油价冲高回落，压制化工价格

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——供需矛盾有限，PX震荡运行 中期展望 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.3 PTA、MEG、PF周度观点——强弱分化，TA&EG价差走扩 ◼逻辑： 1.4苯乙烯周度观点——短期缺有效单边驱动，苯乙烯预计窄幅震荡 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式天然气下跌、地缘溢价回落高硫支撑减弱 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——天然气下跌、地缘溢价回落高硫支撑减弱 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：天然气下跌、地缘溢价回落，原油回落，高硫燃油下跌但油轮运费偏强仍对高硫燃油带来一定支撑。当周BD价差继续走强，2024年燃料油非国营进口配额2000万吨，高于往年1620万吨，对2024年地炼燃料油进口预期提振，结合历史以及炼油利润来看，该配额全部完成有较高难度。现实是2024年重油供应持续增加，随着委内瑞拉制裁解除，美国、印度增加委内进口，对高硫燃油需求下降，俄罗斯供应仍在高位，高硫燃油过剩格局难改。 ➢低硫燃油：远东LNG价格继续，油气替代效应大幅减弱，低硫燃油裂解价差承压。中东低硫燃油供应逐步回归，当前汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油跟随汽油概率更大，随着红海事件影响逐步下降叠加汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足，但随着BD价差走强，高低硫价差反弹概率提升。 ➢沥青：随着地缘溢价回落，沥青炼厂利润继续修复。当周库存超预期积累，暗示需求不佳，但沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式供需矛盾有限，PX震荡运行 PX PX周度观点——供需矛盾有限，PX震荡运行 ◼逻辑： （1）供应方面：本周广东石化260万吨/年装置故障停车，预计一周左右；彭州石化75万吨/年装置、福佳大化140万吨/年装置降负，周内PX负荷调整至78%，下滑较显著；海外马来西亚芳烃55万吨/年装置25日重启，负荷提升中。异构利润偏强叠加调油淡季，供应延续相对宽裕，关注新年成品油配额下放后，炼厂生产调整情况。 （2）需求方面：聚酯负荷温和下行，PTA异动装置回归支撑需求边际改善，短期买气回暖下流通性或收紧。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，短期市场PX供应偏高、需求相对一般，库存延续累积。 （4）估值方面：红海扰动叠加供应预期下行，石脑油短期偏强，但价格高位下继续上涨或有限，PXN预计偏强震荡。 （5）整体逻辑：近端基本面矛盾不大，PX估值偏中性，短期震荡看待，关注上下游走势；远月格局偏好，关注低多机会。（1）供需端，近期PX国内装置异动较多，负荷下行较快，或部分缓解供应端压力。2024年成品油出口配额下放，预计汽油产量上修，若炼厂生产调整兑现，供应压力或进一步缓解；PTA异动装置回归，今年下游降负拐点后置有望支撑PTA需求偏稳，间接带动PX需求向好，整体来看，PX当前基本面仍延续宽松格局，矛盾不大。（2）期价缺乏驱动主线，受上下游走势影响较深。油价高位回落，但地缘扰动托底下，走势或区间整理，对PX有一定支撑，若油价延续回调，PX或跟随承压。操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.1 PX期现价格与价差：前期利好消化，地缘形势变化带动油价回调，PX跟随区间震荡 ◼截至2023年12月29日，主力合约PX 2405收盘价为8590元/吨，周内跌幅为-14元/吨，期价区间震荡。周内走势来看，主要受成本端油价波动扰动。海外地缘冲突形势多变，周内红海航运预期改善后又再度陷入胶着，周内油价企稳后回调，PX先涨后跌。基本面来看，供应处于同期高位，短期装置异动降负或缓解部分供应压力，下游PTA装置回归叠加市场交投回暖，供需有一定改善，但基本面整体矛盾不大。地缘事件利好消化后，短期PX走势在缺乏明显驱动主线情况下，受上下游影响或较大；PX远月格局偏好，随交易重心迁移，仍建议 1.2 PX期现价格与价差：市场买交投改善，现货震荡偏强 PX美亚价差 PX全球价格 2.1PX供应概况（国内）：装置异动带动负荷显著下滑，异构高位下国产供应预计偏高运行。 PX国内开工 ◼本周广东石化260万吨/年装置故障停车，预计一周左右；彭州石化75万吨/年装置、福佳大化140万吨/年装置降负，周内PX负荷调整至78%，下滑较显著，异构利润高位下国产供应预计偏高运行，关注边际供应动向。 2.1PX供应概况（进口）：海外开工偏高运行，PX进口回升空间仍较大 2.2歧化及异构利润：年底淡季压制国内甲苯上行，化工支撑下海外二苯或相对偏强 2.2歧化及异构利润：二苯供需仍承压，市场逢低补货拉动或有限 2.2歧化及异构利润：两苯下游化工需求弱稳，关注2024配额下放后备货情况 资料来源：隆众卓创中信期货研究所 2.2歧化及异构利润：甲苯出口放量，当前窗口仍存 2.2歧化及异构利润：异构偏好支撑负荷高位，关注歧化利润缓慢改善下生产调整情况 2.3芳烃调油:美国汽油累库斜率放缓，淡季二甲调油仍有限 美国甲苯调油经济性 2.3芳烃调油：亚洲汽油市场弱稳，淡季调油经济性延续相对较差 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 2.3芳烃调油：淡季叠加油价震荡，芳烃涨幅受限 2.3芳烃调油：美亚芳烃分流淡季走弱，11月纯苯物流走强显著 3.1 PX需求：聚酯负荷温和下滑，PTA负荷偏高运行，PX远月需求仍有改善预期 ◼11月PTA月度产量535万吨，环比下降，主要受月内检停装置较多影响，需求减量下，11月PX累库。 ◼周内聚酯负荷下行至89%，下游降负节奏较温和。本周宁波逸盛及逸盛新材料装置负荷提升，逸盛海南装置停车检修，至周四PTA负荷上行至82%，下游拐点后至或支撑短期PTA负荷维稳，PX需求端或跟随改善。 4 PX估值——PXN或偏强震荡 PXN 周五PXN为348美元/吨，周内PXN在330-360区间震荡，周内石脑油震荡偏强，PX受买气支撑走强，PXN呈V型走势；石脑油方面，裂解及调油利润均偏弱，需求仍拖累石脑油走强幅度，但近期中东炼厂检修及检修计划较多，据资讯报道，俄罗斯黑海港口的一月石脑油出口量预计显著下滑，中东及俄罗斯来源减量下，石脑油供应偏紧或延续，市场前期补货后需求阶段性清淡或限制利好兑现，但供需改善叠加红海航运危机仍未解除，石脑油或仍震荡偏强；PX方面，PX基本面边际改善，地缘冲突扰动下油价短期或震荡运行，市场虽缺乏明确上行驱动，但下方空间也有限。若亚洲石脑油供应担忧再起，或再度利空PXN，但目前石脑油价格已至同期高位，预计短期PXN维持区间震荡，关注PX远月交投转向情况及亚洲石脑油供应情况。 4.1石脑油：地缘扰动叠加俄罗斯原油出口预期，油价回调，裂差下行后反弹 4.1石脑油：近端升水 4.2石脑油：东西价差再度走强，检修及物流影响下，东西价差或高位震荡 4.2石脑油供应：中东检修叠加俄罗斯黑海口径出口下滑，近端石脑油供应预计延续偏紧 ARA石脑油库存 4.3石脑油需求：裂解及调油均下行，利润较差或仍压制需求持续性 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式强弱分化，TA&EG价差走扩 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——强弱分化，TA&EG价差走扩 ◼逻辑： ➢需求：（1）织造订单环比继续走弱，同比仍好于去年同期；织造原料备货量增加，成品库存适度回补。（2）受涤纶短纤以及聚酯瓶片供应收缩拖累，聚酯开工率走弱；（3）涤纶长丝韧性较强，生产稳定，产销放量，库存下滑。 ➢PTA：（1）逸盛宁波（200万吨+220万吨）以及逸盛新材料（1#360万吨、2#360万吨）PTA装置提负，另外，海南逸盛200万吨PTA装置检修。截至12月29日，PTA开工率上升至82%，较前一期上升4.5个百分点。（2）12月以来PTA开工率均值近80.7%，环比抬升近4.2个百分点；受开工率抬升影响，PTA产量预计突破600万吨，创年内新高。（3）PTA供应总量宽松，压制PTA价格。 ➢乙二醇：（1）截至12月29日，乙二醇综合开工率61.76%，较前一期提升0.43个百分点，其中，煤制乙二醇开工率58.2%，较前一期下降1个百分点；（2）12月1-28日，张家港及太仓主流库区乙二醇发货总量近35.88万吨，日均发货量近1.28万吨，高于11月1.18万吨的日均水平；（3）国外装置检修较多，进口有减量的预期。 ➢整体逻辑：1.PX检修压低供应，PTA复产提升需求，供需边际改善；2.PTA供应提升，12月产量创年内新高，供需总量宽松；3.乙二醇供应内增外减，其中，开工率平稳及产能基数提升下，产量环比提升；进口因检修较多预计将有所压降；4.聚酯生产季节性走弱。 ◼操作策略： ➢操作策略：趋势上，PTA价格震荡，乙二醇价格高位展开调整，短纤受乙二醇价格拖累；强弱上，PTA>短纤>乙二醇，其中，本周乙二醇期货主力下跌2.7%，PTA期货主力上涨0.2%。策略上，PTA供应总量宽松，建议逢高锁定加工费；乙二醇供应有减量的预期，建议调整后多单重新入场；短纤供应收缩，有利于利润改善。 ◼险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 1.1PTA期现价格、基差 ◼逸 盛 宁 波（200万吨+220万 吨）以及逸盛新材料（1#360万 吨、2#360万吨）PTA装置提负，另外，海南逸盛200万吨PTA装置检修。截至12月29日，PTA开工率上升至82%，较前一期上升4.5个百分点。 ◼石脑油和PX价格震荡。截至12月29日，石脑油CFR日本价格671.8美元/吨；同期PX CFR中国价格在1020美元/吨。PX和石脑油价差呈波动状态，截至12月29日，PX和石脑油价差收在348.25美元/吨，较上周收窄2.25美元/吨。 ◼截至12月29日，PTA现货价格下滑至5885元/吨。受益于汇率升值影响，PTA加工费抬升，截至12月29日，PTA现货加工费收在424元/吨，较上周扩大53元/吨；PTA现货对5月合约基差收在-45元/吨。 1.1PTA期货交易数据 PTA期货成交和持仓 PTA期货主力净持仓 1.2MEG期现价格及基差 ME