请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃TMT行业＃investSuggestion＃无评级＃＃marketData＃市场数据日期2024/01/05收盘价（港元）89.65总股本（亿股）4.18流通股本（百万股）1.18净资产（亿元）16.04总资产（亿元）36.19每股净资产（元）3.84数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃海外TMT研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829求培培qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃09880.HK＃dyCompany＃优必选港股通（沪、深）＃title＃人形机器人领航者在港上市＃createTime1＃2024年1月5日投资要点＃summary＃优必选是国内智能服务机器人领军企业。公司成立于2012年，致力于智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的研发与商业化以及人形机器人的研发。公司一方面向企业客户提供针对教育、物流等行业定制的企业级机器人解决方案，另一方面也向消费者提供消费级智能机器人和电器。截至23H1，优必选已服务全球50多个国家和地区，拥有900多家企业客户，售出超76万台机器人。公司目前发展重点为真人尺寸人形机器人的核心技术研发与商业化。营收总体呈增长趋势，尚处于亏损阶段。公司2020-22年分别实现营收7.4亿元、8.2亿元（YoY+10.4%）、10.1亿元（YoY+23.4%），23H1营收有同比7.9%的下滑，原因是教育机器人产品一笔大额订单的减少。公司收入主要由企业级智能服务机器人及其解决方案（22年占总收入85.5%）与消费级机器人及其他硬件设备（22年占总收入13.1%）两大部分构成。2020-23H1公司的经调整净利润分别为-6.4亿元、-7.6亿元、-7.8亿元与-3.7亿元。研发投入长期处于高位，20-23H1研发费用率分别为57.9%、63.3%、42.5%及85.9%。人形机器人市场潜力巨大，优必选具备技术先发优势，已率先实现产品商业化。近年来特斯拉、亚马逊等科技巨头纷纷进入人形机器人市场。根据公司招股书，预计全球人形机器人及机器人解决方案市场规模于2028年将达95亿美元。国内政策积极鼓励行业发展，今年10月工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到2025年国内整机产品达到国际先进水平并实现批量生产。根据人民网研究院，截至2023年5月31日，优必选的人形机器人有效技术专利数量达763件，排名全球第一。人形机器人业务尚处于早期阶段，2021-23H1，公司共售出10台人形机器人，Walker系列为公司带来收入共计5980万元。投资建议：优必选于12月29日以89.9港元/股挂牌交易，当日收盘价为90.85港元/股，上涨1.06%，对应市值379.6亿港元。公司有望通过其全栈式核心技术、强大创新能力和有效市场战略，进一步巩固其在智能机器人及其解决方案市场的领先地位、领跑人形机器人产业，建议投资者关注。风险提示：1）市场需求不确定；2）技术标准变革；3）行业竞争风险；4）客户合同风险。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2020202120222023H1营业收入(百万元)740.2817.21008.3261.1同比增长（%）-10.423.4-7.9毛利率（%）44.731.329.220.2经调整净利润（百万元）-642.5-761.1-782.0-366.9经调整净利率（%）-86.8-93.1-77.6-140.5来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告(无评级)报告正文优必选是国内智能服务机器人领军企业，专注于人形机器人的技术研发与商业化。公司成立于2012年，致力于智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的研发与商业化，以及人形机器人的研发。公司一方面向企业客户提供针对教育、物流等行业定制的企业级机器人解决方案，另一方面也向消费者提供消费级智能机器人和电器。截至23年上半年，优必选已服务全球50多个国家和地区，拥有900多家企业客户，售出超76万台机器人。此外，公司目前发展重点为真人尺寸人形机器人的核心技术研发与商业化。表1、优必选主要机器人产品类型行业产品名称产品图产品描述企业级教育Yanshee偃师Yanshee偃师为一款人形教育智能机器人，能够根据指令执行任务、探测环境条件、听取语音指令、回答问题及处理数据。其旨在促进中学、职业院校及大学的人工智能教育课程及实验室。AlphaMini悟空人形AlphaMini悟空（教育）为一款小型人形机器人，主要应用于教育领域及康养类等其他领域。人形AlphaMini悟空（教育）支持UCode、人工智能编程及教学模式，可为校内外学生提供机器人、编程及人工智能教育服务以及为不同学段及群体的学生设计的人工智能课程。uKIT&JIMU搭建机器人及教育积木uKit搭建机器人为一款为中小学学生的机器人及人工智能课程开发的积木类可编程教育智能机器人。积木系列（教育）为适用于8岁以上消费者的可搭建及可编程机器人，其应用于学校、家庭教育、STEAM培训、科技竞赛及其他场景。其他行业定制AMR系列Wali瓦力系列自主移动机器人(AMR)，可将部件、半成品及成品交付至制造及电子商务╱第三方物流公司生产设施或仓库内的指定地点。Cruzr克鲁泽Cruzr克鲁泽经设计作公用及商用，为了满足不同的应用场景，其可以安装红外热成像传感器摄像头、二维码读取器、身证份识别设备。Cruzr克鲁泽提供接待、商务查询、导航、非接触式体温测量、人脸识别及娱乐互动等服务，可满足各种场景下的不同需求。WalkerWalker为一款双足真人尺寸人形机器人，配备了全方位核心人工智能及机器人技术并可适配于家居及商业场景。最新版本的Walker（即WalkerX），配备了41个伺服驱动器，拥有41个自由度，具备基本的人形运动能力。其行走速度可最高达每小时3.5公里，在运动时单臂可最多负重1.5公斤。ElderlyCompanions康养类机器人康养类智能机器人及智能机器人解决方案旨在满足老年人需求及提升机构及小区中心的服务质量。具体产品包括代步智能机器人PathFynder优颐凡和的陪伴智能机器人Welli优颐然等。消费级消费级服务机器人JIMU积木系列积木系列（非教育）为可构建可编程机器人，让儿童可提早接触机器人及人工智能，并专为家庭娱乐设计。积木系列（非教育）能让儿童学习基本的编程及机器人运动控制。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司点评报告(无评级)其他硬件设施Vacuumcleaners扫地机器人AiRROBO空气萝卜扫地机器人可清扫坚硬地面及地毯上的杂物及灰尘。其可进行实时映像，高效完成清洁任务。Catlitter-box猫砂机AiRROBO空气萝卜猫砂机配备重力传感器等多种传感器、微波雷达及摄像头，其能够清理猫咪排泄物。资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理营收总体呈增长趋势，主要来源于企业端大客户。公司20-22年分别实现营收7.4亿元、8.2亿元（YoY+10.4%）、10.1亿元（YoY+23.4%），但23H1有7.9%的下滑，原因是教育机器人产品一笔大额订单的减少。公司收入主要由企业级智能服务机器人及其解决方案（22年占总收入85.5%）与消费级机器人及其他硬件设备（22年占总收入13.1%）两大部分构成。目前公司的教育及物流智能机器人及解决方案销售贡献大部分收入，这两个行业的商业模式均为按订单基准采购，公司收入主要依赖于包括天奇自动化工程集团在内的大客户。图1、公司收入及其同比增速图2、公司收入结构资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理公司尚处于亏损阶段，研发费用处于高位。20-23H1公司的经调整亏损净额分别为6.4亿元、7.6亿元、7.8亿元与3.7亿元。公司同时进行各种机器人和人工智能技术的研发项目，主要集中在人形机器人的核心技术，导致研发投入长期处于高位。20-23H1，公司研发费用分别为4.3亿元、5.2亿元、4.3亿元及2.2亿元，研发费用率分别为57.9%、63.3%、42.5%及85.9%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司点评报告(无评级)图3、公司经调整净利润及经调整净利润率图4、公司销售成本结构资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理图5、公司毛利及毛利率变化图6、公司费用率变化资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理智能服务机器人市场增速迅猛，优必选表现突出。根据公司招股书，预计2022-2028年，全球及中国的智能服务机器人及智能服务机器人解决方案市场的市场规模预计将分别以17.8%及23.5%的复合年增长率增至628亿美元及人民币1832亿元。而优必选作为行业国内领头企业，在研发和商业化方面都表现突出。截至2023年6月30日，公司的全栈式技术持有逾1800项机器人及人工智能相关注册专利。2022年，公司在中国智能服务机器人及其解决方案产业排名第三（市场份额2.3%），在中国教育智能机器人及智能机器人解决方案产业排名第一（市场份额为22.5%）。人形机器人市场潜力巨大。近年来不断有科技巨头进入人形机器人市场，特斯拉、OpenAI、亚马逊等企业均已布局人形机器人产品。根据公司招股书，预计全球人形机器人及机器人解决方案市场规模于2028年将达95亿美元，占全球智能服务机器人及其解决方案市场规模的15.2%。国内政策积极鼓励行业发展，今年10月20日工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到2025年国内整机产品达到国际先进水平并实现批量生产，到2027年产业规模化发展，相关产品深度融入实体经济。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司点评报告(无评级)优必选具备技术先发优势，已率先实现人形机器人商业化。优必选作为国内率先布局人形机器人产品的“人形机器人第一股”，具备技术先发优势。根据人民网研究院的《人形机器人技术专利分析报告》，截至2023年5月31日，优必选科技的人形机器人有效技术专利数量达763件，排名全球第一。人形机器人业务尚处于早期阶段，但对优必选营收的贡献在持续增加。21-23H1，公司共售出10台人形机器人，Walker系列为公司带来收入共计5980万元。20-22年，Walker系列及配件的销售额分别占同期总收入的0.1%、1.1%、4.8%。图7、双足真人尺寸人形机器人Walker中所采用的核心技术资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理管理与研发团队专业化程度高，IPO前受众多知名投资者押注。创始人周剑拥有超过10年的行业经验，成功推出多款机器人产品。董事、副总经理和首席技术官熊友军领导核心技术研究，拥有18年研发经验，主导了众多研发项目。公司于2015年成立优必选科技机器人研究院，截至2023年6月30日共有700多名雇员，由拥有机器人及人工智能相关领域专业知识的博士所领导，已成功参与申请超过700项机器人及人工智能相关专利。公司作为国内AI赋能机器人领域的领先企业，颇受资本青睐，在IPO前已经完成九轮投资，2013年以来总募资金额达56.1亿元。其中知名投资者众多，包括腾讯和鼎晖投资等知名企业及机构。根据《2023全球独角兽榜》，公司上市前估值已达250亿人民币。表2、优必选融资历史轮次投资时间投资金额主要投资方天使轮2013/10/212000万人民币正轩投资、力合华睿A轮2015/3/12000万美元