转债到期风险观察

YY团队2023/11/07 摘要： 近期研究： 防坑指南：转债到期的N种可能之——光大的华“融”道-2023/03/21 即将到期转债投资生态正在发生变化，一方面出现了像太阳、金禾、特一这种选择到期前均不赎回的转债，另一方面，有越来越多的转债开始躺平，快到期博弈的逻辑开始转变，存续期超过5年、促转股意愿弱、无好概念加持的转债，兑付风险提升，对于这些转债需谨慎。 防坑指南：转债到期的N种可能之——济川的借东风转股-2023/10/30 目前有哪些转债即将到期？资质如何？本文一一详解。 目录 转债................................................................................................................................1摘要：............................................................................................................................11.到期风险逐步增加.................................................................................................42.到期转债盘点.........................................................................................................52.1众兴转债——金针菇“二哥”...........................................................................62.2铁汉转债——“佛”系环保央企.......................................................................72.3天康转债——大规模转股后成“妖”...............................................................82.4吉视转债——地方电视网络龙头...................................................................92.5迪龙转债——环保设备及服务商.................................................................102.6江银转债、无锡转债——高资质农商行大盘转债.....................................113.总结.......................................................................................................................13瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明..........................................................14 表目录 图表1到期转债逐步增加............................................................................................4图表1到期转债叠加下修逻辑....................................................................................5图表2到期转债名单（截至2023/11/6）...................................................................5图表2金针菇行业四大龙头........................................................................................6图表6众兴转债转股价值及溢价率（元，%）........................................................7图表7铁汉转债转股价值及溢价率（元，%）........................................................8图表8天康转债转股价值及溢价率（元，%）........................................................9图表8天康转债未转股余额（元，%）....................................................................9图表9吉视转债转股价值及溢价率（元，%）......................................................10图表10迪龙转债转股价值及溢价率（元，%）....................................................11图表13江银转债正股指标........................................................................................12图表13无锡转债正股指标........................................................................................12 1.到期风险逐步增加 近两年转债到期明显增加，2023年已有光大转债、永东转债、模塑转债、国君转债、凯发转债、金禾转债、国祯转债、兄弟转债、亚太转债、特一转债10只转债宣布到期兑付。 并且到期转债开始叠加下修进行操作。10月17日，众兴转债下修转股价；10月18日，德尔转债提议下修转股价。但这两只转债均为即将到期转债： 众兴转债，2023-12-13到期，剩余38天。 德尔转债，2024-07-18到期，剩余256天。 这两只转债过去5年从来没有下修成功过，众兴2018年曾经提议下修失败，德尔股份则生命周期中从未提出过下修，临到期才下修目的十分明显，只要转股的最后阶段转股价值超过赎回价，就可以轻松解决掉债务。 前有像太阳、金禾、特一这种选择到期前均不赎回的转债，后有光大、济川等躺平转债，再到2023年10只转债到期、即将到期转债的下修操作，均表明到期兑付风险的逐步提升，目前有哪些转债即将到期？资质如何？ 2.到期转债盘点 截至2023年11月6日，100天以内到期转债7只，除了天康转债，其余转债价格均在105左右徘徊，并且不乏众兴、吉视等细分行业龙头，需要警惕细分龙头陷阱。 2.1众兴转债——金针菇“二哥” 公司主营金针菇和双孢菇种植业务，是金针菇行业老二、仅次于雪榕生物，具有较强规模优势与行业地位，截至2023年3月末，公司食用菌日产能仍为1,105吨，其中金针菇745吨、双孢菇360吨，公司产能与产销情况良好，杠杆水平一般（49.84%），整体资质不差。 数据来源：Wind，YY评级整理 2021年6月公司签署对圣窖酒业的收购意向书，这一利好消息使正股多次涨停，推动接近60%转债完成转股，公司没能抓住机会促转股，4个月后收购事项便以失败告终。2022年公司三次公告不下修，而随着转债临近到期，公司终于决定下修，但是仅剩2个月不到的时间、在当下行情下公司大概率是到期收场，目前到期YTM1.48，博弈空间小。 数据来源：Wind，YY评级整理 2.2铁汉转债——“佛”系环保央企 公司为央企二级子公司，大股东为中节能，主营环保工程建设，涵盖生态修复、生态景观等领域，资产中60%以上为PPP合同、BT合同，整体流动性偏弱，但经营、债务来看，整体违约风险偏低。 从目前公司基本面来看，一是公司偏佛系，强赎意愿并不强，2023年以来5次公告不下修，23年7月终于开始下修但效果不大、价格上涨有限，二是公司业绩弹性、行业景气度均偏差，存续的5年中转债价值从未超越过130元，所以剩余半年大概率也很难做到。整体而言，公司转债强赎概率低、大概率以到期收场，到期赎回价为106元，与目前转债价格相当，博弈空间极小。 数据来源：Wind，YY评级整理 2.3天康转债——大规模转股后成“妖” 公司为国企，大股东兵团国资公司（YY评级5-）具有强背景，主要业务为饲料、生猪养殖、疫苗和屠宰加工的一体化布局，受猪周期影响较大。 2018年末，受出栏高增长、产能去化加速、独家成果“猪瘟E2疫苗”上市叠加猪价提升等利好消息推动公司正股价格走高，转股价值攀升，这一阶段90%左右的转债均实现转股，2022年以来在多次达成强赎的情况下选择放弃强赎，彰显公司对股价及不缺钱的信心。公司转债余量不多（0.79亿），已经被反复炒作成为妖债，目前转债价格163元、转股溢价率65%，典型双高妖债。 数据来源：Wind，YY评级整理 数据来源：Wind，YY评级整理 2.4吉视转债——地方电视网络龙头 公司为地方国企，大股东和实控人均为吉林广播电视台，外部支持力度强，违约风险相对低。作为吉林省唯一有线电视网络运营商，具有区域垄断地位，截至2022年底公司全网覆盖用户数939.79万户，覆盖率为99%，有线电视用户覆盖已基本饱和，非有线电视业务规模很小，业务增量空间有限。 从历史情况来看，2021年末公司下修转股价，叠加2022年初电影市场好转预期发酵，转股价值迅速提升，近30%持有者选择转股，目前转债价格105元、转股溢价率17%、到期YTM3.24、余额11.3亿，由于违约风险相对可控、持有至到期仍有一定收益率、余额大，对于底仓品种而言仍有一定性价比。 数据来源：Wind，YY评级整理 2.5迪龙转债——环保设备及服务商 公司专业从事环境监测、工业过程分析、智慧环保及相关服务，拥有环境监测系统6,200（台/套）、工业过程分析系统600（台/套）、分析仪器主机及备件1500（台/套），客户集中度低，盈利能力不强，三季报中显示盈利能力进一步萎缩，应收账款额度较大，对于公司来说都不是利。目前转债价格112元、转股价值109元，转股溢价率已经非常低，转股价值超过到期赎回价（106元），预计是到期+投资者被迫转股退出。 2.6江银转债、无锡转债——高资质农商行大盘转债 江银转债、无锡转债均为信用资质较好的农商行，展业区域均在江苏省，江苏省综合经济实力雄厚，金融环境较好，为其发展提供良好沃土，资本充足率、不良率等指标较为优秀。 二者均为银行、大盘、机构核心底仓品种的典型代表，余额分别为17.6亿、29亿，前有光大、国君已经大额到期，随着江银、无锡等银行转债到期退出，银行类转债的配置逻辑将逐步改变，业绩弹性低、到期收益率不高的银行品种确实难言性价比。 图表13江银转债正股指标 图表13无锡转债正股指标 3.总结 整体而言，即将到期转债投资生态正在发生变化，一方面出现了像太阳、金禾、特一这种选择到期前均不赎回的转债，另一方面，有越来越多的转债开始躺平，快到期博弈的逻辑开始转变，存续期超过5年、促转股意愿弱、无好概念加持的转债，兑付风险提升，对于这些转债需谨慎。 目前即将到期的7只转债中，除了吉视转债持有至到期仍有一定收益率、余额大，对于底仓品种而言仍有一定性价比，其余6只博弈性价比均较低。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所