期国债收益率或处于2.6%-2.9%区间波动。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（1204-1208）：低通胀利好长端利率，城投品种供给逐渐减少2023-12-112固定收益月报（1101-1130）：地产销售仍然低迷，债市短期或以震荡为主2023-12-063固定收益周报（1120-1124）：宽信用预期升温，债市存调整压力2023-11-29 地 产 债：今年中央经济工作会议在防风险方面将化解房地产风险放在首要位置，体现对当前房地产稳定的高度重视。会议提出要一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，对不同所有制房地产企业均有利好。2024年3-4月和7月为房企偿债高峰，在外部融资渠道较难打开、销售弱回暖的情况下，房企面临较大的兑付压力。但在一系列政策及地方政府支持下，考虑到央企与地方国企仍在信用资质、融资便利和销售层面占优，后续更大概率能享受到交易层面的热度和收益，投资者更适合在其中根据流动性和经营能力寻找偿债能力确定性更高、安全认可度更好的可选标的，对出现负面事件的地产标的仍维持谨慎态度，地产行业的持续好转仍有待观察。 城 投 债：由于当前信用利差已经处于较低位置，信用利差进一步下行空间明显缩窄，2024年城投债投资难度有所提升。操作层面上，城投中短久期适度下沉策略更为适用。同时，一揽子化债加速推进下，化债资源分布不均或加速区域风险分化；伴随省以下财政体制改革推进，或存在省内“风险一盘棋”可能。因此，在城投债投资方面，坚持风控信评为第一核心原则，对不同区域城投选择性挖掘下沉。 风 险提示：通胀上行；流动性趋紧；城投债违约。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................42二级市场..................................................................................................................43一级市场..................................................................................................................73.1利率债发行..............................................................................................................................................73.2信用债发行..............................................................................................................................................83.3地产债发行..............................................................................................................................................93.4城投债发行............................................................................................................................................104债市负面................................................................................................................124.1债券违约................................................................................................................................................124.2评级下调................................................................................................................................................135投资策略................................................................................................................155.1利率债策略............................................................................................................................................155.2地产债策略............................................................................................................................................165.3城投债策略............................................................................................................................................196风险提示................................................................................................................23 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图2：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图3：国债收益率变动（BP，%）................................................................................5图4：国开债收益率走势（BP，%）............................................................................5图5：中短票收益率走势（%）....................................................................................6图6：城投债收益率走势（%）....................................................................................6图7：中短票收益率全线下行.......................................................................................6图8：城投债收益率全线下行.......................................................................................6图9：中短票信用利差全线下行...................................................................................7图10：城投债信用利差全线上行.................................................................................7图11：中短票等级利差全线上行..................................................................................7图12：城投债等级利差全线上行.................................................................................7图13：利率债发行量（亿元）.....................................................................................8图14：利率债净融资量（亿元）.................................................................................8图15：信用债发行量（亿元）.....................................................................................8图16：信用债净融资量（亿元）.................................................................................8图17：信用债发行主体评级结构（亿元）.....