甲醇2024年报：产能扩张周期结束，价额整体平稳波动

2023年12月30日 产能扩张周期结束，价额整体平稳波动 研究员：张孟超 第一部分市场行情回顾 能化投资研究部投资咨询资格证号：Z0017786从业资格号：F3068848 2023年，国内主流地区甲醇现货价格大体呈现大幅下跌-V型反转-区间震荡走势。 数据来源：Wind、银河期货 第一阶段：供大于求矛盾不断积累叠加成本坍塌（煤价大跌）主导的下跌阶段（1月初至6月中旬） 春节前，西北地区供应相对充裕，主流厂家库存不断攀升，排库压力加大，企业竞拍价格不断走低，中间偶尔挺价，但成功概率较低，截止节前，内蒙北线主力厂家竞拍价格降至1980元/吨，且出货持续受阻，环比上月下跌80元/吨；而港口地区，由于节前港口库存特别是华东地区江苏、浙江港库持续大幅累库，整体可流通货源得到补充，导致现货基差不断下跌，最低转负，为近半年来首次。 春节后，由于伊朗限气等原因，进口到港量有所下滑，货源受限，同时内地现货价格大幅上涨，基差再次走强，现货价格最高涨至2800元/吨附近。港口与内地价差持续高位运行，最高价差扩大至620元/吨的历史高位水平后节后收敛至500元/吨。 2月中上旬，原料用煤在高供应高库存及低价进口煤冲击下大幅下跌。春节过后，煤矿加快复工复产，产量提升速度超市场预期，鄂市煤炭日均产量从月初的190万吨增加至270万吨的历史高位，榆林煤炭日均产量从80万吨附近增加至145万吨，供应恢复呈现加速状态。澳煤全国港口可通关澳煤。环渤海港口煤炭库存与下游港口煤炭库存持 续增加，沿海电厂库存在进口煤大量补充下，库存反季节性累库，多重因素压制煤价大跌。 数据来源：Wind、银河期货 进入2月中下旬，随着煤价企稳反弹，市场空头情绪充分释放，甲醇回归自身基本面逻辑，春节前内地厂家降价排库效果良好，西北地区企业库存整体降至历史同期中低位水平。而进入3月份，国内甲醇企业进入历年春检周期，整体国内供应进一步受限制。进口方面，伊朗甲醇装置开工率不稳定，整体装船量有限，2、3月份进口到港量月均不足90万吨，进口补充力度亦受限，加上港口库存持续低位徘徊，供需格局边际改善的驱动下，内地企业竞拍价格企稳反弹至2280元/吨附近，港口基差持续在100元/吨以上。 数据来源：Wind、银河期货 进入2月底，第一，进口增量预期逐渐落地，国际开工率稳步提升，特别是伊朗限气基本结束，开工率提升至往年同期正常水平，伊朗装船量稳步提升，截止3月底，市场消息称伊朗装船超过50+，同时非伊货源充裕，南美、东南亚装船持续高位，4月进口量将恢复至115万吨以上的高位高水平。第二，新增装置投产预期基本落实，宝丰新增240万吨装置于3月29日点火，对于西北内地的供应冲击使得竞拍价格持续下跌，且前期检修装置将陆续回归，在煤制利润尚可的背景下，煤头开工率提升预期强烈。第 三，需求持续低迷，传统下游开工率在正月十五后短暂恢复至高位之后，受宏观经济弱复苏的打压，整体开工率高位回落，而MTO整体变动不大，需求支撑力度持续减弱。。 数据来源：Wind、银河期货 进入4月份，甲醇价格重心开始不断下移，一方面，进口增量预期逐渐落地，国际开工率稳步提升，特别是伊朗限气基本结束，开工率提升至往年同期正常水平，伊朗装船量稳步提升，同时非伊货源充裕，南美、东南亚装船持续高位，5、6月进口量将恢复至120万吨以上的高位水平。另一方面，新增装置投产预期基本落实，宝丰新增240万吨装置于3月29日点火，对于西北内地的供应冲击使得竞拍价格持续下跌，且前期检修装置将陆续回归，在煤制利润尚可的背景下，煤头开工率提升预期强烈。同时，需求持续低迷，传统下游开工率在正月十五后短暂恢复至高位之后，受宏观经济弱复苏的打压，整体开工率高位回落，而MTO整体变动不大，整体需求支撑力度持续减弱。 进入5月中下旬，随着国内开工率陆续提升，进口到港卸货正常，供应由紧转松，而终端备货基本结束，同时国内煤价在高库存高供应低需求的背景下大幅下挫，甲醇成本大幅下移，作为煤炭资金空配品种，甲醇期现价格共振大跌。截止5月底，太仓地区基差维持在130元/吨附近；北线价格在1850元/吨，鲁北招标价格2100元/吨。 国际方面，5月甲醇价格整体震荡走弱，主要受伊朗装置恢复，亚洲价格5月份整体偏稳。 数据来源：Wind、银河期货 第二阶段：成本抬升与需求旺盛驱动的价格V型反转阶段（6月中至9月底） 6月中旬至9月底，甲醇迎来一波V型反弹：宏观层面，宏观面持续偏强运行，地产端利好政策不断办法，宏观经济刺激政策频出，大宗商品触底反弹。 数据来源：Wind、银河期货 供应端，随着煤价震荡上涨，而内地甲醇价格连续坚挺上涨，内地煤制甲醇利润不断走扩，开工率稳步提升，内地甲醇市场供应上涨，但部分装置频繁出现意外，临时故障停车，导致甲醇供应整体恢复相对缓慢。同时内地部分CTO装置烯烃装置开车，其配套甲醇装置外销量减少，且随着“金九银十”的临近，市场情绪较为高涨，西北出货异常顺畅，伴随供应增量不稳定，内地样本企业库存维持偏低位运行，支撑西北地区主流出厂报价坚挺上涨运行。 港口地区，斯尔邦85万吨MTO装置开车，兴兴69万吨MTO装置于9月份重启，进口表需增加，加之天气因素对卸货速度存一定影响，港口库存虽处累库通道，但累库速度不及预期，支撑着市场绝对价格上涨运行。 三季度，国际甲醇开工整体稳定，特别是伊朗地区开工稳定，不过非伊地区开工率略有下滑，导致整体开工率窄幅回落，全球甲醇价格重心同步上涨。受中国内盘提振，CFR中国美金价格不断上涨，支撑其他区域反弹。东南亚整体需求一般，马油运行不稳，但买盘相对强劲，支撑价格坚挺。印度地区反弹有限，库存充裕，美金商接货气氛一般。美国供应维持高位，欧美市场需求表现一般，库存不断积累，不过亚洲需求相对强劲，同时南美特巴装置阶段性停车，缓解了西北欧鹿特丹部分压力，但整体需求疲软，甲醇价格弱势运行。 数据来源：Wind、银河期货 第三阶段：供需平衡与成本平稳，价格延续区间波动（10初至12月底） 供应端，随着煤价冲高回落，而内地甲醇价格弱势运行，内地煤制甲醇利润不断被压缩，中旬前后，部分高成本地区生产亏损，略有减产，但整月利润尚可，开工率虽高位回落，但亦高位运行，内地甲醇市场供应持续宽松，不过部分装置频繁出现意外，临时故障停车，导致部分地区甲醇供应略有受限。内地部分CTO装置烯烃装置开车，其配套甲醇装置外销量减少，且随着“金九银十”的旺季需求逐渐消退，市场情绪整体表现一般，而西北出货相对顺畅，但下游对高价略有抵制，不过伴随供应增量不稳定，内地样本企业库存维持偏低位运行，支撑西北地区主流出厂报价地区略有支撑。 港口地区，斯尔邦85万吨和兴兴65万吨以及渤化60万吨MTO装置连续开车，富德30万吨虽停车，但港口需求旺盛，进口表需增加，加之天气因素对卸货速度存一定影响，港口库存虽处去库通道，但去库速度不及预期，港口价格窄幅波动。 国际甲醇开工整体稳定，特别是伊朗地区开工高位稳定，非伊地区开工率稳定，而整体开工率持续高位运行，全球甲醇价格窄幅波动。受中国内盘提振，CFR中国美金价格底部坚挺，支撑其他区域反弹。东南亚整体需求一般，马油运行不稳，但买盘相对强劲，支撑价格坚挺。印度地区反弹有限，库存充裕，美金商接货气氛一般。 数据来源：Wind、银河期货 第二部分供应分析 2023年，国内甲醇预计新增产能615万吨，目前除河南晋开30万吨尚未投产外，其他585万吨已全部兑现，全国甲醇总产能达到10756万吨，产能增速5.34%。 随着甲醇新增产能连续8年快速扩张，进入2024年，一方面，国家双碳政策指引下，将严格落实国内煤化工新增产能投产及释放进度，另一方面，随新一批竞争优势相对突出的新增甲醇项目健康、有序释放逐步释放过程中，竞争力相对低、相对弱的甲醇企业则被迫面临长期停工、淘汰的窘况，部分甲醇生产企业长周期停工背后，企业资金周转受阻、人员流失等系列弊端问题也不可避免，这也加剧了失效产能的淘汰节奏特别是河南、关中、山东等省份高成本甲醇装置，年均开车时间不足40%，或将面临淘汰。同时由于国内甲醇行业集中度较高且大型生产企业多为国企央企，再加上煤炭资源优势，整体利润水平良好，因此中小型民营企业可能面临兼并清退。 整体看，国内甲醇产能经过一轮扩张之后，预计2024年开始甲醇新增装置投产明显进入收缩周期。 数据来源：金正能源、银河期货 1、2023年新增投产605万吨 2023年至今甲醇新投产装置包括山西蔺鑫20万吨、宁夏宝丰三期240万吨、内蒙古东日45万吨、徐州龙兴泰30万吨、阿拉善沪蒙40万吨、梗阳新能源30万吨、内蒙古广聚60万吨以及华鲁恒升80万吨，全国甲醇总产能达到10700万吨。 2023年新增产能的一大特点表现在从生产工艺端来看，今年新增甲醇项目中，煤制、焦炉气制、二氧化碳加氢制、矿热炉尾气制工艺均有涉及到；其中焦炉气制甲醇量涉及212万吨，该数值占年内新增总量比例达35.04%，涉及主要企业有山西蔺鑫焦化、山西梗阳新能源、徐州龙兴泰能源科技、阿拉善盟沪蒙能源及内蒙古东日等；主要由于国内焦化行业受环保监查驱动下新旧产能更替政策实施有关 2、2024年新增投产压力相对较小 2024年，今年年底到明年上半年仍有部分新产能投产，另一方面，考虑到目前工厂利润尚佳，以及煤炭、天然气等原料较为充裕的情况，预计后期开工及产量仍能维持较高水平。2024年，预计我国甲醇产能同比增加约3%，全年总产量有望达到7500万吨。2024年，国内甲醇计划新增产能305万吨，其中内蒙君正、宁夏冠能、新疆中泰等均配备BDO下游，此外仍有内蒙古宝丰660万吨等多套装置预计明年投产，但配套下游300万吨MTO装置，因此2024年实际甲醇新增产能仅300万吨。具体投产情况如下表： 3、2023年煤炭价格中枢大幅下移，煤制甲醇利润同比改善 2023年，国内煤炭价格特别是产地价格中枢继续下移，内蒙煤炭主产区5500K坑口价格中枢从2022年均价950元/吨下移至745元/吨，跌幅27.8%，甲醇原料煤价格大幅下挫，一方面，2023年依旧处于煤炭保供年份，国内产量及进口量双双创历史新高，国内供应持续宽松；另一方面，国内下游需求整体增幅有限，而各个环节库存均处于历年同期最高水平，在高供应及高库存双重压力下，煤炭价格中枢整体下移。伴随原料煤价格的下跌，而甲醇现货特别是西北地区甲醇竞拍价格整体下跌幅度远不及煤炭下跌幅度，煤制甲醇利润同比大幅改善，2022年全年煤制甲醇特别是西北地区多数时间处于亏损状态，而2023年全年基本上处于盈利水平。 数据来源：金正能源、银河期货 4、煤制利润大幅改善，甲醇开工率持续高位运行，供应宽松 2023年，随着煤制甲醇利润同比大幅改善，煤制开工率持续高位运行，剔除春检影响，今年整体平均开工率同比去年提升4.5个百分点，其中，西北开工率同比提升3.2个百分点，煤单醇开工率同比提升4.2个百分点，特别是进入下半年，煤单醇整体平均开工率在87%以上的历史高位水平。 数据来源：金正能源、银河期货 2023年随着疫情缓解，国内外经济逐步复苏阶段，国内甲醇产能继续增加，且随着部分一体化等项目投产运行，特别西北像宁夏、内蒙古乌海地区，同时利润好转，开工率同比提升，今年甲醇产量将呈现继续增长，总量或在7800万吨 数据来源：金正能源、银河期货 5、内地库存中性，2024年累库压力不大 2023年上半年甲醇内地库存压力较大，不过随着春检及下游需求逐渐回升，下半年库存水平维持中性水平。2024年，一方面，产量依旧高位运行，但需求保持一定韧性，内地库存压力不算太大，主要是由于2023年底企业库存整体水平同比低不少，同时随着年底排库，加上内地下游投产较多，累库压力同比减弱。不过库存整体波动也在一定程度上跟随需求季节性淡旺季，但总体来看2024年企业库存水平压力不大。 数据来源：金正能源、银河期货 6、2024年煤炭价格中枢继续下移，甲醇生产维持当前利润，开工率保持高位水平 2