聚酯·年度报告：日落山水静，为君起松声

日落山水静，为君起松声 2023年12月28日 国贸期货·研究院能源化工研究中心 美联储降息预期升温：伴随就业数据下滑以及失业率的抬升，市场开始预期美联储未来货币政策的大幅转向甚至是降息将会提前于市场的预期的到来。2023年年末的点阵图的更新和政策声明的调整都非常鸽派，FOMC发出了紧缩周期结束的强烈信号。 陈胜从业资格号：F3066728投资咨询号：Z0017251 OPEC自愿减产成疑：OPEC会议未能达成强制减产，这对原油价格产生巨大打击，成员国自愿减产的履约意愿成疑，并且在沙特的声明中，沙特表示将在一季度结束之后，为了支持市场稳定，这些额外的削减量将根据市场情况逐步返回。原油价格在悲观预期以及并不乐观的现实面前现实出了疲态。 聚酯产业链产能增速放缓：2024年是PTA产能置换的一年，恒力与逸盛作为两家最大的PTA生产商，均有对老旧装置进行生产调整的计划。并且由于这些计划的存在，市场长协签约较往年则有明显的减少。这会导致PTA贸易环节更容易出现短期缺货或是锁定销项而缺乏进项空头回补的情况。如此格局就决定了2024年的PTA市场容易出现基差短时间走强，现货贸易流通环节紧张从而推动PTA正套行情的局面，PTA仓单会成为市场上相对稳定获取现货的渠道。2024年聚酯预计投产产能700万吨，产能增速在9%左右。2024年聚酯计划投产更偏重于瓶片，往年瓶片的高加工费，导致如今瓶片装置的集中投产。2023年四季度，由于汉邦、海南逸盛、百宏、三房巷等装置的密集投产，瓶片的加工费在淡季大幅的压缩。预计2024年瓶片装置的投产将会受到低加工费的影响，投产的速度将会减慢。2024年聚酯的实际产能投放将会低于预期。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 美联储降息预期升温。伴随就业数据下滑以及失业率的抬升，市场开始预期美联储未来货币政策的大幅转向，甚至降息将会提前市场的预期到来。2023年年末点阵图的更新以及政策声明的调整都非常鸽派，FOMC发出了紧缩周期结束的强烈信号。 聚酯产能增速放缓，2024是PTA产能置换的一年，恒力与逸盛作为两家最大的PTA生产商，均开始对老旧装置进行生产调整。并且由于这些计划，市场签约的长协较往年则有明显的减少。这将会导致PTA贸易环节更容易出现短期缺货或是锁定销项而缺乏进项空头回补的情况。如此格局就决定了2024年PTA市场容易出现基差短时间走强，现货贸易流通环节紧张，推动PTA正套行情的局面。 一、行情回顾 1.聚酯行情回顾 2023年，聚酯行情延续大震荡的格局，随着PX的期货上市，聚酯价格来到年内的高点。时至9月，PTA高至6500元，EG的高点达到4400元，PX期货上市之后更是迎来大幅下跌，期货价格从10000下跌至8100左右。 1.1.产能投放周期压制价格上行 2023年，聚酯又经历了一轮大投产。2023年，PX的产能达到4367万吨，产能增速达到22%，PTA有效产能达到8144万吨，产能增速达到9.7%，EG的产能达到2817万吨，产能增速为11%。而聚酯接近900万吨的装置投产，市场供需却依然维持较好的表现。在出口持续支撑下，2023年的聚酯市场维持相对乐观的行情。 市场主流的交易依然在多芳烃空烯烃，芳烃的调优在夏季相对烯烃值得预期，特别是在出行旺季的时间点，这依然有希望成为交易的主线。芳烃整体估值的抬升加之辛烷值价格的上涨使得PTA成本端的支撑依然强劲，PTA的价格与辛烷值的变化形成了强有效的联动。而烯烃受制于下游需求的疲弱，烯烃衍生品的价格持续下行。巴拿马运河水位下行仅仅对烯烃和LPG市场产生小幅度的影响，原料端的短期走强没有改变烯烃的疲弱。轻石脑油与重石脑油之间的价差就反 应了芳烃与烯烃逻辑的变化。 随着PX期货的上市，聚酯市场的套利交易明显增加，市场开始关注于PTA的加工费套利机会，在PTA加工费低的时候做多PTA的加工费，在PTA高加工费时寻找做空盘面加工费的机会。并且由于PX的内外套利机会明显，PX期货与PX纸货、PX普氏窗口的套利机会也成为市场交易的一个重要的方向。PX与芳烃的整体估值水平依然是聚酯产业最重要的价格驱动。 1.美联储降息预期强化 伴随就业数据下滑以及失业率的抬升，市场预期美联储未来货币政策将大幅转向，降息将会提前于市场的预期的到来。随着点阵图的更新和政策声明的调整（两者都非常鸽派），FOMC发出了紧缩周期结束的强烈信号。美联储主席杰罗姆·鲍威尔年末的讲话极其鸽派，几乎没有反驳有关即将降息的说法。高盛等机构现预计美联储将在2024年第三季度进行首次降息，而之前的预测是在2024年第四季度。 1.1.海外通胀放缓 美国通胀明显放缓，市场预期美联储将会有降息的动作发生。加之美联储相对鸽派表态也引起了资本市场的乐观反应，美债、美股、黄金均有明显波动。美联储主席鲍威尔2023年末发表讲话时表示，要达到美联储2%的目标，“通胀必须继续取得进展”。他表示，首选的物价衡量标准为核心PCE指数，2023年末计算的通胀年增长率则为2.5%，通胀的节奏明显放缓。当然，部分经济学家认为，美联储可能还会持续一段时间的高利率，原因在于他们对于工资压力的担忧。值得关注的是，日本央行的货币政策也在转向，通胀抬升让日本央行开始有资本改变负利率的宽松局面，这些鹰派表态正在警告市场为结束负利率做好准备。 数据来源：wind 1.2.原油减产不及预期 对抗击通胀形成明显利好的则是2023年年末的OPEC会议，2023年11月30日举行的OPEC会议对原油市场产生巨大动摇，OPEC与会代表表示，OPEC+减产决定将由成员国单独宣布。由于不是强制要求，市场原油信心受到较大的打击，在沙特的声明中，沙特表示将在一季度结束之后，逐步供应回归，为了支持市场稳定，这些额外的削减量将根据市场情况逐步返回。原油价格在悲观预期以及并不乐观的现实面前出了疲态，原油价格的下跌预期使得通胀压力进一步缓解。 2.国内经济稳步复苏 2023年12月8日，中共中央政治局会议召开，分析研究2024年经济工作。会议强调坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势。强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 2.1.国内积极的财政政策 积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。从官方的表述看，防范风险依然是重中之重，在相对稳健的货币政策的前提下，实施积极的财政政策，特别国债的发行也验证了后续财政政策将会继续发力的预期。 2.2.经济增长可期 2023年，中国经济前三个季度的增速为5.2%，可以预估5%的年度增长目标已基本达成，经济表现整体稳中向好，海外市场预估2024年的国内财政赤字率或维持在3.8%，这样的财政赤字预估将会对经济会产生更加积极的影响，随着 美联储降息预期的走强，国内央行或再降10个基点，并预估会进行降准，市场维持偏宽松的货币环境，信贷增速预计维持在9.5%左右，接近2023年的水平。同时在具体的政策方面，预计央行明年可能会有万亿规模的支持，针对保障房和城中村改造，通过PSL等一些结构性货币政策工具提供比较明显的支持。无论是央行的货币政策亦或者是政府的财政政策，都对国内经济注入了强劲的动力。 2024年，金融市场又再次需要面临国内与国外劈叉的预期，国内经济稳中向好，在扩大内需以及重点领域改革的背景下，2024年国内经济稳健运行依然是可期的。而海外特别是欧洲经济，衰退的风险增大，地缘政治等多方面因素使得欧洲的经济难有明显起色。北美的经济随着失业率的上升，就业的下降以及工资水平的抬升，面临硬着陆的风险。内外割裂而不是内外共振的使得商品难以形成持续性的趋势。 政策利多与现实利空，国内需求的恢复与海外的地缘扰动交织，将是2024年交易的主旋律。 三、纺织服装 1.纺织出口与消费 2023年，国内整体服装的出口同比下滑10%左右，服装出口金额与纺织品出口金额下降在在8-10%左右。中国纺织品服装出口的主要去向依然是主要是美国、日本、欧洲、吉尔吉斯斯坦、韩国、俄罗斯、越南。从出口占比分析，中国对欧洲与美国的出口的量在减少，而对亚洲非洲等国家的出口份额在增加，但这一部分的份额增加暂时未改变整体出口的减少。 1.1.出口份额小幅变化 国内纺织服装内外压力明显。2023年前三季度，我国纺织品服装对美国、欧盟和日本的出口份额同比分别下降15.6%、20.5%和12.3%。在亚非的国家中，我国“一带一路”建设为国内纺织服装的出口寻找到新的机会。中国的纺织品服装对“一带一路”国家的出口份额继续增大。中国对越南、哈萨克斯坦、新加坡等出口的纺织服装同比增长达20.4%、52.4%和24.9%。 数据来源：wind 1.2.海外表现疲弱 欧洲服装进口量同比大幅下降，从中国进口增速出现了更大幅度的滑坡。 欧洲受到经济拖累而需求大幅下滑，德国化纤进口需求下降26%、法国进口需求下降20%、英国进口需求下降17%、荷兰进口需求下降25%，欧洲绝大多数国家的进口降幅较大。2024年，欧洲需求预计也很难有明显起色。2023年，美国进口需求也同样出现大幅的下滑，特别是化纤产品的进口量降负增大，同比2022年进口量下降18%，2024年美国的进口需求增量预计也将下滑。 数据来源：wind 数据来源：wind 1.3.纺织服装库存表现一般 国内服装零售额同比增加10%，但纺织与服装业的产成品库存均处于高位，尚未出现去库的表现。在经历2021年出口的高点之后，纺织服装销售持续回落。美国制造业库存出货比与批发商库存消费比都显示海外的服装纺织消费正明显回落。在结束家庭补助之后，美国服装消费能力下滑。美国批发商服装及服装面料库存包括服装及服装配饰的零售库存数据均显著上升。海外纺织服装需求的疲弱是国内出口数据下滑的直接原因，这也反应在纺织业出口指数上。国内双十一等节日的消费数据表现乏力，从数据结果看，国内服装鞋帽纺织品零售数据同比大幅下滑。 数据来源：wind 数据来源：wind 四、聚酯产能投放减缓 1.轻重石脑油价差收缩，PX低增速延续 轻重石脑油的价差一度拉开至90美元，但随着北美汽油逐渐累库以及需求的下滑，北美汽油调优的逻辑开始明显弱化。随着RVP的调整，北美芳烃调油的用量减少，丁烷调油的需求则是明显增加。轻重石脑油的价差也因此开始收缩走弱，回归至40美元左右。轻重石脑油之间的变化主要由提取利润的变化所确定，化工提取的利润与将其留在汽油池的比价决定了重石脑油的去向。 1.1.辛烷值需求或有下滑 北美汽油相对坚挺，但随着北美炼厂检修季的结束，炼油厂的负荷逐渐回升，汽油库存出现累库。重整油虽然溢价虽然有所收缩，但依然表现强劲，重整的利润率仍然很高。欧洲汽油与石脑油的价差压缩，辛烷值的议价明显下降，欧洲汽油表现相对较弱，并且欧洲天然气储罐爆满的消息也对欧洲取暖油需求产生冲击。未来辛烷值的担忧或许在巴拿马运河，这可能严重限制北美从亚洲进口芳烃。 2024年值得乐观的预计在亚洲的汽油需求，东南亚与印度均表现出对汽油需求的强劲。亚洲97RON优质汽油与普通汽油价格的溢价预计在夏季将会回升，由于亚洲对高辛烷值汽油的需求强劲，溢价仍相对较高。即便在汽油需求的淡季，亚洲汽油裂解价差仍有利可图。 对于芳烃，必须要着重关注北美与亚洲之间的价差变化，美国PX的月进口量稳定在10万吨左右，亚洲