铜月报：压力阶段加大，支撑仍强

月度要点小结 周度评估及策略推荐 ◆供应：2023年四季度海外铜矿供应扰动持续，铜精矿加工费连续下调，供需关系偏紧。12月国内精炼铜产量预估反弹，1月产量或有所下滑。 ◆需求：12月中国精炼铜表观消费延续两位数以上增长，需求维持高水平。12月海外制造业PMI延续分化，需求预期中性偏弱。 ◆进出口：12月中国精炼铜进口盈利缩窄，保税区溢价走低，进口进入季节性淡季。 ◆库存：12月中国境内铜库存小幅回升，海外交易所库存减少。1月全球显性库存有增加倾向。 ◆小结：进入1月，中国铜下游将逐渐进入季节性淡季，产量和进口量同样有一定回落预期，如果废铜替代量能增加，则供应将有小幅过剩。海外原料端供应扰动犹存，供需双弱格局延续。宏观层面，进入新年海外风险偏好有所走低，对于美联储降息的乐观预期出现一定程度的回摆，如果美国经济数据不弱，则乐观预期的修正还将持续；中国大体维持“弱现实强预期”的态势。总体上看，1月份铜价来自宏观和供需面的压力阶段加大，而供应扰动的存在和低库存使得铜价在回调后仍有较强支撑。本月沪铜主力运行区间参考：67000-70000元/吨；伦铜3M运行区间参考：8200-8800美元/吨。操作建议：观望或区间操作。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 市场回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 12月铜价震荡上涨，月内沪铜主力合约微跌0.17%，伦铜3M上涨1.09%。12月上旬对中国经济的担忧引起铜价回调，此后随着中央经济工作会议召开，市场情绪改善，海外权益市场走高亦提振市场情绪。当期美元指数跌2.1%，离岸人民币升值升值0.3%。1月初铜价回落。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至12月底，CFTC基金持仓转为净多，净多比例为3.6%，当月多头主动增仓，空头仓位基本不变。同期LME投资基金多头持仓占比回升，基金看多情绪继续回暖。进入1月，预计海外风险偏好变化、库存变化等因素对市场情绪影响较大。 库存&基差 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 截至12月底，三大交易所加上海保税区库存约22.1万吨，环比减少0.3万吨，较年初减少约1.4万吨。12月LME和COMEX库存减少，中国保税区库存亦减少，上期所库存小幅增加。当期国内基差震荡走弱，1月初现货升水约185元/吨；LME现货对3月合约维持较大贴水，1月初报贴水98.5美元/吨，现货维持偏弱。 内外盘关系 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月人民币汇率小幅升值，铜现货进口盈利缩窄，当月保税铜溢价冲高回落，进口清关需求降低。进入1月，前期进口窗口开启引起的到港量或有增加，而随着春节临近，进口季节性偏弱。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心 资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 11月全球最大产铜国智利铜矿产量环比减少逾2万吨，同比减少2.3%，产量处于数年低位，减量主要来自智利国家铜业（Codelco），当月产量同比减少16%。10月秘鲁产量小幅升高，同比维持正增长状态。此外，第一量子旗下巴拿马铜矿仍处于停产状态，构成主要供应扰动。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月中国主要港口铜精矿库存减少，港口现货供需收紧。加工费方面，12月进口铜精矿TC继续回调，月均价大幅下滑至68.3美元/吨，反映海外供应扰动下铜精矿供需关系加速恶化。 供应-精炼铜 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月国产粗铜加工费稳中有跌，进口粗铜加工费平稳，粗铜供应总体仍然偏紧。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格下滑，对冶炼收入贡献转负。 供应-精炼铜 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月国内冶炼厂检修活动减少，精炼铜产量预计环比回升。进入1月，部分前期点火的冶炼产能将开始贡献产量，而部分炼厂因为技术升级改造、搬迁等事项生产将有一定缩减，总体预计精炼铜产量环比小幅减少。 供应-再生铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 12月国内精废价差均值扩至1950元/吨左右，废铜替代优势提升。尽管替代优势提升，但12月废铜供应受北方寒冷天气影响偏弱，国内再生铜制杆开工率下滑，开工情况弱于11月。进入1月，国内精废价差对再生铜制杆开工率有正向支持，废铜替代量预计增加。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 净进口环比增加的假设下，12月中国精炼铜表观消费维持较高水平，同比增长约12.6%，2023年累计表观消费增长6.9%左右。12月财新制造业PMI回升、官方制造业PMI下滑，国内制造业景气度边际变化不显著。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月中国精铜制杆开工率下滑，平均开工率环比11月下滑约4.4个百分点，1月初开工率延续下滑。当月国内电线电缆企业开工率季节性走弱，预计1月开工率季节性环比小幅下降。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月中国铜管企业开工率预计回升，1月空调排产同比增长，对应铜管开工率或高于去年同期；12月中国铜板带企业开工率预计微升，略高于去年同期。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，12月房地产成交数据环比回升，同比转为增长；当月汽车销售总体改善，且好于去年同期。房地产和汽车均出现一定的翘尾行情。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月海外主要经济体制造业继续分化，美国和欧元区制造业收缩速度放慢，而英国和日本制造业加速收缩。按照ICSG数据，10月全球精炼铜消费量环比下滑，同比增长约12.4%，1-10月累计消费量同比增长4.0%。 宏观分析 美联储政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11月美国失业率走低，职位空缺率持平，就业市场边际回暖。当月美国通胀小幅走弱，核心通胀持平，通胀压力略微减轻。总体美国短期经济数据有所反复，但高利率对实体需求的削弱预计持续，当前市场预期美联储2024年将有数次降息。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月美元指数延续下跌，当前看短期获得支撑有所反弹；美国10年期通胀预期震荡偏弱，一段时间以来铜价与通胀预期呈现一定负相关性。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层