中国银河证券每日晨报

2024年1月5日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 社 服 ：中 国 教 培 行 业 当 前 政 策 稳 定 性 的 清 晰 度 已 较 高 ， 行 业 规 范 化 发 展 的 界限 与 框 架 已 经 明 晰 。在 此 基 础 上 ，我 们 预 计 供 需 两 端 优 化 趋 势 将 进 一 步 强 化 ，头 部 教 培 机 构 将 充 分 受 益 集 中 度 提 升+新 业 务 拓 展 带 来 的 成 长 空 间 。推 荐 学 大教 育 ， 受 益 标 的 新 东 方-S、 科 德 教 育 。 要闻 轻 纺 ：美 国 低 库 存&降 息 预 期 ，家 居 出 口 有 望 向 好 。家 居 ：内 销 仍 待 需 求 复 苏 ，外 销 出 口 预 期 改 善 。当 前 竣 工 数 据 快 速 增 长 ，而 疲 软 的 消 费 力 导 致 大 量 家 居 需求 延 期 ，未 来 释 放 仍 将 支 撑 家 居 消 费 ，且 后 续 潜 力 巨 大 的 存 量 房 市 场 将 伴 随 消费 力 恢 复 而 发 力 。家 居 龙 头 通 过 品 类 拓 展 协 同&全 域 全 渠 道 布 局 ，持 续 提 升 市占 率 。当 前 美 国 家 具 库 存 处 于 相 对 低 位 ，且 后 续 美 联 储 有 较 大 概 率 降 息 ，有 望拉 动 地 产 和 家 居 消 费 ，外 销 市 场 有 望 实 现 亮 眼 表 现 。建 议 关 注 ：定 制 龙 头【 欧派 家 居 】、【 索 菲 亚 】、【 志 邦 家 居 】及【 金 牌 厨 柜 】；软 体 龙 头【 顾 家 家 居 】、【 慕思 股 份 】。 应急管理部、工信部发布《关于加快应急机器人发展的指导意见》 计 算 机 ：人 工 智能 行 业 月 报 ： 多 模 态 赋 能 千 行 百 业 ，2024迎 来AIGC应 用 元年 。 建 议 关 注1、 算 力 国 产 替 代 相 关 机 会 ；2、 华 为 产 业 链 及 生 态 伙 伴 相 关 机会 ；3、 逐 步 向 国 产 的 自 主AI算 力 为 底 座 迁 移 的MAAS及 相 关 应 用 的 机 会 。4、 数 据 要 素 持 有 商 、 授 权 运 营 商 相 关 机 会 。5、AIPC投 资 机 会 。 重 点 推 荐 ：中 科 创 达 、超 图 软 件 、同 花 顺 、嘉 和 美 康 、彩 讯 股 份 、拓 尔 思 、萤 石 网 络 、国能 日 新 、 上 海 钢 联 、 深 桑 达A、 中 科 曙 光 、 中 科 星 图 、 海 康 威 视 、 金 山 办 公 、英 方 软 件 、柏 楚 电 子 、中 控 技 术 、科 大 讯 飞 、昆 仑 万 维 、万 兴 科 技 、软 通 动 力 、润 和 软 件 、 易 华 录 、 云 赛 智 联 、 龙 芯 中 科 、曙 光 数 创 等 公 司 。 传 媒 ：关 注 苹 果MR发 售 及 春节 档 影 片 定 档 进 展 。春 节 档 即 将 临 近 ，建 议 重 视影 视 院 线 板 块 ：1）储 备 充 足 ，优 质 内 容 待 映 的 光 线 传 媒（300251.SZ）、博 纳 影业 （001330.SZ）；2） 受 益 于 需 求 回 暖 的 院 线 龙 头 万 达 电 影 （002739.SZ）；3）业 务 覆 盖 电 影 制 作 发 行 播 映 全 产 业 链 同 时 受 益 于 进 口 片 供 给 修 复 的 中 国 电 影（600977.SH）；4） 在 线 票 务 服 务 受 益 于 市 场 复 苏 ， 影 片 出 品 、 宣 发 能 力 突 出的 猫 眼 娱 乐（1896.HK）等 。 此 外 ，苹 果 预 计 于1月 底 在 北 美 推 出Vision Pro，市 场 期 待 值 较 高 ，我 们 认 为 苹果Vision Pro的 是MR内 容 的 生 态 发 展 的 重 要 一步 ，我 们 看 好MR快 速 落 地 和 内 容 生 态 发 展 ，建 议 重 视 未 来MR的 落 地 应 用 两个 大 方 向 ：1）视 觉 相 关 ：MR能 带 来 更 沉 浸 的3D视 觉 冲 击 ， 重 构 文 旅 、 演艺 、教 育 、营 销 领 域 的 视 觉 体 验 。建 议 关 注 ：华 策 影 视（300133.SZ）、风 语 筑（603466.SH）、锋 尚 文 化（300869.SZ）等 ；2）交 互 相 关 ：主 要 包 括 游 戏 、派对 、社 交 场 景 。建 议 关 注 ：恒 信 东 方（300081.SZ）、恺 英 网 络（002517.SZ）等 。 宏观：联储纪要未传达更鸽派信号，关注非农数据 1、 核 心 观 点 美 联 储1月3日 公 布 了12月FOMC会 议 纪 要 ， 我 们 认 为 有 以 下 七 个 要 点 值 得 注 意 。 对 于 市 场 来 说 ，1月5日 （ 周 五 ）公 布 的 非 农 数 据 可 能 成 为 判 断 美 股 、 美 债 和 美 元 是 否 需 要 调 整 乐 观 降 息 预 期 的 重 要 线 索 ， 需 要 密 切 观 察 。 纪 要 在12月FOMC的 基 础 上 并 未 传 递 更 加 鸽 派 的 信 号 ，虽 然 在 暗 示 利 率 已 经 达 到 顶 点 且 开 始 讨 论 降 息 后 整 体 呈 现 偏 鸽派 态 度 ， 但 不 足 以 使 宽 松 预 期 更 加 乐 观 。市 场 在12月13日FOMC会 议 后 大 幅 计 入 了2024全 年 的 降 息 预 期 ， 尽 管 纽 约 联 储主 席 威 廉 姆 斯 等 重 要 官 员 轮 番 上 阵 ，并 希 望 通 过 喊 话 方 式 限 制 市 场 的 降 息 预 期 ，但 市 场 在 经 济 数 据 弱 化 并不 明 显 的 情 况 下 已然 处 于 “ 抢 跑 ” 的 模 式 。 美 联 储 在 加 息 不 足 导 致 通 胀 回 暖 以 及 加 息 过 多 导 致 经 济 过 度 下 行 的 两 种 担 忧 之 间 逐 渐 开 始 偏 向 后 者 ， 尽 管 关 于 两 类 风险 的 表 述 仍 然 相 对 平 衡 。一 方面 ，美 联 储 对 通 胀 增 速 回 落 的 进 程 表 现 出 认 可 ，工 作 人 员 也 判 断 消 费 者 价 格 增 速“ 继 续 展 现 出明 显 放 缓 的 迹 象 ”； 另 一 方 面 ， 官 员 们 将2024年 经 济 增 速 从9月 份 的1.5%略 微 下 调 至1.4%并 表 示 实 际 利 率 路 径 将 取 决 于经济 变 化 ，这 不 仅 暗 示 “ 利 率 见 顶 ” 的 判 断 需 要 经 济 数 据 的 进 一 步 支 持 ， 也 表 明 经 济 情 况 对 美 联 储 决 策 的 影 响 更 加 显 著 。 经 济 方 面 ， 美 联 储 工 作 人 员 认 为 货 币 政 策的 滞 后 效 应 仍 将 继 续 显 现 ， 因 此 判 断2024和2025年 的 经 济 增 长 可 能 低 于 潜在 增 速 。整 体 上 ，美 联 储 对 经 济 的 判 断 致 力 于 将 经 济 引 导 向“ 软 着 陆 ”的 预 期 ，没 有 反 映“ 不 着 陆 ”导 致“ 二 次 通 胀 ”的担忧 。 通 胀 方 面 ， 美 联 储 对 价 格 指 数 的 缓 和 展 现 出 更 明 显 的 认 可 ， 自2022年6月 来 首 次 没 有 使 用 通 胀 “ 不 可 接 受 的 高 ”（unacceptably high） 这 一 表 述 。这 符 合 美 联 储 因 通 胀 增 速 向 目 标 靠 拢 的 证 据 增 强 而 开 始 考 虑 降 息 时 点 的 行 动 ， 也 表 明 在通胀 反 弹 和 经 济 下 行 两 类 担 忧 中 ，证 据 更 加 支 持 后 者 。虽 然 美 联 储 也 保 留 了 进 一 步 加 息 的 可 能 ，但 这 更 多 是 期 望 控制 市 场 预 期的 表 现 。 劳 动 市 场 方 面 ，一 些 与 会 者 表 达 了 如 果 劳 动 需 求 出 现 进 一 步 的 显 著 弱 化 ，劳 动 市 场 可 能 快 速 从 逐 渐 缓 和 过 渡 到 更 突 然 的下 行 状 态 。这 也 反 映 出 在 通 胀 下 行 的 背 景 下 ，劳 动 数 据 和 经 济 对 美 联 储 决 策 影 响 的 重 要 性 在 上 升 。不 过 ，1月5日 预 计 不 弱的 劳 动 数 据 可 能 是 关 键 的 市 场 转 折 点 。 金 融 条 件 在 市 场 快 速 计 入 降 息 预 期 的 背 景 下 出 现 显 著 缓 和 ， 美 联 储 官 员 在 短 期 通 胀 担 忧 尚 未 消 散 时 并 不 乐 于 见 到 这 一情 况 。许 多 与 会 者 表 示 金 融 条 件 放 松 超 过 适 当 的 水 平 可 能 使 委 员 会 更 难 实 现 其 通 胀 目 标 。因 此 ，美 联 储 短 期 有 动 力 借 不 弱 的经 济 数 据 “ 敲 打 ” 市 场 ， 防 止 金 融 条 件持 续 放 松 加 剧 年 末 二 次 通 胀 的 可 能 性 。 目 前 来 看 ，美 联 储 明 显 倾 向 于2024年 上 半 年 开 启 降 息 后 缩 表 仍 会 持 续 一 段 时 间 。2024上 半 年 缩 表 大 概 率 持 续 ，但 下 半年 能 否 顺 利 进 行 取 决 于 中 小 银 行 现 金 水 平 是 否 安 全 ，如 果 银 行 间 流 动 性 明 显 收 紧 或 出 现 与 商 业 地 产 的 风 险 联 动 ，则 缩 表 可 能放 缓 或 停 止 。 具 体 可 以 参 考 报 告 《 加 息 周 期 临 近 尾 声 ， 美 联 储 将 转 向 数 量 调 控 》。 风 险 提 示 ： 1.美 国 经 济 韧 性 超 预 期 的 风 险。2.美 国 通 胀 反 弹 的 风 险。3.美 国 出 现 突 发 流 动 性 危 机 的 风 险。 （分析师：章俊） 社服：如何看待中国教培市场未来供需走向？ 1、 核 心 观 点 日 韩 教 培 监 管 政 策 变 化 ， 对 供 需 影 响 几 何 ？1） 韩 国 ： 受 特 定 政 治 、 历 史 背 景 影 响 ， 韩 国 政 府 针 对 课 外 培 训 市 场 的 治 理政 策 波 动 剧 烈 。 但 最 终 其 教 育 体 系 复 归 精 英 教 育 ， 课 外 培 训 参 培 率 与 高 等 教 育 毛 入 学 率 同 步 提 升 ， 补 习 机 构 数 量 持 续 攀 升 ；2）日 本 ：政 府 对 课 外 教 育 行 业 的 监 管 力 度 较 为 柔 和 ，改 革 方 向 更 多 集 中 于 校 内 和 考 试 制 度 。2000年 后 ，受 少 子 化 影 响 ，学习 塾 数 量 逐 步 保 持 平 稳 ， 但 连 锁 补 习 机 构 通 过 拓 展 业 务 范 围 ， 营 收 仍 实 现 持 续 增 长 。 中 国 民 办 教 育 行 业 监 管 严 格 ， 供 给 增 速 预 计 受 限 。自2018年 以 来 ， 中 国 政 府 针 对 整 个 民 办 教 育 体 系 实 施 了 较 为 全 面 的改 革 。对 比 日 韩 监 管 政 策 ，当 前 中 国 政 府 针 对 教 培 行 业 的 监 管 严 格 程 度 显 著 更 高 。其 中 ，义 务 阶 段 学 科 培 训 机 构 资 质 已 不 再新 增