1月份策略报告：回落是做多良机

——1月份策略报告 肖锋波投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 宏源期货研究所 期市有风险，入市需谨慎 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址：http://www.hongyuanqh.com 观点分享 主要内容： •2023年12月份国际、国内棉花期货走势回顾•全球棉花需求减弱•中国棉花供需平衡表中需求下降明显•棉花价格碎步上涨，下游亏损加大•棉花期货未来关注的因素•（1）棉纱去库存加快，下游需求不悲观•（2）基金不断减少棉花多单•(3)年底前需求不旺•结论 第一部分ICE棉花12月份走势回顾 12月份ICE棉花冲高回落后再整理，美国股市强劲上涨和美元指数回落，让棉花在月初走强，但12月份供需报告调低了全球棉花消费量，让市场对于棉花的需求更加看淡，基金减仓棉花多单，棉花价格走低。不过，在新年前期，空头回补让价格回升，美元指数走弱、原油价格反复，让棉花在80美分附近震荡。 第一部分国内棉花12月份走势回顾 郑棉12月份震荡上涨，在市场不看好情况下，下游棉纱却加快了去库存，坯布厂补库明显，棉纱销售进度加快，纺纱厂利润也比较稳定，采购积极性较高，同时因新棉成本较高，16000元以下的期货价格对于套保盘没有吸引力，棉花期货震荡走高。 第二部分全球棉花供求分析：需求减弱 最新公布的USDA的12月份报告可以看出，全球2022/23年度棉花产量全球棉花产量被调低11.8万吨，至2458.5万吨，处于历史偏低水平。由于欧美不断加息后，消费量出现萎缩，全球消费量预期2476.1万吨，环比调减34.3万吨。 第二部分全球的棉花库存消费比并不低 •从库存消费比来看，12月份报告中美国库存消费比下降很明显，已经处于历史低位，而中国的库存消费比处于高位，原因在于中国在过去两年里，需求下降明显。从这点来看，我们认为库存消费比存在结构性变化，即美国棉花容易上涨，而中国棉花不具备大幅上涨的基础，那么行情就是国内上涨可能跟随外盘，而涨幅有限。 第二部分全球棉花供给缺口缩小 •USDA预测全球棉花需求量不断萎缩，供给缺口继续缩小。不过现在已经是第五个月短缺，按照过去USDA预测的历史趋势，在未来三个月，还应该是供给缺口。 第三部分中国棉花供需平衡表调低了棉花需求 12月份中国棉花供需格局边际收宽，主要变量在产量以及消费量。产量方面，2023/24年度国内棉花产量587.9万吨，同比调减80.5万吨；进口量方面，棉花进口量239.5万吨，同比增加103.8万吨。消费量方面，2023/24年度国内棉花消费量794.7万吨，同比减少21.8万吨；期末库存方面，棉花期末库存812.1万吨，同比增加30.1万吨。从库消比来看，2023/24年度库消比106.33%，同比增加6.60%，数据略偏空。 第四部分棉花价格碎步上涨，纺纱厂亏损稳定 棉花价格碎步上涨，棉纱厂利润无改善 12月份棉花价格探底回升，一路上涨。但棉纱价格涨幅较小，纱线和棉花两者差价在5900元/吨，比上月继续缩窄，大部分纺纱厂处于亏损状态。 第四部分11月份国内服装零售额同比增加 •零售额季节性同比增加，但全年预计增幅不大。 第四部分11月份纺织类、服装出口降幅缩窄 •据中国海关总署最新数据显示，2023年11月，我国纺织品服装出口额为236.65亿美元，同比下降1.69%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为111.20亿美元，同比下降0.46%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为125.45亿美元，同比下降2.76%。 第五部分1月份关注重点因素 •一、棉纱去库存加快，下游需求不悲观 •12月份以来棉纺企业主动降价销售棉纱，下游坯布厂为了年底备货，积极采购棉纱，据调查棉纱库存从大约150万吨降低至120万吨左右，下游需求有好转迹象。 第五部分1月份关注重点因素 •二、基金在ICE棉花不断减少多单 从CFTC公布的数据来看，基金在12月份12日起不断减少棉花多单，我们认为可能是对于棉花需求萎缩担忧，截止12月26日棉花持仓为净多单3690张。 第五部分1月份关注重点因素 从目前服装和纱线端数据来看，棉花需求并未出现明显拐点，国内棉纱去库存速度超预期是下游补库所致，而在坯布厂补库结束后，棉纱需求可能再次回落。国内纺纱产能过剩使棉纱议价能力较弱，一旦棉纱价格与棉花价格扩大，纺纱厂开工率就回升，供给迅速增加，又出现累库现象。而且从国际市场来看，越南和印度纺纱厂开工率也并不高，只是在下滑后迅速回升，可以肯定的是需求最差时期将过去，但需求能否增加，预计还需要等待美国降息之后才能确定。 四、结论 •国内棉花下游去库存加速，尤其是棉纱环节，库存下降非常明显，而坯布厂则增加了棉纱等原料库存；同时越南和印度纺纱厂开工率也探底回升，表明需求萎缩极值已经过去，后期将会平稳增加。从纺纱利润来看，最近纺纱利润稳定，一旦期货价格回落，就有买盘出现，空间很有限，稳健投资者可以耐心等待棉花回落，在15300元附近建立多单。 免责声明：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究所肖锋波010-82292680xiaofengbo@swhysc.com