农业组策略日报：红海事态再度升级，纸浆大幅上涨

纸浆3.79%合成橡胶1.03%棉花0.94%生猪0.84%苹果0.83%玉米0.46%橡胶0.25%白糖-0.05%棕油-0.34%豆油-0.72%菜油-1.02%鸡蛋-1.43%豆粕-1.96%菜粕-3.21%上一日行情变动 2024-01-03 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号： F03086449 投资咨询号： Z0019380 程也 从业资格号： F03087739 投资咨询号： Z0019480 红海事态再度升级，纸浆大幅上涨 摘要： 油脂：天气利空市场，菜油表现较弱 蛋白粕：节后现货下跌，盘面破位下行 玉米：阶段性供应减量，延续震荡格局 生猪：1月供应出现边际利多，反弹或持续 鸡蛋：需求不愠不火，期货下行为主 橡胶：橡胶仓库失火情绪回落，但短期依旧偏强 合成橡胶：基本面驱动不明显，但短期仍偏乐观 纸浆：红海事态再度升级，盘面大幅上涨 棉花：需求好转延续，支撑棉价反弹 白糖：原糖价格回落，郑糖回吐部分涨幅 苹果：元旦过后库内交易不快 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 【异动品种】纸浆：红海事态再度升级，盘面大幅上涨 逻辑：今日上海期货交易所纸浆期货主力合约价格偏强运行，针叶浆现货市场盘面随其上扬50-100元/吨，但由于元旦后，纸厂入市采买原料积极性偏弱，因此浆市提涨后价格成交氛围偏淡。估值方面，市场传闻部分欧洲供应商针叶浆美金盘报价下调，按照730美元/吨的报价来计算，预计完税价格在6000元/吨左右，盘面下方的估值力度边际减弱。驱动方面来看，随着红海地区地缘政治冲突的爆发，国内针叶浆到港时间或将有所迟缓，同时海运费用上行亦会强化市场对于美金盘报价的看涨预期，尽管我们并未看到现货流动性出现实质的收紧，但是对于盘面来说，这或将成为盘面潜在的炒作题材。需求方面，整体的边际变化相对有限，从远期指标来看，当前下游的利润情况预示着盘面后续的开工和产销仍将延续前期的状态，文化纸对于盘面影响偏多，而卫生纸对于盘面影响仍然偏空，叠加季节性的淡季，整体驱动仍然偏弱。我们认为，在盘面价格和美金盘成本倒挂幅度减弱，地缘冲突加剧不确定性，上下方风险均呈现一定程度加剧，建议短期观望为主。 操作建议：观望为主。 风险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济衰退、大宗商品大幅波动、国内消费低迷等； 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：天气利空市场，菜油表现较弱 震荡 （1）SPPOMA数据显示，2023年12月马棕单产环比减少10.21%，出油率减少0.14%，产量减少10.86%。 （2）ITS和AmSpec数据分别显示，2023年12月马棕出口环比-10%和-2.1%。 逻辑：节前国内三大油脂价跌仓减，市场避险情绪升温，昨日国内三大油脂继续震荡偏弱运行，其中菜油跌幅相对较大，棕油相对抗跌，美盘豆类周一休市。宏观方面，节前美元小幅走强，目前市场对美联储降息预期维持，美元反弹高度或受限；原油市场仍围绕红海海运情况进行交易，受红海海运受阻可能仍会反复影响，近期原油价格也呈现区间震荡。产业方面，随着12月以来巴西中西部降水的改善，市场对巴西大豆丰产预期增强，近期天气方面或继续利空市场，另阿根廷大豆种植顺利推进，天气条件较为理想，短期国内大豆、豆油供应充足。马棕12月减产预期较强，但出口环降概率也较大，如此马棕12月降库幅度或有限，但后期马棕减产和降库是大趋势，棕油供应边际递减趋势不变。菜油方面，受近期进口菜籽压榨利润不理想影响，及加拿大11月菜籽出口量大幅减少，预计近期国内进口菜籽到港量将会下降，上周国内油厂进口菜籽库存量已下降至40.5万吨，环比降幅17%。综上分析，近期巴西降水改善、马棕降库预期偏慢等因素或继续利空油脂市场，但后期需关注棕油减产季、国内进口到港阶段减少及原油市场可能带来的利多。 操作建议：区间操作。 风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：节后现货下跌，盘面破位下行 偏弱 （1）沿海主流区域油厂报价为3830-3870元/吨，天津3870元/吨跌60元/吨，山东3840元/吨跌60元/吨，江苏3830元/吨跌50元/吨，广东3830元/吨跌90元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交7.64万吨，较上一交易日减少8.28万吨，其中现货成交4.84万吨，远月基差成交2.8万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率略下调至50.04%，全国111家油厂开机率降至56.55%。 逻辑：国外方面，预计随着天气炒作逐渐落幕，美豆跌破1300整数关口。预计巴西产区降水高于正常值。BAGE数据显示，2023/24年度阿根廷大豆播种完成79%，作物状况改善。国内方面，中国12-2月大豆进口量预期下调，大豆供应压力减弱。但下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。下游养殖亏损，饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主。豆粕成交继续缩量。国内需求旺季不旺证实，盘面破位下行。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保。 操作建议：逢高空。期权：观望。 风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：阶段性供应减量，延续震荡格局 震荡 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 逻辑：国内方面，盘面区间震荡，现货价格因基层惜售情绪影响，供应阶段性减量，企业提价收购；靠近春节预期农户逐步卖粮增多，终端刚需采购为主，建立贸易库存的心态偏谨慎，预计价格短期难以显著反弹。东北深加工报价波动幅度-30~30元/吨，北港二等主流价上涨20-30至2390-2440元；华北到车连续偏低，收购价格上调为主，幅度-20-50元/吨；广东港口主流价2540-2560元/吨。淀粉方面，产区价格窄幅上涨，玉米上涨支撑，副产品价格有所下跌，利润走弱。淀粉库存总体偏紧，成交有所好转。南方销区市场成交一般，随采随用为主，价格跟随产区波动。 国际方面，CBOT玉米休市。美国农业部的周度出口销售报告显示，截至2023年12月21日当周，美国2023/24年度玉米净销售量为1,242,100吨，比上周高出23%，但是比四周均值低了12%。2024/25年度净销售量为11,200吨，一周前为1,000吨。这一数据接近市场预期范围的上端。墨西哥、哥伦比亚、日本、中国和沙特阿拉伯是前五大出口目的地。2024年1月1日消息：今年巴西开始播种二季玉米的时间为历史最早之一，缓解了人们对本年度玉米播种面积降低的担忧。据巴西玉米主产州的合作社称，过去几周炎热干燥，加速了马托格罗索州部分地区大豆的成熟，使得农户能够更早开始收获大豆，并在收获的耕地上播种玉米或棉花。 操作建议：短期2401区间2300-2550。 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：1月供应出现边际利多，反弹或持续 震荡 （1）1月2日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.21元/公斤，较上日变化-0.77%，较上周变化-1.86%。 （2）1月2日，生猪活跃合约LH2403收盘价13830元/吨，较上一个交易日变化0.84%，较上周变化-1.11%。 逻辑：供应方面，基础存栏来看，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。然而，出栏节奏来看，由于12月份的提前出栏，1月份集团厂或出现小幅缩量，且根据调研，企业降重计划或有多推迟。散户方面，12月份饲料销量环比降幅扩大，一定程度上体现散户端大猪存栏量加速减少，短期内供应压力出现边际缓解。需求端，目前依旧相对疲软，宰量持续下滑，但临近春节前后，不排除备货小幅提振。1月份，在LH2403合约持续贴水的情况下，低估值+基本面边际利多驱动之下，已经开始反弹，预计反弹会持续一段时间，如果需求配合的好，可能反弹力度较强；如果需求持续疲软，没有明显恢复的话，单纯靠供给的减量可能无法支撑较大力度的反弹。关注后续LH2403逢高空的机会。 操作建议：空单止盈离场，观望为主。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：需求不愠不火，期货下行为主 震荡 （1）1月2日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4040元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.50%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4430元/500kg，较上日变化6.49%，较上周变化6.49%。 （2）1月2日，鸡蛋活跃合约JD2402收盘价 3589元/500kg，较上一个交易日变化-1.43%，较上周变化-1.78%。 逻辑：元旦过后，需求不温不火，产区供应依旧充裕，下游以消化库存为主，缺乏持续上涨驱 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 21 动力。供应端，1）当前淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏有一定阻力。临近元旦，部分养殖单位对后市行情信心不足，淘鸡有所加速，淘鸡价格不断走低，淘鸡日龄也相应下滑。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增高峰蛋鸡存栏为6-7月份补苗量，根据合理推算，我们认为6-7月份补栏依旧偏少，预计供应缓慢增加，但增量或有限。需求端，元旦前后，商场备货量小幅抬升，市场走货略有好转，库存持续下行。但总体来看，市场消化情况不理想，下游主要以按需采购为主，未来销量上行动力不足。短期来看，需求仍显平淡，虽库存逐步消化，但不代表上游供应压力完全释放，根据推算，供应依旧处于逐步递增趋势当中，蛋价震荡为主。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。 操作建议：逢高空JD2402、JD2403。 风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20号胶 橡胶：橡胶仓库失火情绪回落，但短期依旧偏强 震荡 （1） 青岛保税区人民币泰混价格12430元/吨，+80，对上一交易日RU01收盘价基差为-1600；国产全乳老胶13300元/吨，+200。保税区STR20价格1560美元/吨，+30。 （2）1月2日合艾原