可转债周报：四季度转债发行，高评级大幅收缩，低评级潜力凸显

·· 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 作者 时间 东方金诚 研究发展部 分析师 翟恬甜 副总经理 曹源源 2023年1月4日 四季度转债发行：高评级大幅收缩，低评级潜力凸显 ——可转债周报（2023.12.25-2023.12.31） ⚫ 2023年四季度转债发行31支，236.52亿元，发行量同比、环比显著下行五成，主要由于11月发行量大幅收缩九成所致，12月已出现边际修复，同比增幅达31.50%。转债小额化趋势显现，2023年单只规模15亿以上大额转债发行数量仅为2022年五成，三、四季度仅达同期三分之一水平。 ⚫ 结构上看，AA+及以上高评级转债发行占比降至近年新低，由此前的60-70%高位，在四季度降至不足5%，高评级大额转债缩量为转债供给下降主因。然而，随着转债市场支持民营企业力度显著提升（四季度民营企业发行转债26支，贡献超八成发行量），低评级转债扩张势能强劲，A+级转债全年实现逆势扩张，低评级转债有望成为转债供给增长新引擎。 ⚫ 2023年8月证监会收紧再融资监管，对大额转债预案审核趋严，审核周期有所延长，上市公司转债预案发行大幅缩量，四季度同比下滑近九成，11、12月出现边际改善，但12月仅修复至近年四成水平，预计对未来转债供给形成明显制约。 ⚫ 市场回顾：上周，转债市场跟随权益市场有所回暖，价格反弹，估值下行；一级市场3支转债发行，2只转债上市，合计发行29.63亿元，截至上周五，转债市场存量规模8704.55亿元，较年初增加316.32亿元；上周，新上市中能转债、盛航转债首日分别收涨29.99%、15.80%，截至上周五，转股溢价率为33.95%、35.23%，均略高于市场中位数33.36%，需警惕估值回调风险。核心观点 可转债周报 ·· www.dfratings.com 1 一、转债聚焦 2023年四季度，转债市场新发转债31支，发行规模236.52亿元，同比、环比均显著缩量。分月看，四季度转债缩量主要集中在11月，当月发行量缩减近九成；但12月发行出现边际改善，发行量同比扩大超三成，由100.75亿增加至132.49亿元。全年来看，2023年可转债累计发行142支，同比减少7支，合计发行规模1446.33亿元，同比下降32.31%。 图表1 2022、2023年各季度转债发行情况 图表2 2022、2023年转债发行规模分布 数据来源：Wind，东方金诚 图表3各季度转债历年发行数量（支） 图表4各季度转债历年发行规模（亿元） 数据来源：Wind，东方金诚 四季度，AA+及以上的高评级转债发行创近年新低，AA-级转债发行占比超过五成；同期，单笔发行规模15亿元以上的转债发行数量仅为2022年同期三分之一；总体看，高评级大额转债发行锐减是四季度转债供给减少主因。 020406005001,000Q1Q2Q3Q42023发行规模（亿元）2022发行规模（亿元）2023发行数量（右轴）2022发行数量（右轴）0204060800-55-1515-5050+202320220204060802017201820192020202120222023Q1Q2Q3Q40500100015002017201820192020202120222023Q1Q2Q3Q4 可转债周报 ·· www.dfratings.com 2 从信用资质看，AA+及以上的高评级转自2022年起发行逐渐趋缓，2023年四季度，AA+级转债发行量占比由二季度的超五成降至不足5%，AAA级转债无一支发行。全年来看，AA+级及以上转债发行量由2022年的983.10亿元降至437.56亿元，缩量幅度达到545.53亿元，成为2023年转债供给整体收缩的主要原因。相对而言，AA-级转债供给较为稳定性，四季度发行14支、113.36亿元，当季发行量占比高达52.71%，全年发行量占比达到近三成，成为转债供给主力。 由于单只发行规模较大的转债多为高评级转债，2023年高评级转债发行趋缓成为制约转债供给规模的重要因素。2023年，转债平均单笔发行规模由2022年的14.34亿元降至10.19亿元，降幅达28.97%。其中，0-15亿规模转债数量扩大近10%，而15亿以上规模转债发行数量则由36支降至18支，四季度15亿以上规模转债发行数量仅为2022年同期37.5%。 民企转债稳定发力，贡献83.87%的发行量，转债市场信用资质进一步下沉，2023年A+级转债发行实现逆势扩张。 四季度，民营企业发行转债26支，合计发行规模191.33亿元，发行量占比高达83.87%；地方国企四季度发行转债4支、40.49亿元，创年内新高；央企依旧无转债发行。2023年全年，转债市场民企发行量占比已由2022年的不足60%提升至超过80%，民企成为转债市场供给主力。 值得注意的是，随着民企转债持续扩容，转债市场信用下沉趋势进一步加深，低评级转债增长动能不断显现。其中，A+级转债增长势能强劲，四季度发行规模占比提升至16.21%，创年内新高，并成为全年唯一逆势扩张的力量。整体看，转债市场对于低评级民营企业融资支持力度不断提升，已成为转债市场供给重要增长点。 可转债周报 ·· www.dfratings.com 3 图表5 2023年各企业属性转债季度发行规模占比 图表6 2022、2023年各企业属性转债发行情况 数据来源：Wind，东方金诚 图表7 2023年各评级转债季度发行规模占比 图表8 2022、2023年各评级转债发行情况 数据来源：Wind，东方金诚 从行业分布看，基础化工、有色金属四季度转债发行量超过40亿元；电力设备行业作为近年转债发行主力，四季度小额化趋势明显，制约供给总量。 四季度，银行、非银金融行业依旧无转债发行；电力设备行业发行量对比前三季度有所下滑；基础化工、有色金属与建筑装饰行业发行量分别达到42.32亿元、41.46亿元、30.00亿元，贡献度位于较高水平。前三季度电力设备行业发行量高居首位，发行量在80-160亿区间，但四季度电力设备行业发行数量虽然仅次于三季度高点，但发行量仅31.65亿元，平均单只发行规模大幅下滑，小额化趋势明显。 0%20%40%60%80%100%Q1Q2Q3Q4民营企业地方国有企业其他企业05001,0001,500民营企业中央国有企业地方国有企业其他企业202220230%20%40%60%Q1Q2Q3Q4AA+AAAA-AA+AAA02040600200400600AA+AAAA-AA+AAA2023发行规模（亿元）2022发行规模（亿元）2023发行数量（右轴）2022发行数量（右轴） 可转债周报 ·· www.dfratings.com 4 图表9 2023年各行业转债季度发行量（亿元） 数据来源：Wind，东方金诚 证监会再融资监管收紧，对大额转债发行形成显著约束，8月后转债预案发行遇冷，四季度同比下滑近九成，预计将制约2024年上半年转债供给。 8月27日，证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，对存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资做出约束，转债审核进一步精细化；同时对于金融行业上市公司或其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机，这对大额转债发行形成了明显制约。 从监管审核进度看，2023年下半年证监会对转债发行审核节奏进行调整，审核周期有所拉长。2023年，交易所审核用时整体快于2022年，其中四季度平Q1Q2Q3Q42023基础化工67.2416.1320.1142.32145.80有色金属11.5931.6031.5941.46116.24电力设备88.65126.00159.0331.65405.33建筑装饰62.055.208.0030.00105.25计算机12.363.6118.2515.4249.64轻工制造6.337.7010.7612.5037.29交通运输24.509.5034.00电子23.7019.0938.188.8389.80公用事业15.6938.708.8063.19国防军工7.003.007.0017.00社会服务5.455.45机械设备45.964.1128.265.3983.72家用电器4.636.305.2016.13通信5.175.17医药生物12.0011.8018.334.3446.47汽车34.497.4756.153.50101.60纺织服饰7.007.00钢铁3.103.10环保4.200.1010.0014.30建筑材料5.5121.9827.49煤炭29.0029.00美容护理6.957.2514.20农林牧渔3.293.29商贸零售10.3910.39食品饮料9.506.0015.50 可转债周报 ·· www.dfratings.com 5 均用时110天，虽同比小幅提升，但环比下降3天，整体处于较低水平。但证监会2023年核准时长平均延长13天至53天，四季度更是大幅提升至62天，其中11、12月核准用时延长至64天、76天，证监会发行审核节奏明显放缓。 8月监管新规落地后，上市公司转债发行意愿大幅减弱。8月后，上市公司转债预案发布数量显著降温，9、10月无新增预案发布，11、12月转债预案发布数量虽出现边际改善，但至12月也仅修复至近年（2017年-2022年）均值的四成水平。总体来看，四季度转债预案拟发行规模合计81.73亿元，环比下滑72.13%，同比下降87.77%，创2017年以来新低。综合预案发行审核周期表现，预计至少至2024年上半年，转债供给都将受到明显制约。 图表10 2022、2023年转债预案发行规模（亿元） 图表11 2022、2023年转债预案月度发行支数 数据来源：Wind，东方金诚 图表12 2022、2023年各季度交易所平均审核用时（天） 图表13 2022、2023年各季度证监会平均核准用时（天） 数据来源：Wind，东方金诚 05001,000Q1Q2Q3Q42022202301020301234567891011122022202395115135Q1Q2Q3Q4202220232535455565Q1Q2Q3Q420222023 可转债周报 ·· www.dfratings.com 6 二、上周市场回顾 2.1 二级市场 上周，权益市场主要指数反弹上攻，前期继续缩量整理，周三后震荡反弹，上证指数、深证成、创业板指分别收涨2.06%、3.29%、3.59%。周一，A股全天缩量整理，市场成交额缩量至6234.8亿元，港股休市，北向资金通道关闭；周二，三大指数低开低走，成交额继续以6280.7亿元低位运行；周三，A股开始震荡反弹，北向资金大幅买入56.78亿元，市场成交额小幅上涨至6527.4亿元；周四，大盘放量反攻，市场情绪回温，北向资金大举进场，净买入135.58亿元，市场成交额放量重回9000亿元以上；周五，作为2023年收官之日，A股继续反弹，兴业银行尾盘集合竞价阶段于最后一分钟直线涨停，北向资金有所退潮，实际净卖出5.66亿元。分行业看，申万一级行业指数多数上涨，其中电力设备涨超5%，有色金属涨超4%，食品饮料、电子、美容护理等6个行业涨超3%；下跌行业整体跌幅较小，均不足1%，其中煤炭跌逾0.5%，传媒、交通运输、房地产小幅下跌。 上周，转债市场主要指数有所反弹，转债市场受权益市场影响震荡上行，截至上周五，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收涨1.44%、1.27%、1.76%，市场量能继续萎缩，日均成交额477.63亿元，较上周放量46.57亿元。从价格看，转债市场大多个券上涨，567只转债中524只个券上涨，43只个券下跌，上涨个券主要以电力设备、电子、机械设备、基础化工、医药生物居多，下跌个券主要以汽车、基础化工、机械设备为主。从个券看，盛航转债涨超15%，深科转债、宇邦涨超14%，起步转债、欧晶