宏观·投研日报

国贸期货投研日报(2024-01-08) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 大宗商品延续分化走势 周五（1月5日），国内商品期市收盘多数下跌，基本金属多数下跌，碳酸锂跌逾5%，氧化铝跌近3%；能化品多数下跌，纯碱跌近5%，LPG跌逾3%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾4%，焦炭跌逾3%；农产品涨跌不一，棕榈油、棉纱、豆油上涨，红枣、菜粕跌逾2%；贵金属均上涨；集运指数（欧线）跌近4%。 热评：上周大宗商品指数高位回落，一方面，美联储会议纪要修正了市场的乐观预期，美债利率反弹、美元指数走高，压制市场的风险偏好；另一方面，红海危机降温、国内弱现实等因素对大宗商品的支撑减弱。 展望后市：仍然可以根据三个因素的变化来判断大宗商品的走势。一是，红海危机虽然有所降温，但考虑到背后存在复杂的地缘政治因素，未来的走向仍具有高度不确定性，将继续扰动全球供应链；二是，海外市场的主要博弈点在于若经济数据走弱，则商品的需求减少但降息预期升温，相反，若经济好于预期，则需求存在支撑但降息预期降温，因此“衰退交易”与“降息预期”之间仍将频繁摇摆；三是，国内层面，弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间平衡是决定中期走势的关键。 1、黑色建材：政策预期博弈，黑色系高位震荡。 宏观层面：人民银行发布消息称，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，成为PSL有史以来新增第三高的月份。PSL的重启对于城中村改造、基建投资等企业中长期信贷具有杠杆作用。这再度提振了市场情绪。 基本面：上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回落，表需小幅回升，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。不过，消费淡季里，市场对政策预期和冬储行情的博弈更加激烈，黑色系商品或维持高位震荡。 2、基本金属：美元指数反弹，金属高位回落。 受美债利率反弹，美元指数走高的影响，风险偏好有所回落，铜、铝等基本金属高位回落。前期市场对于降息的预期较高，与部分美联储官员存在预期差，这加剧了短期波动的风险。不过，随着美国经济数据走弱，降息是大概率的事件，后期或能阶段性驱动金属走势。基本面方面：现货供需两弱，原料紧张初现端倪，低库存下供应紧张容易被炒作，预计铜价维持偏强震荡。 贵金属方面：市场对于降息提前的乐观预期与美联储之间存在一定的预取差，导致美元指数阶段性反弹，压制风险偏好，黄金阶段性承压。不过，降息是大势所趋，黄金长期的配置价值较大。 3、能源化工：红海局势搅动能源市场，油价高位波动剧烈。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克10月份原油产量下调0.5万桶/日，11月产量环比减少5.8万桶/日至2783.7万桶/日，结束8月以来的上升趋势。美国原油产量环比下降10万桶/日至1320万桶/日，仍处于历史高位。 需求端，EIA数据显示12月29日当周，美国汽柴油需求环比下降明显，带动整体周度油品需求环比下降。汽柴油库存超预期大幅增加。 综合来看，在需求走弱的同时，近期产油国发布挺价言论，OPEC+毕竟还是决定减产，叠加比亚沙拉拉油田关闭，供给收缩风险犹存。此外，由于红海局势背后涉及到复杂的地缘政治博弈，短时间内恐很难得到完全解决，未来仍需重点关注。 4、农产品方面：基本面暂无亮点，油脂震荡运行。 美豆：目前支撑美豆期价的几大重要因素包括南美天气、美豆出口和美豆压榨需求均出现明显衰减。随着南美迎来持续有利于大豆作物生长的降水，美豆期价累积的天气风险升水继续回吐。 豆油：中国粮油商务网监测数据显示，截至到2023年第51周末，国内豆油库存量为115.8万吨，较上周减少2.7万吨，环比减少2.28%。豆油上周油厂开机率再度下降到50%以下，产量减少，叠加上周国内豆油成交有所增加，库存小幅下降，结束了连续五周的增加。 棕榈油：SPPOMA数据显示12月1-31日，马棕产量环比上月下降10.86%；ITS数据显示，12月1-31日，马棕出口量环比上月下降9.9%。 棕油随进入减产周期但产地去库存不及预期，国内棕油库存高企且因天气转凉后需求弱势，棕油走势近弱远强，豆莱油则因油料丰产预期，油脂整体承压下行。基本面暂无亮点，预计短期将继续宽幅震荡。 二、宏观消息面——国内 1、国务院印发《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》指出，扩大国有资本经营预算覆盖范围，健全国有独资企业和国有独资公司收益上交机制，优化国有控股、参股企业国有股收益上交机制；优化支出结构，聚焦关键领域和薄弱环节，增强对国家重大战略任务的财力保障，强化资本金注入，重点用于推进国有经济布局优化和结构调整等；加强支出管理，国有企业可根据国有资本经营预算重点支持方向和企业发展需要，向出资人单位申报资金需求。资金注入后形成国家股权和企业法人财产，由企业按规定方向和用途统筹使用。 2、国务院常务会议研究发展银发经济、增进老年人福祉的政策举措，审议进一步优化政务服务、提升行政效能、推动“高效办成一件事”的指导意见，听取保障农民工工资支付情况汇报，讨论《中华人民共和国会计法（修正草案）》和《中华人民共和国能源法（草案）》，审议通过《碳排放权交易管理暂行条例（草案）》。会议强调，要运用好市场机制，充分发挥各类经营主体和社会组织作用，更好满足老年人多层次多样化需求，共同促进银发经济发展壮大。 3、央行定调今年十项重点工作，包括：稳健的货币政策灵活适度、精准有效；稳妥推进重点领域金融风险防范化解；稳慎扎实推进人民币国际化等。央行要求，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡 投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。 4、央行、国家金融监管总局发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》，支持住房租赁供给侧结构性改革，加大住房租赁开发建设信贷支持力度，拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道。稳步推进房地产投资信托基金试点工作，在把控风险前提下，募集资金用于住房租赁企业持有运营长期租赁住房。支持房地产投资信托基金份额交易流通，促进住房租赁企业长期稳定经营，防范短期炒作。引导各类社会资金有序投资住房租赁领域。 5、国家金融监管总局就《金融租赁公司管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。《意见稿》修改完善主要发起人制度，增加国有金融资本投资、运营公司和境外制造业大型企业两类发起人；将主要发起人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%。新增杠杆率及财务杠杆倍数指标。其中，杠杆率指标监管要求为金融租赁公司一级资本净额与调整后的表内外资产余额的比例不得低于6%，财务杠杆倍数指标监管要求为金融租赁公司总资产不得超过净资产10倍。 6、全国政协经济委员会副主任宁吉喆表示，预计2023年经济增长、新增就业等指标能实现全年预期目标；价格涨幅低于预期目标，主要是受到猪肉等食品价格下降的影响，长期看，我国将实现价格总体平稳温和上涨的趋势。 7、财政部原副部长朱光耀表示，2023年中国将实现超过5%的经济增长率，中国经济增长的潜在区间在5%-6%，实现5%以上的经济增长说明中国经济在新冠疫情后恢复走入了常态。 三、宏观消息面——国际 1、美国劳动力市场以强劲态势结束2023年，削弱美联储2024年迅速降息预期。美国劳工统计局公布数据显示，2023年12月季调后非农就业人口增加21.6万人，预期增17万人，前值自19.9万人下修至17.3万人；失业率为3.7%，预期3.8%，前值3.7%；劳动力就业参与率为62.5%，预期及前值均为62.8%；平均时薪同比增长4.1%，预期3.9%，前值4%。 2、美国2023年12月ISM非制造业PMI为50.6，预期52.6，前值52.7。 3、美国2023年11月工厂订单环比升2.6%，预期升2.1%，前值由降3.6%修正至降3.4%。 4、日本央行公布数据显示，截至2023年末，货币供应量超过673万亿日元，同比增长6.4%，创纪录新高。 5、欧元区2023年12月CPI初值同比上升2.9%，预期升3%，11月终值升2.4%；环比上升0.2%，预期升0.2%，11月终值降0.6%。 欧元区2023年11月PPI同比下降8.8%，预期降8.7%，前值降9.4%；环比下降0.3%，预期降0.1%，前值从升0.2%修正为升0.3%。 6、中国物流与采购联合会公布，2023年12月份全球制造业采购经理指数为48%，环比持平，已连续15个月运行在50%以下，全球经济复苏稳定性较弱，恢复动力不足。 7、日本2023年12月Markit服务业PMI终值为51.5，初值52，11月终值50.8；综合PMI终值50，初值50.4，11月终值49.6。 8、韩方称朝鲜向半岛西部海域发射200多发海岸炮，韩国延坪岛、白翎岛向居民下达躲避令。外交 部发言人汪文斌表示，希望有关各方保持冷静克制，不采取加剧紧张的行动，避免局势进一步升级，为重启有意义的对话创造条件。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223