核心品种优势突出，BD注入增长新动能

公司研究●证券研究报告 济川药业（600566.SH） 公司快报 医药|中成药Ⅲ投资评级买入-B(维持)股价(2024-01-04)32.84元 核心品种优势突出，BD注入增长新动能 投资要点 深耕儿科、清热解毒等优势领域，品牌积淀深厚。公司聚集儿科、消化科、清热解毒等中成药优势领域，核心品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊及小儿豉翘清热颗粒贡献公司收入主要来源，2023H1三者合计营收占比达到71.74%；此外二线品种逐步发力，健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均处于高速发展期，品牌知名度不断提升。公司业绩稳定增长，2023Q1-Q3实现营收65.37亿元（+10.91%，同增，下同），归母净利润19.44亿元（+22.11%），扣非归母净利润18.28亿元（+26.38%）。随着产品结构调整及费用管控已见成效，毛利率下滑，净利率提升；2023Q1-Q3毛利率81.69%（-1.05pp），净利率29.79%（+2.76pp）。 总市值（百万元）30,272.13流通市值（百万元）30,073.17总股本（百万股）921.81流通股本（百万股）915.7512个月价格区间32.82/24.86 小儿豉翘清热糖浆提供儿科用药新选择，蒲地蓝消炎口服液院外市场优势仍在。（1）小儿豉翘：伴随流感进入高发期，儿科感冒用药需求旺盛。公司持续深耕儿科优势领域，小儿豉翘清热颗粒作为公司独家品种，儿科中成药市场规模领先。该品种2022年实现销售额约23.55亿元；2023H1在中国公立医疗机构终端销售额超11亿元（+25.78%）。新增糖浆剂型已于2023年11月获批，新剂型服用方便、口感更佳、药物吸收好，儿童用药依从性得到提升。（2）蒲地蓝消炎口服液：蒲地蓝消炎口服液作为公司独家剂型，虽已于2022年末调出所有省级医保目录，但受益于多年来品牌效应在零售药店市场仍保持销售领先优势；根据2023年1-8月零售药店数据，公司的蒲地蓝消炎口服液在清热解毒品类销售中占比达到8.67%，位居清热解毒小类热销榜榜首。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益7.6329.435.03绝对收益3.7320.1221.12 BD产品引入稳步推进，注入长期增长新动能。公司通过BD战略布局创新药械，此前股权激励考核指标中明确要求2022-2024每年BD引进产品不少于4个。其中2022年公司已达成4项产品引进或合作协议，包括1个用于自免的一类新药PDE4抑制剂、1个用于消化外科的二类新药及2个用于新生儿黄疸的医疗器械；2023年引入的主要品种为征祥医药自研的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，主要用于治疗或预防流感，该药物即将完成第一个适应症的Ⅲ期临床。随着BD产品引入的稳步推进，公司产品管线不断丰富，长期发展动能充足。 分析师赵宁达SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告 济川药业：一季报业绩快速增长，核心产品持 续 放 量-济 川 药 业 （600566.SH）2023.4.17 济川药业：业绩稳健增长，新产品持续引入-济川药业（600566）2023.3.17 投资建议：公司深耕儿科、清热解毒等优势领域，核心品种市场优势突出，二线品种逐步发力；公司业绩稳定增长，BD产品持续引入将丰富公司研发管线。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.09/27.85/32.36亿元，增速分别为16%/11%/16%。对应PE分别为12/11/9倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中风险、产品降价风险、BD引入不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn