贵金属行业周报：流动性收紧，金银或承压

股票研究 2024.01.06 流动性收紧，金银或承压 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 新 更021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国12月失业率、季调后非农就业人口等数据均显示就业市场稳健。叠加联储12月会议纪要对于降息时点的迟疑，市场降息预期回调。在美联储限制性利率维持，缩表 持续下，截止2024年1月3日，联储持有总资产7.68万亿美元、较上周下降约317.6 亿美元，流动性或继续收紧，贵金属价格承压。 摘要： 周期研判：美国12月失业率为3.7%、低于预期、与前值持平，至12 月30日当周初请失业金人数为20.2万人，低于预期与前值，同时 12月季调后非农就业人口为21.6万人，大超预期与前值，就业市场 稳健。叠加美联储12月货币政策会议纪要对于降息时点的迟疑，市 场预期持续降温，据芝商所数据，截至1月6日，市场认为联储2024 证 年3月降息25BP的概率较上周降9.5pct至63.9%。在美联储限制性利率维持，缩表持续下，截至2024年1月3日，联储持有总资产 券7.68万亿美元、较上周下降约317.6亿美元，流动性或继续收紧，贵 研金属价格承压。但中长期看，随着降息周期开启，流动性改善，叠加 究去美元化下，央行购金需求强劲，金价或迎来上行。 报黄金：美联储缩表持续，流动性收紧下，金价或承压。价格：本周告SHFE金上涨0.20%、至482.38元/克，COMEX金、伦敦金现分别下跌0.93%、0.84%，至2052.60美元/盎司、2045.41美元/盎司。库 存：SHFE金库存为3吨，与上周持平，COMEX金库存较上周减少 0.14至623吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.0069万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少35.21万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国11月末黄金储备为7158万盎司，环比增加38万盎司，已连续十三个月增加。 白银：金融属性主导，杠杆银价格或回调。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现下跌1.96%、2.91%、2.54%，至5894.00元/千克、23.39美元/盎司、23.18美元/盎司。库存：SHFE银库存为1168吨，较上周减少20.84吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加101.98吨至8745吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.07万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约 389.53万盎司。制造业景气度：12月份，我国制造业PMI为49.0%， 环比减少0.4%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度 提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策路径的不确定性、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《预期过满，或再纠偏》 2023.12.31 0105收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 482.38 0.20% COMEX黄金 2,052.60 -0.93% 伦敦金现 2,045.41 -0.84% SHFE白银 5,894.00 -1.96% COMEX白银 23.39 -2.91% 伦敦银现 23.18 -2.54% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：流动性收紧，金价或承压7 6.银：金融属性主导，杠杆银价格或回调8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价下跌4 表2：黄金去库、白银垒库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属涨0.14%4 图2：赤峰黄金周度涨幅最大，为5.21%4 图3：美国11月CPI同比+3.10%，PCE+2.64%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.83%5 图5：美国期限利差倒挂减弱5 图6：美元指数下降至102.435 图7：中国OMO投放2410亿，LPR为3.45%5 图8：12月份中国PMI为49.0%、美国制造业PMI为47.45 图9：12月美国新增非农就业人数上升，失业率不变6 图10：美联储总资产减少，持有美国国债减少6 图11：金银比为886 图12：金铜比为544，金油比为286 图13：COMEX金跌0.93%，SHFE金涨0.20%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-7.057 图15：本周金总库存减少0.14吨7 图16：12月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓减少0.01万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少35.21万盎司7 图19：COMEX银跌2.91%，SHFE银跌1.96%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.008 图21：11月国内白银产量为1350.79吨8 图22：本周银总库存增加约59.35吨8 图23：COMEX净多头持仓增加0.07万张8 图24：SLV持仓量约减少389.53万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国12月失业率为3.7%、低于预期、与前值持平，至12月 30日当周初请失业金人数为20.2万人，低于预期与前值，同时12月季 调后非农就业人口为21.6万人，大超预期与前值，就业市场稳健。叠加 美联储12月货币政策会议纪要对于降息时点的迟疑，市场预期持续降 温，据芝商所数据，截至1月6日，市场认为联储2024年3月降息25BP的概率较上周降9.5pct至63.9%。在美联储限制性利率维持，缩表持续下，截至2024年1月3日，联储持有总资产7.68万亿美元、较上周下 降约317.6亿美元，流动性或继续收紧，贵金属价格承压。但中长期看，随着降息周期开启，流动性改善，叠加去美元化下，央行购金需求强劲，金价或迎来上行。 黄金：美联储缩表持续，流动性收紧下，金价或承压。价格：本周SHFE金上涨0.20%至482.38元/克，COMEX金、伦敦金现下跌0.93%、0.84%至2052.60美元/盎司、2045.41美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，与上周持平，COMEX金库存较上周减少0.14至623吨。持仓：COMEX 黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.0069万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少35.21万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国11月末黄金储备为7158万盎司，环比增加38万盎司，已连续十三个月增加。 白银：金融属性主导，杠杆银价格或回调。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现下跌1.96%、2.91%、2.54%，至5894.00元/千克、23.39美元/盎司、23.18美元/盎司。库存：SHFE银库存为1168吨，较上周减少 20.84吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加101.98吨至8745吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.07万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约389.53万盎司。制造业景气度：12月份，我国制造业PMI为49.0%，环比减少0.4%，未来随着经 济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属涨0.14%图2：赤峰黄金周度涨幅最大，为5.21% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价下跌 金价 单位 2024/1/5 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 482.38 0.20% 0.20% 0.20% COMEX黄金 美元/盎司 2,052.60 -0.93% -0.93% -0.93% 伦敦金现 美元/盎司 2,045.41 -0.84% -0.84% -0.84% 银价 单位 2024/1/5 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 5,894.00 -1.96% -1.96% -1.96% COMEX银 美元/盎司 23.39 -2.91% -2.91% -2.91% 伦敦银现 美元/盎司 23.18 -2.54% -2.54% -2.54% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年1月5日 表2：黄金去库、白银垒库 黄金 单位 2024/1/5 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 0.00 0.00 0.00 COMEX黄金 吨 623 -0.14 -0.14 -0.14 银 单位 2024/1/5 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,168 -20.84 -20.84 -20.84 金交所银 吨 1,445 0.00 0.00 0.00 COMEX银 吨 8,745 101.98 101.98 101.98 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年1月5日 4.宏观数据跟踪 图3：美国11月CPI同比+3.10%，PCE+2.64%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.83% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 图5：美国期限利差倒挂减弱图6：美元指数上升至102.43 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放2410亿，LPR为3.45%图8：12月份中国PMI为49.0%、美国制造业 PMI为47.4 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：12月美国新增非农就业人数上升，失业率不变 图10：美联储总资产减少，持有美国国债减少 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为88图12：金铜比为544，金油比为28 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：流动性收紧，金价或承压 图13：COMEX金跌0.93%，SHFE金涨0.20%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-7.05 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少0.14吨图16：11月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓减少0.0069万张图18：SPDR黄金持仓量减少35.21万盎司 6.银：金融属性主导，杠杆银价格或回调 图19：COMEX银跌2.91%，SHFE银跌1.96%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.00 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：11月国内白银产量为1350.79吨图22：本周银总库存增加约59.35吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓增加0.07万张图24：SLV持仓量约减少389.53万盎司 证券代码 证券名称 收盘价 EPS PE 评级 表3：相关上市公司列表 7.行业重点公司 （元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600547.SH山东黄金 22.