人形机器人领航者在港上市

港股通（沪、深） ＃title＃人形机器人领航者在港上市 ＃investSuggestion＃无评级 2024年1月5日 投资要点 优必选是国内智能服务机器人领军企业。公司成立于2012年，致力于智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的研发与商业化以及人形机器人的研发。公司一方面向企业客户提供针对教育、物流等行业定制的企业级机器人解决方案，另一方面也向消费者提供消费级智能机器人和电器。截至23H1，优必选已服务全球50多个国家和地区，拥有900多家企业客户，售出超76万台机器人。公司目前发展重点为真人尺寸人形机器人的核心技术研发与商业化。 营收总体呈增长趋势，尚处于亏损阶段。公司2020-22年分别实现营收7.4亿元、8.2亿元（YoY+10.4%）、10.1亿元（YoY+23.4%），23H1营收有同比7.9%的下滑，原因是教育机器人产品一笔大额订单的减少。公司收入主要由企业级智能服务机器人及其解决方案（22年占总收入85.5%）与消费级机器人及其他硬件设备（22年占总收入13.1%）两大部分构成。2020-23H1公司的经调整净利润分别为-6.4亿元、-7.6亿元、-7.8亿元与-3.7亿元。研发投入长期处于高位，20-23H1研发费用率分别为57.9%、63.3%、42.5%及85.9%。 ＃relatedReport＃相关报告 人形机器人市场潜力巨大，优必选具备技术先发优势，已率先实现产品商业化。近年来特斯拉、亚马逊等科技巨头纷纷进入人形机器人市场。根据公司招股书，预计全球人形机器人及机器人解决方案市场规模于2028年将达95亿美元。国内政策积极鼓励行业发展，今年10月工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到2025年国内整机产品达到国际先进水平并实现批量生产。根据人民网研究院，截至2023年5月31日，优必选的人形机器人有效技术专利数量达763件，排名全球第一。人形机器人业务尚处于早期阶段，2021-23H1，公司共售出10台人形机器人，Walker系列为公司带来收入共计5980万元。 ＃emailAuthor＃海外 TMT 研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829 求培培qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 投资建议：优必选于12月29日以89.9港元/股挂牌交易，当日收盘价为90.85港元/股，上涨1.06%，对应市值379.6亿港元。公司有望通过其全栈式核心技术、强大创新能力和有效市场战略，进一步巩固其在智能机器人及其解决方案市场的领先地位、领跑人形机器人产业，建议投资者关注。 风险提示：1）市场需求不确定；2）技术标准变革；3）行业竞争风险；4）客户合同风险。 报告正文 优必选是国内智能服务机器人领军企业，专注于人形机器人的技术研发与商业化。公司成立于2012年，致力于智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的研发与商业化，以及人形机器人的研发。公司一方面向企业客户提供针对教育、物流等行业定制的企业级机器人解决方案，另一方面也向消费者提供消费级智能机器人和电器。截至23年上半年，优必选已服务全球50多个国家和地区，拥有900多家企业客户，售出超76万台机器人。此外，公司目前发展重点为真人尺寸人形机器人的核心技术研发与商业化。 营收总体呈增长趋势，主要来源于企业端大客户。公司20-22年分别实现营收7.4亿元、8.2亿元（YoY+10.4%）、10.1亿元（YoY+23.4%），但23H1有7.9%的下滑，原因是教育机器人产品一笔大额订单的减少。公司收入主要由企业级智能服务机器人及其解决方案（22年占总收入85.5%）与消费级机器人及其他硬件设备（22年占总收入13.1%）两大部分构成。目前公司的教育及物流智能机器人及解决方案销售贡献大部分收入，这两个行业的商业模式均为按订单基准采购，公司收入主要依赖于包括天奇自动化工程集团在内的大客户。 资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 公司尚处于亏损阶段，研发费用处于高位。20-23H1公司的经调整亏损净额分别为6.4亿元、7.6亿元、7.8亿元与3.7亿元。公司同时进行各种机器人和人工智能技术的研发项目，主要集中在人形机器人的核心技术，导致研发投入长期处于高位。20-23H1，公司研发费用分别为4.3亿元、5.2亿元、4.3亿元及2.2亿元，研发费用率分别为57.9%、63.3%、42.5%及85.9%。 资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 智能服务机器人市场增速迅猛，优必选表现突出。根据公司招股书，预计2022-2028年，全球及中国的智能服务机器人及智能服务机器人解决方案市场的市场规模预计将分别以17.8%及23.5%的复合年增长率增至628亿美元及人民币1832亿元。而优必选作为行业国内领头企业，在研发和商业化方面都表现突出。截至2023年6月30日，公司的全栈式技术持有逾1800项机器人及人工智能相关注册专利。2022年，公司在中国智能服务机器人及其解决方案产业排名第三（市场份额2.3%），在中国教育智能机器人及智能机器人解决方案产业排名第一（市场份额为22.5%）。 人形机器人市场潜力巨大。近年来不断有科技巨头进入人形机器人市场，特斯拉、OpenAI、亚马逊等企业均已布局人形机器人产品。根据公司招股书，预计全球人形机器人及机器人解决方案市场规模于2028年将达95亿美元，占全球智能服务机器人及其解决方案市场规模的15.2%。国内政策积极鼓励行业发展，今年10月20日工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到2025年国内整机产品达到国际先进水平并实现批量生产，到2027年产业规模化发展，相关产品深度融入实体经济。 优必选具备技术先发优势，已率先实现人形机器人商业化。优必选作为国内率先布局人形机器人产品的“人形机器人第一股”，具备技术先发优势。根据人民网研究院的《人形机器人技术专利分析报告》，截至2023年5月31日，优必选科技的人形机器人有效技术专利数量达763件，排名全球第一。人形机器人业务尚处于早期阶段，但对优必选营收的贡献在持续增加。21-23H1，公司共售出10台人形机器人，Walker系列为公司带来收入共计5980万元。20-22年，Walker系列及配件的销售额分别占同期总收入的0.1%、1.1%、4.8%。 管理与研发团队专业化程度高，IPO前受众多知名投资者押注。创始人周剑拥有超过10年的行业经验，成功推出多款机器人产品。董事、副总经理和首席技术官熊友军领导核心技术研究，拥有18年研发经验，主导了众多研发项目。公司于2015年成立优必选科技机器人研究院，截至2023年6月30日共有700多名雇员，由拥有机器人及人工智能相关领域专业知识的博士所领导，已成功参与申请超过700项机器人及人工智能相关专利。公司作为国内AI赋能机器人领域的领先企业，颇受资本青睐，在IPO前已经完成九轮投资，2013年以来总募资金额达56.1亿元。其中知名投资者众多，包括腾讯和鼎晖投资等知名企业及机构。根据《2023全球独角兽榜》，公司上市前估值已达250亿人民币。 投资建议：公司于2023年8月25日第二次向港交所递交招股书，今日在联交所主板挂牌上市。公司全球发售股份总计1128.2万股，发售价区间为每股86.0港元至116.0港元，募资金融区间为9.7亿港元至13.1亿港元。优必选于12月29日以89.9港元挂牌交易，当日收盘价为90.85港元，上涨1.06%，对应市值379.6亿港元。公司有望通过其全栈式核心技术、强大创新能力和有效市场战略，进一步巩固其在智能机器人及其解决方案市场的领先地位、领跑人形机器人产业，建议投资者关注。 风险提示：1）市场需求不确定；2）技术标准变革；3）行业竞争风险；4）客户合同风险。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 www.xyzq.com.cn 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与 JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控 2022 年第一期有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、北京银行股份有限公司杭州分行、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key Management Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控