转债市场周报：市场总体情绪较差，转债择券仍可积极

证券研究报告|2024年01月08日 转债市场周报 市场总体情绪较差，转债择券仍可积极 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（1月2日-1月5日） 股市方面，市场节后情绪低迷，上周沪指、深成指、创业板指分别累跌1.54%、4.29%、6.12%，其中沪指仅周三出现微涨，深成指、创业板指连续四日一路下跌，北向资金周内净流出超55亿元。具体来看，周二煤炭行业逆市走强，红海紧张局势升级带动航运股再度活跃，受日本地震影响环保、核污染防治板块拉升，中核集团牵头成立可控核聚变创新联合体带动核电股上涨，中泰将实施永久互免签政策促进旅游板块拉升；跌幅方面，荷兰部分撤销ASML某些型号光刻机出口许可证，半导体板块回调，此外酿酒、能源金属跌幅居前。周三煤炭、旅游板块继续震荡走高，工信部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，磷化工板块快速走高，光学光电子、消费电子跌幅居前，MR、PEEK等概念退潮。周四煤炭、旅游板块持续活跃，华为鸿蒙、海运、数字货币等板块有局部行情，宁德时代、贵州茅台等权重股表现较差。周五煤炭、电力等高股息板块走强，银行板块表现较好，通信、风电、游戏行业领跌。 债市方面，节后资金快速回笼，叠加国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元，周二债市利率上行；但节中公布的2023年12月制造业PMI再度低于荣枯线、同时权益市场情绪较差，周三开始10年期国债利率转而下行，周底收于2.52%，较前周下行3.78bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.80%，价格中位数-1.64%，我们计算的转债平价指数全周-1.52%，全市场转股溢价率与上周相比+1.62%。个券层面，除上周上市新券外，花王（建筑装饰）、起步（纺织服饰）、洪城（环保）、苏租（非银金融）、百畅（环保）转债涨幅靠前；跌幅方面，深科（机械设备）、丝路（计算机）、新致（计算机）等跌幅较大，以跟跌为主，主要集中在TMT和新能源板块。 观点及策略（1月8日-1月12日） 市场总体情绪较差，转债择券仍可积极：新年首周市场总体情绪较差，节前有过片段性表现的MR等板块出现回调，转债市场跟跌效应明显；而上周上涨的个券中，几只ST股概念转债表现亮眼：花王、起步周内涨幅位居前2，鸿达转债尽管全周小幅收跌，但盘中最高达98.2元，此部分转债价格波动较大，建议警惕相关风险；此外，上周公告下修的上声和百畅转债表现较好，近期即将满足或已满足下修条件的转债较多，可适当关注下修博弈的机会。 总体来看，当前转债价格中位数已至116元附近，为21年以来的24%分位数，我们仍建议积极把握结构性机会；近日《“数据要素x”三年行动计划 （2024-2026年）》、《关于加强新能源汽车与电网融合互动的实施意见》、 《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》等相继发布，可关注数据要素、新能源汽车、基建房建等关联板块。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数235.9 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.51 企业/公司/转债规模(千亿)66.3/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报-超长债交投活跃度小幅回落》——2024-01-08 《政府债务周度观察-“准财政”工具PSL重启续力稳增长》— —2024-01-03 《资管机构产品配置观察（第22期）（20231225-20231231）- 理财子规模收缩，破净率上升》——2024-01-03 《超长债周报-超长国债成交占比继续提升》——2024-01-02 《转债市场周报-转债跟随权益反弹，新年行情值得期待》——2024-01-01 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 市场总体情绪较差，转债择券仍可积极 上周市场焦点（2024/1/2-2024/1/5） 股市方面，市场节后情绪低迷，上周沪指、深成指、创业板指分别累跌1.54%、4.29%、6.12%，其中沪指仅周三出现微涨，深成指、创业板指连续四日一路下跌，北向资金周内净流出超55亿元。具体来看，周二煤炭行业逆市走强，红海紧张局势升级带动航运股再度活跃，受日本地震影响环保、核污染防治板块拉升，中核集团牵头成立可控核聚变创新联合体带动核电股上涨，中泰将实施永久互免签政策促进旅游板块拉升；跌幅方面，荷兰部分撤销ASML某些型号光刻机出口许可证，半导体板块回调，此外酿酒、能源金属跌幅居前。周三煤炭、旅游板块继续震荡走高，工信部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，磷化工板块快速走高，光学光电子、消费电子跌幅居前，MR、PEEK等概念退潮。周四煤炭、旅游板块持续活跃，华为鸿蒙、海运、数字货币等板块有局部行情，宁德时代、贵州茅台等权重股表现较差。周五煤炭、电力等高股息板块走强，银行板块表现较好，通信、风电、游戏行业领跌。 分板块看，上周申万一级行业多数收跌，煤炭（+5.59%）、公用事业（+1.95%）、石油石化（+1.22%）、钢铁（+0.82%）、银行（+0.68%）表现较好；电子（-6.42%）、计算机（-6.16%）、通信（-5.72%）、电力设备（-4.95%）、食品饮料（-4.85%）跌幅靠前。 债市方面，节后资金快速回笼，叠加国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元，周二债市利率上行；但节中公布的2023年12月制造业PMI再度低于荣枯线、同时权益市场情绪较差，周三开始10年期国债利率转而下行，周底收于2.52%，较前周下行3.78bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.80%，价格中位数 -1.64%，我们计算的转债平价指数全周-1.52%，全市场转股溢价率与上周相比+1.62%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.62%、-0.64%、-1.75%，处于2010年来79%、78%、65%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/1/5） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场仅煤炭（+1.16%）、环保（+0.16%）、银行（+0.08%）收涨，纺织服装（-0.11%）、非银金融（-0.25%）跌幅较小；电子（-2.79%）、汽车（-2.76%）、机械设备（-2.57%）、计算机（-2.57%）、国防军工（-2.54%）跌幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2024/1/2-2024/1/5) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，花王（建筑装饰）、起步（纺织服饰）、洪城（环保）、苏租（非银金融）、百畅（环保）转债涨幅靠前；跌幅方面，深科（机械设备）、丝路（计算机）、新致（计算机）等跌幅较大，以跟跌为主，主要集中在TMT和新能源板块。 图3：转债涨幅前十个券（2024/1/2-2024/1/5)图4：转债跌幅前十个券（2024/1/2-2024/1/5) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1516.91亿元，日均成交额为379.23亿元，与上周基本持平。 观点及策略（2024/1/8-2023/1/12） 市场总体情绪较差，转债择券仍可积极：新年首周市场总体情绪较差，节前有过片段性表现的MR等板块出现回调，转债市场跟跌效应明显；而上周上涨的个券中，几只ST股概念转债表现亮眼：花王、起步周内涨幅位居前2，鸿达转债尽管全周小幅收跌，但盘中最高达98.2元，此部分转债价格波动较大，建议警惕相关风险；此外，上周公告下修的上声和百畅转债表现较好，近期即将满足或已满足下修条件的转债较多，可适当关注下修博弈的机会。 总体来看，当前转债价格中位数已至116元附近，为21年以来的24%分位数，我们仍建议积极把握结构性机会；近日《“数据要素x”三年行动计划（2024-2026年）》、《关于加强新能源汽车与电网融合互动的实施意见》、《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》等相继发布，可关注数据要素、新能源汽车、基建房建等关联板块。 具体择券建议关注： （1）汽车智能化与机器人行情围绕特斯拉、华为、小米等关键整车厂/方案商的关键技术和零部件（汽车：激光雷达、智能座舱、高压快充等；人形机器人-减速器、执行器等）的供应商（宇瞳、联创、拓普、精锻、豪能等）； （2）半导体库存去化末尾新周期起点，转债建议关注材料与设备国产化率提升大趋势下已实现技术突破并获得龙头厂商认证的电子特气、光刻胶、硅片、划片机厂商（博杰、华特、华懋、光力等）；消费电子需求回暖且市场对来年折叠屏和头显新品上市充满期待，建议关注折叠屏铰链、3D打印技术、钛合金、硬质刀具相关技术，以及受益于电子产业链需求回升的PCB板块和元器件分销商（环旭、福蓉、景23、商络等）； （3）医药行业反腐影响趋于消散，交易层面股价经历三年下跌后估值消化筹码结构改善，近期建议关注流感病毒传播对药房以及疫苗的行情催化（漱玉、大参、康泰等）； （4）算力需求提升、通信服务器更新换代趋势下，6G通信、服务器卫星产业链及数据要素板块标的（烽火、盟升、宏图、麦米等）； （5）大盘顺周期品种，例如工程机械和通用设备领域，万亿国债推动基建需求增长内需修复，产能出清竞争格局改善龙头盈利改善，出海销售全球份额增长（柳工、合力、艾迪、耐普等）； 估值一览 截至上周五（2024/1/5），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为34.68%、29.67%、22.07%、13.27%、7.30%、5.73%，位于2010年以来/2021年以来67%/27%、 79%/49%、78%/55%、65%/24%、54%/12%、68%/18%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.40%，位于2010年以来/2021年以来的52%/78%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为37.13%，位于2010年以来/2021年以来的67%/31%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为3.78%，位于2010年以来 /2021年以来的86%/83%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至1月5日的公告来看，未来一周（2024/1/8-2024/1/12）暂无转债发行或上市。 上周（2024/1/2-2024/1/5）证监会核准的有楚天科技、龙星化工，股东大会通过的有腾龙股份、瑞联新材，无发审委通过和董事会预案企业。 截至目前，待发可转债共计190只，合计规模3201.4亿，其中已获核准14 只，获核准规模合计84.2亿；已过会15只，规模合计207.0亿。 表1：可转债发行进度（截至2024/1/5） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 楚天科技 10.00 证监会核准 国金证券股份有限公司 2024/1/2 龙星化工 7.55 证监会核准 中泰证券股份有限公司 2024/1/2 恒锋工具 6.20 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/12/22 远信工业 2.86 证监会核