努力做好消费者品牌，美国地产周期加速Alpha释放

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 匠心家居（301061） 证券研究报告 2024年01月07日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 54.99元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 128.00 流通A股股本(百万股) 32.00 A股总市值(百万元) 7,038.72 流通A股市值(百万元) 1,759.68 每股净资产(元) 22.74 资产负债率(%) 16.40 一年内最高/最低(元) 55.00/29.12 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《匠心家居-季报点评:数据靓丽，趋势可期，期待新模式落地》 2023-10-30 2 《匠心家居-公司深度研究:坚持产品及市场战略，OBM实现差异化成长路径》 2023-10-19 3 《匠心家居-半年报点评:逆流而上坚定新品开发和品质完善》 2023-09-01 股价走势 努力做好消费者品牌，美国地产周期加速Alpha释放 需求复苏稳健，有望受益于美国地产销售回暖 海外功能沙发呈现较好需求复苏趋势，公司收入自23Q2同比转正，本轮叠加降息预期下地产销售有望回暖，预计公司业绩有望持续兑现；此外，公司具备较强创新及开拓能力，近两年加速从行业品牌向自主品牌模式进阶。 产品力是发展基石，迭代创新开拓客户/提升单值/增强市占，新客户新品牌逐步发力 公司成长驱动力之一为始终坚持产品与市场定位，积极进行产品研发。2023年面对市场需求低迷，部分企业采取“低价策略”、降低产品配置等，而公司坚持新品开发和品质完善，预计实现引领需求/拓宽客群/提高议价； 公司2023年新进多家客户渠道，且现有大客户增加采购品类、追加订货频次，市场拓展顺利，我们预计伴随客户合作成熟，增量效应逐步体现； 此外，公司新品牌MotoLiving预计于24年年初开始发货；我们预计23Q4及24Q1公司延续较好成长节奏，展望乐观。 拓展以店中店为核心的OBM方向，借助成熟供应链推出性价比产品匹配自身定位，打开成长空间 公司逐步探索C端市场且海外先行，2023年1月起公司与美国本土品牌宣传的专业设计团队合作，确定全新的品牌设计和广告语，逐步推进海外自主品牌建设。我们认为公司有望凭借多年海外市场深耕及代工经验，提供更高性价比的产品及服务。 此外，公司在美国为建成消费者品牌多举措并举，包括建设网站、社交媒体、合理扩充及分配销售团队、搭建售后服务平台、积极落实MotoGallery（店中店）等等，我们预计有望激发产品终端动销表现，一方面直接带动自身出货增长，另一方面强化品牌实力，打开规模成长及估值提升空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司作为出口链优质品种，自主品牌建设发力，需求有望延续回暖，多维利好因素有望带动业绩预期及估值增长，我们预计23-25归母净利润分别4.1/4.7/5.6亿元、PE分别为17/15/13x。 风险提示：海外市场需求不及预期，美国房屋销售不及预期，原材料成本波动风险等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,924.96 1,462.65 1,976.78 2,381.62 2,897.24 增长率(%) 46.04 (24.02) 35.15 20.48 21.65 EBITDA(百万元) 468.27 437.23 456.43 518.48 619.79 归属母公司净利润(百万元) 298.44 334.11 410.73 471.24 561.93 增长率(%) 45.15 11.95 22.93 14.73 19.24 EPS(元/股) 2.87 2.61 3.21 3.68 4.39 市盈率(P/E) 19.16 21.07 17.14 14.94 12.53 市净率(P/B) 2.82 2.61 2.39 2.17 1.95 市销率(P/S) 3.66 4.81 3.56 2.96 2.43 EV/EBITDA 9.60 3.23 9.98 8.28 6.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-11%5%21%37%53%69%2023-012023-052023-09匠心家居创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 872.02 687.37 965.50 1,212.77 1,580.74 营业收入 1,924.96 1,462.65 1,976.78 2,381.62 2,897.24 应收票据及应收账款 178.59 162.86 286.56 224.03 428.03 营业成本 1,370.96 986.45 1,287.67 1,570.44 1,917.57 预付账款 4.32 3.57 6.76 4.88 10.09 营业税金及附加 5.34 6.77 9.15 11.03 13.42 存货 393.43 295.64 603.85 297.45 815.92 销售费用 42.67 50.16 67.21 82.17 99.95 其他 1,359.98 1,619.13 1,690.58 1,756.81 1,702.17 管理费用 59.17 50.92 63.26 83.36 98.51 流动资产合计 2,808.34 2,768.58 3,553.24 3,495.94 4,536.95 研发费用 93.82 97.46 130.47 158.38 191.22 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 10.51 (70.24) (43.38) (50.81) (54.16) 固定资产 133.79 130.42 110.61 90.79 70.97 资产/信用减值损失 (2.92) (6.16) (4.44) (4.15) (4.42) 在建工程 0.99 1.63 1.93 2.33 2.93 公允价值变动收益 0.31 3.06 0.00 0.00 0.00 无形资产 35.01 33.63 32.09 30.55 29.02 投资净收益 1.41 42.10 14.64 19.38 20.38 其他 119.34 178.96 104.97 123.60 126.21 其他 (0.45) (84.85) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 289.13 344.64 249.59 247.27 229.12 营业利润 344.13 386.99 472.60 542.29 646.70 资产总计 3,097.47 3,113.22 3,802.84 3,743.22 4,766.07 营业外收入 0.27 1.42 0.48 0.57 0.68 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.32 0.48 0.97 1.20 1.49 应付票据及应付账款 440.56 202.92 709.70 318.71 969.84 利润总额 341.08 387.93 472.11 541.66 645.89 其他 72.42 76.09 72.97 81.30 84.36 所得税 42.64 53.82 61.37 70.42 83.97 流动负债合计 512.98 279.01 782.67 400.01 1,054.20 净利润 298.44 334.11 410.73 471.24 561.93 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 298.44 334.11 410.73 471.24 561.93 其他 82.61 133.14 73.92 96.56 101.21 每股收益（元） 2.87 2.61 3.21 3.68 4.39 非流动负债合计 82.61 133.14 73.92 96.56 101.21 负债合计 602.15 414.77 856.59 496.57 1,155.40 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 80.00 128.00 128.00 128.00 128.00 成长能力 资本公积 1,717.86 1,669.86 1,669.86 1,669.86 1,669.86 营业收入 46.04% -24.02% 35.15% 20.48% 21.65% 留存收益 708.24 882.35 1,148.35 1,446.29 1,805.89 营业利润 48.90% 12.45% 22.12% 14.75% 19.25% 其他 (10.78) 18.24 0.04 2.50 6.92 归属于母公司净利润 45.15% 11.95% 22.93% 14.73% 19.24% 股东权益合计 2,495.32 2,698.45 2,946.25 3,246.65 3,610.67 获利能力 负债和股东权益总计 3,097.47 3,113.22 3,802.84 3,743.22 4,766.07 毛利率 28.78% 32.56% 34.86% 34.06% 33.81% 净利率 15.50% 22.84% 20.78% 19.79% 19.40% ROE 11.96% 12.38% 13.94% 14.51% 15.56% ROIC 157.49% 39.72% 87.05% 92.71% 102.62% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 298.44 334.11 410.73 471.24 561.93 资产负债率 19.44% 13.32% 22.53% 13.27% 24.24% 折旧摊销 24.72 28.08 21.36 21.36 21.36 净负债率 -33.81% -24.31% -32.10% -36.54% -43.06% 财务费用 21.90 (54.48) (43.38) (50.81) (54.16) 流动比率 5.41 9.83 4.54 8.74 4.30 投资损失 (1.41) (42.10) (14.64) (19.38) (20.38) 速动比率 4.65 8.78 3.77 8.00 3.53 营运资金变动 (603.93) 281.20 20.72 (80.71) (16.21) 营运能力 其它 515.40 (283.09) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 10.97 8.57 8.80 9.33 8.89 经营活动现金流 255.12 263.72 394.79 341.70 492.53 存货周转率 5.72 4.25 4.40 5.28 5.20 资本支出 (26.36) (33.00) 59.53 (22.24) (4.05) 总资产周转率 0.87 0.47 0.57 0.63 0.68 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）