2024年铜年报：新周期尚未到来，铜价等待右侧机会

1全球商品研究·铜新周期尚未到来，铜价等待右侧机会——2024年铜年报2023年12月29日星期五内容提要全球通胀正式降温，美联储确定加速加息周期，市场预期最早明年一季度进行降息。2023年海外需求端尤其是美国经济维持韧劲。国内政策端对经济的支撑力度也很大，但房地产整体的预期改善较为有限，财政延续扩张依旧将成为经济中逆周期调节的重要手段，预计2024年的政府赤字率将继续抬升。国内23年下半年的信贷脉冲震荡将滞后作用于铜价，预计上半年铜价可能再度呈现W形震荡。供应端，2023全球铜供需基本维持紧平衡，铜矿扩张增速不及预期，叠加国内精铜产能扩张加速，加工费快速回落。不过2024-2025铜矿依旧将延续扩张，矿端紧缺为时尚早。精铜冶炼端今年高速扩张，临近年末国内精炼铜产量破百万吨，全年产量同比超10%。展望2024年，预计精炼铜产能将增加82万吨，预计实际产量上2024和2025年依旧将维持极高的增速，从精炼铜产能的扩张速度来看，未来两年铜供需整体依旧将延续相对偏宽松的格局。2024国内精铜产量增速或依旧超5%。需求端，2023年国内电解铜表观消费维持高增长，超过5%。一方面，由于去年上半年受到疫情影响，国内工程类受到影响较大，基期值较低；另一方面，今年国内电力和新能源汽车的消费维持高景气，电网投资和光风消费高于预期，带动铜杆消费。展望2024年，光风新能源需求增速或有所放缓，电网投资依旧将是重要支撑，房地产降幅预计将收窄。家电和汽车出口增速将下降，全年消费增速预计将消费回落至3.5%。兴证期货.研究咨询部有色研究团队林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903马志君从业资格编号：F03114682娄婧从业资格编号：F03114337联系人：马志君邮箱：mazj@xzfutures.com年度报告 2整体来看，2023年铜供需维持紧平衡，消费的尤其是电网和新能源的托底效应明显。进入2024年这两者的增速或有所放缓，宏观面海外需求衰退的预期依然存在，国内四季度的信贷偏弱对明年铜价并不乐观。预计2024铜供需将轻微过剩，铜价或延续震荡，价格中枢有所下移，下半年需要等待中美变化和微观层面共振带来的机会。风险提示：1.欧美经济衰退超预期；2.美联储降息超预期；3.国内房地产超预期恢复 年度报告3报告目录1.2023铜市场回顾.................................................................................................................................12.宏观篇..................................................................................................................................................22.1美国通胀降温，消费或迎来逆风............................................................................................22.1.1美国通胀数据回落，加息周期正式结束.....................................................................22.1.2欧美PMI延续衰退........................................................................................................32.1.3美国消费或先扬后抑.....................................................................................................42.2财政延续扩张，中国经济目标偏强........................................................................................52.2.1中国经济目标偏强，财政继续加杠杆.........................................................................52.2.2年末社融反弹，化债拖累信贷.....................................................................................72.2.3制造业投资偏强，基建仍需挑大梁.............................................................................83.供给篇..................................................................................................................................................93.1铜矿供需逐步收紧....................................................................................................................93.1.1全球铜矿增速低于预期................................................................................................93.1.2南美产能增速放缓，智利铜矿面临困境..................................................................103.1.3国内铜矿逐步收紧，进口TC冲高回落...................................................................113.1.42024-2025铜矿延续高增长，全球供需小幅收紧....................................................133.2废铜供应近强远弱..................................................................................................................143.3中国冶炼产能延续高增速......................................................................................................153.3.1粗铜供应缺口犹存......................................................................................................153.3.2国内精铜产量增速创新高..........................................................................................163.3.3精炼产能延续高扩张..................................................................................................174.库存篇................................................................................................................................................184.1国内外显性库存分化..............................................................................................................184.2国内消费支撑去库存..............................................................................................................184.3内强外弱格局或延续..............................................................................................................195.需求篇................................................................................................................................................205.1海外需求预期偏弱..................................................................................................................205.1.1美国房地产延续衰退...................................................................................................205.1.2美国补库中国出口改善有限.......................................................................................215.1.3铜材出口同比下降.......................................................................................................235.2中国铜消费维持景气..............................................................................................................235.2.1精铜表观消费维持高增长..........................................................................................235.2.2电网投资托底铜消费..................................................................................................245.2.3光伏增速或放缓..........................................................................................................255.2.4泛地产消费延续弱势..................................