顺利跨越百亿，开启后百亿新时代

2024年01月02日今世缘(603369.SH) 证券研究报告 顺利跨越百亿，开启后百亿新时代 事件：公司发布2023年经营数据公告，预计2023年实现营业总收入100.5亿元左右，同比增长27.41%左右。近期公司在南京召开发展大会。 顺利实现百亿营收，产品多点开花，国缘品牌势能足。公司基本面稳健，11-12月渠道库存消化效果良好，为2024年春节开门红做足准备。2023年产品线多点开花，根据江苏地区渠道反馈，省内四开延续大单品优势，预计增速维持稳健，对开预计增速较快；淡雅、柔雅受益国缘品牌提升、中档价位带需求提升，表现亮眼；V3在南京及淮安市场已形成消费氛围，经前期培育逐步放量，低基数下增长较快。 品牌产品双轮驱动，开启后百亿新时代。公司发展大会上明确未来三阶段发展目标，第一阶段2025年实现150亿，第二阶段2026-2030年实现省内引领竞争、省外周边化板块化，第三阶段2035年实现集约高效发展，进入创新型企业前列。同时坚定“十五五”期间加快迈入营收“双百亿时代”不动摇，彰显战略决心。 1）产品端，公司当前已理顺旗下三大品牌定位，国缘聚焦300-800元价格带，以千元内第一梯队品牌为目标。新发布的第五代国缘四开产品在更新换代的同时有望优化渠道利润。今世缘聚焦100-300元价格带，致力于成为行业中高端优势新锐品牌。高沟聚焦中高线光瓶酒，着力品牌复兴，江苏地区渠道反馈今年高沟有翻倍以上增长。 资料来源：Wind资讯 赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn 2）全国化路径方面，公司通过省内高精尖，省外三聚焦跨越后百亿时代。公司省内区域发展不均衡，南京淮安等高占有市场品牌认知度高，消费氛围浓，仍有挤占竞品份额的空间。苏中苏南市场相对薄弱，在省会南京的消费引领下近年来增速较快。未来省内将聚焦V3/四开/对开/淡雅四大尖刀单品，精细化区域运营巩固提升市占率。省外仍处于导入期，公司将聚焦国缘品牌，引入升级新品六开，主推超级单品四开，带动对开放量，明确“三年不盈利，三年30亿”的发展决心，聚焦“10+N”重点板块。 王尧分析师SAC执业证书编号：S1450523110002wangyao2@essence.com.cn 相关报告 今世缘：站在新的起点2023-06-02今世缘：22年完美收官，23年加速向前2023-03-13999563361 今世缘：收入利润均超预期，激励改革红利持续释放2022-08-31 3）组织力方面，公司再次强调“厂商同心、其利断金”，继续深化今世缘良好的厂商合作协同关系优势，提振经销商信心。按“三年再翻番”计划，增补营销人员，加大营销人员培训投入，为后续企业发展奠定人才基础。 经营稳中向好，渠道信心较高。江苏渠道反馈近期库存由于春节备货有一定上行，但仍处于合理水平，公司将开门红任务做合理拆解，并 提前帮助经销商消化库存，渠道备货积极性较高，预计开门红任务有望如期完成。我们认为公司业绩确定性仍优秀，产品势能强，终端和经销商认可高，四开已形成消费氛围。2024年宴席场景预计影响有限，公司2023年国缘商务消费和自点聚饮较多，宴席占比下降。当前位置对应2024年估值仅16倍，已至历史估值低位，强烈建议关注。 投资建议： 全年百亿目标完成，当前春节开门红回款进展顺利，产品动销氛围良好，公司省内产品流行度不断提升，省外扩张逐步推进。我们预计公司23-25年收入为101.0/124.3/150.9亿，同比+28.1%/+23.0%/+21.4%； 净 利 润 为31.6/38.4/46.0亿 ， 同 比+27.2%/+22.4%/+20.1%；对应PE为19X/16X/13X；维持买入-A投资评级，给予6个月目标价为76元，相当于2024年25x的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行，需求不及预期、竞争格局恶化 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034